双焦期货11月行情展望

作者：王凌翔联系方式：020-88818003投资咨询资格：Z0014488 2023年10月29日 5月底开始双焦触底反弹，由于电煤降幅不及预期，价格开始修复性反弹，随后周期转变，政策预期加强以及铁水不断走强使得双焦震荡上行，6月底开始海外能源价格走强，国内安监不断不发酵最终使得焦煤涨幅超预期。节后原油价格回落以及铁水下降引发负反馈预期。近期收到宏观消息影响，盘面再度大幅拉涨。 双焦观点回顾 9月策略：短期偏强/关注平控驱动，以及1-5反套（安监影响，实际1-5走向正套） 10月策略：回调有限，逢低多为主 10月周度观点回顾 2023年9月月报观点 焦炭： 10.15：本月20日前后多数焦企确定落实4.3米以下焦炉的关停，但是新投产的产能有限，供给端或有明显回落。此外铁水也开始高位回落，铁水的降幅决定了焦炭是否存在明显供需缺口。当前经济条件下负反馈概率可能较低，预计焦炭仍会产生阶段性的供需错配，盘面回调后仍有走强可能，建议以逢低多思路为主，关注2280左右（盘面下跌两轮的位置）能否有支撑。 焦炭方面，焦企利润尚可，生产积极性较高，积极出货为主，下游钢厂到货好转，钢焦延续博弈。近期原料煤安监力度较大且宏观利多较强，铁水继续增长，限产仍未有效执行，后市下游仍有补库预期，短期走势偏强，重点关注9月政策以及原料煤走势。 10.22：同上。 焦煤方面，陕西部分煤矿继续停产，而山西古交地区煤矿开始陆续复产，但产地供给仍相对偏紧，下游仍被动去库为主，补库驱动叠加铁水高位，利好焦煤走强，当前焦煤已经升水蒙煤，而山西和澳煤仓单在1720上方，短期情绪影响下，盘面或偏强运行，但是仍需注意产地供给以及平控政策。 焦煤： 10.15：铁水高位回落，焦化产能集中出清，短期焦煤需求或继续回落，在负反馈的预期下，盘面仍有调整的空间。但是一方面四季度安监影响仍存，另一个方面国内外经济或逐步好转，存在共振补库可能，海外煤价坚挺，原油价格受到地缘政治影响企稳回升，在此背景下盘面虽有继续调整空间，但是幅度有限，若后市负反馈预期证伪，焦煤或有再度走强的可能，建议策略上以逢低多为主。 10.22：同上。 11月双焦策略展望：回调做多为主 驱动一：安监影响仍存，供给端仍有驱动盘面可能。三季度以来安监力度不断加强，从之前各地的表态来看，安监将会贯穿全年，四季度对供给的扰动仍存，而煤炭系在供暖季后需求将会有所增加，钢厂减产仍是最大的风险，但缺乏行政平控的背景下，预计铁水降幅有限，供给扰动叠加宏观需求增长，将会对价格有明显支撑。驱动二：海内外共振补库。当前中美均处于被动去库周期，到了四季度或明年一季度有望开启共振主动补库。下游产成品的出口或进一步好转，带动原料系上行。 驱动三（偏弱）：焦炭淘汰产能，有利焦化利润走阔。《京津冀及周边地区、汾渭平原2023-2024年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提到，2023年12月底前，山西省关停炭化室高度4.3米焦炉，目前山西省4.3米焦炉子在产产能约2400万吨，占山西省总焦化产能20.2%，占全国4.3米焦化产能24%，焦化产能的淘汰可能造成焦炭阶段性的供需错配，或利好焦化利润走阔。 一、宏观驱动展望 工业企业利润好转，随着价格上行，被动去库特征明显 宏观层面主动去库周期基本结束，这一点和微观层面是一致的，随着价格上涨，目前产业链被动去库的特征十分明显。 地产制约主动补库，原料驱动依赖供给端 后市顺利进入主动补库的驱动尚未看到，这一点与疫情后的新周期有明显的区别。当前政府对刺激经济有了明显的克制，因此需求端对主动补库上没有明显驱动，这意味焦煤和焦炭后市上涨空间有限，推动力更多来源于供给端。 二、焦炭供需展望 焦炭供需或基本持平 前三季度焦炭累计产量3.24亿吨，同比增长2.8%，预期前三季度生铁产量6.75亿吨，折算焦炭需求3.27亿吨，同比增长3.3%，需求增速明显快于供给。四季度山西焦炭产能集中淘汰，但是利润不佳可能制约新增产能投放，整体供给或有所回落，而当前铁水也在逐步回落。供需双减情况下，预计四季度焦炭产量达到1.02亿吨，同比增长0.9%，预计四季度铁水产量2.09亿吨，折算焦炭需求1.02亿吨，同比增长0.9%。因此整体来看，第四季焦炭供需基本平衡，但是变数主要集中在铁水上，我们预计没有行政压减的背景下，铁水难有大幅下降的可能。 第三轮提涨尚未落地，钢焦企业仍在博弈 截至当前，主力合约收盘价2387元，环比年初下跌342元，环比5月底上涨668元。汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2010元，环比年初下跌450元，环比5月底上涨300元。盘面大部分时间维持贴水状态，基差波动范围大部分在-80到300之间。当前盘面贴水95元。 铁水下降引发负反馈预期 10月全口径样本焦炭日均产量为127.87万吨，同期日均铁水折算焦炭需求（系数0.485）为132.1万吨，名义日缺口达到4.2万吨左右。随着焦化产能的集中淘汰以及利润不佳，产量开始下滑。另一边，下游钢厂利润的不断走弱，铁水开始高位回落，铁水的降幅明显快于供给，导致名义供需缺口开始不断收敛。后市铁水走势成为了主要矛盾。 若铁水降幅有限，焦化产能淘汰或带来供需错配 根据钢联的数据显示，全年焦化新增产能4971万吨，淘汰产能4838万吨，净新增产能133万吨。截至今年6月，已经新增产能1308万吨，淘汰产能1143万吨，净新增产能165万吨。此外，当前碳化室高度4.3米以下产能10333万吨，山西今年将全面退出4.3米以下焦炉，涉及产能2443万吨，从节奏上看，四季度是产能净淘汰的时间，或对产量端产生一定影响，若铁水降幅有限，焦化产能淘汰或带来供需错配。 钢焦利润一般，但钢厂利润暂未进一步恶化 当前产业端利润再次向铁矿和焦煤倾斜，焦化企业产能淘汰或有利于例如难修复，但成材利润不佳是主要的制约因素，后市在国内外经济好转的背景下，成材价格有望上行。当前钢厂利润没有进一步恶化，大规模减产基础不牢。 年末下游仍有备货诉求 10月以来，下游钢厂库存继续下降，焦企出货顺畅，厂内维持低库存策略，下游的去库和宏观层面的被动去库周期十分吻合。但是节后忘记需求基本证伪，焦企去库开始放缓，下游钢厂有一定控制到货的情况。但随着补库周期以及冬储的临近，下游仍有较强的补库诉求。 贸易商期限解套为主 由于前期盘面不断回落，叠加市场情绪转弱，期现贸易商开始积极出货为主，但是由于价格问题，实际成交较为冷清。 三、焦煤供需展望 焦煤供需基本持平，但供给扰动明显 预计前三季度国内炼焦煤产量3.69亿吨，同比下降0.1%，焦煤进口量为6940万吨，同比增长52.7%，累计供给4.38亿吨，同比增长5.4%。预期前三季度生铁产量6.75亿吨，折算焦煤需求4.35亿吨，同比增长3.3%，焦煤供给增速明显快于需求。当前铁水不断回落，而产地安监影响仍在，预计四季度产地产量也将有所回落，叠加进口煤运输条件问题，四季度供给总量也将有所回落。预计四季度国内焦煤产量1.17亿吨，同比下降3.4%，焦煤进口量2000万吨，同比增长8.6%，累计供给1.37亿吨，同比下降1.7%。预计四季度铁水产量2.09亿吨，折算焦煤需求1.35亿吨，同比增长0.9%。整体看焦煤供需基本平衡，但是供给端扰动明显。 情绪继续转弱，产地出货情况一般 截至当前，主力合约收盘价报1820元，较年初位置基本相当，较5月底上涨了602元。当前主焦煤（介休）沙河驿报2030元，较年初下跌145元，较5月初上涨了700元。当前盘面贴水山西主焦煤234元。 蒙煤平稳，海外煤价高位震荡 截至当前，主力合约收盘价报1796元，较年初位置基本相当，汾渭主焦煤（蒙3）沙河驿报1855元，环比年初上涨10元，较5月底上涨440元。主焦煤（蒙5）沙河驿报1871元，环比年初下降58元，较5月底上涨481元。当前盘面贴水（蒙3）59元，贴水（蒙5）75元。 产地煤矿事故频发，供给大幅回落 截至10月26日，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比增加4.1万吨至605.81万吨，精煤产量周环比增加2.88万吨至238.7万吨。产地部分前期因事故或自身原因停产的煤矿陆续复产，供应端小幅提升，但是煤矿事故仍有发生，产地安监形势较为严峻，整体供应后市或继续受限。蒙煤通关平稳回升。 预计10月进口维持高位，但是环比有回落可能 9月份，中国进口炼焦煤1082.48万吨，占煤炭总进口量的25.7%，环比增加13.1%，同比增加58%，9月份海运炼焦煤进口量大幅增加，除传统进口主要来源国俄罗斯外，加拿大、美国、澳大利亚等国进口量有了明显提升，其中，加拿大与美国炼焦煤近期因性价比优势备受国内沿海地区钢厂关注。 预计后市蒙煤和俄煤进口量都将有所回落 分国别来看，俄罗斯进口继续增长，蒙古国炼焦煤进口量8月份为全年最高点。9月开始回落，主要因为蒙古国小塔矿自9月8日起停止查干哈达装车，10月20日小塔矿董事会开会决定，所有查干哈达交货合同终止，对蒙煤进口有一定影响。后市来看受制于贸易模式的变更以及冬季天气影响，蒙煤和俄煤进口或将逐步减少 上游小幅累库，压力暂时不大 截至10月26日，全样本独立焦企焦煤库存940.6万吨，周环比下降12.1万吨，247家钢厂焦煤库存737.8万，周环比减少0.8万吨。下游采购心态偏谨慎，焦企对原料煤多按需补，贸易环节观望居多，煤矿签单不佳，部分库存有所累积。 但是当前累库幅度较弱，煤矿压力不大。 四、动力煤供需展望 国内外煤价维持高位震荡 截至10月26日榆林5800大卡指数863元，周环比下跌21元；鄂尔多斯5500大卡指数782元，周环比下跌18元；大同5500大卡指数812元，周环比下跌23元。CCI进口4700指数报93美元，周环比下跌0.5美元，CCI进口3800指数报70.5美元，周环比下跌1.5美元。当前煤价有所回调，但是相较上个月同期基本持平，煤价基本维持高位震荡格局。 安检仍有影响，产量仍有反复 截至10月25日，“三西”地区煤矿产量1118万吨，周环比下降18万吨，其中山西地区产量297万吨，周环比减少2万吨，陕西地区产量370万吨，周环比增加1万吨，内蒙产量522万吨，周环比减少17万吨。近期个别煤矿由于事故停产整改，叠加环保等影响以及个别煤矿倒工作面等原因，少数煤矿停产检修，产地煤矿产能利用率下降。 国内产量小幅回落，进口煤量环比下降 目前外盘报价坚挺，国际市场需求较好，进口煤成本尚高，本周进口煤3800大卡中标价580-590元。海关数据显示，2023年9月份，中国进口动力煤3019.8万吨，同比增长19.04%，环比下降9.41%。1-9月累计进口动力煤2.61亿吨，同比增加1.14亿吨，整体看进口煤量仍处于历史高位，预计后市受到天气影响，进口量环比将进一步回落。 供给总结：产地受到事故停产整改，叠加环保等影响，产地煤矿产能利用率下降，安检影响下。进口煤环比走弱，考虑到冬季天气等因素影响，预计进口煤环比将进一步回落。 大秦线发运逐步回升 截至10月27日，北方五港铁路调入量为160万吨，周环比增加9万吨。截至10月25日，大秦线发运量（7日平均）为126.07万吨，周环比增加26万吨。大秦线检修完毕，后市发运量将显著回升。 电力企业库存高位，市场煤采购意愿较低 截至10月25日，内陆17省+沿海8省日耗501.6万吨，周环比增加20.7万吨，库存12625.7万吨，周环比增加262.6万吨，平均可用天数23.9天，周环比减少0.45天。下游日耗水平处于低位，电厂库存去化缓慢，长协和进口煤补充充足，采购积极性较差，边际需求仍依靠非电企业。 北港库存开始超季节性累库 截至10月25日，汾渭大样本煤炭库存324.5万吨，周环比增加2万吨。截至10月25日，北方五港库存增加81万吨至1643万吨。港口库存仍呈现累库趋势，大秦线提前检修完毕，短期港口累库或持续增