季报点评：单季度业绩增速持续上升，新能源装机高增长的核电龙头

分析师：陈拓登记编码：S0730522100003chentuo@ccnew.com15538199966 ——中国核电(601985)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 发布日期：2023年11月02日 投资要点： 中国核电10月27日发布2023年三季报，前三季度实现营业收入560.89亿元，同比增长6.43%；归母净利润93.27亿元，同比增长16.10%。其中第三季度实现营业收入197.91亿元，同比增长9.16%；归母净利润32.85亿元，同比增长26.62%。 ⚫2023年以来受益于发电量的增长，公司单季度业绩增速持续上升 公司2023年以来业绩稳步上升，Q1-Q3单季度的营业收入同比增速分别为4.64%、5.33%、9.16%；归母净利润增速分别为4.79%、18.20%、26.62%，增速均呈现上升趋势，其中归母净利润的增速要高于营业收入。 单季度业绩的累计增长，也使得公司2023年前三季度整体实现了16.10%的归母净利润增长率。这得益于公司核电+新能源发电的双擎增长模式。截止2023年三季度末，公司总体上网电量1468.40亿千瓦时，同比增长7.24%。分类别看，核电上网电量累计为1304.19亿千瓦时，同比增长2.68%，符合年度计划安排；新能源上网电量164.21亿千瓦时，同比增长65.67%，其中光伏发电量90.88亿千瓦时，同比增长59.39%，风力发电量76.13亿千瓦时，同比增长71.80%。 ⚫核电进入常态化核准阶段，新能源发电加速成长 自2019年以来，我国核电机组的审核进入了常态化阶段，2019-2023年国常会分别核准4/4/5/10/6台核电机组。截至2023年9月末，公司核电控股在运机组25台，装机容量2375万千瓦，包含秦山一核252.8万千瓦、秦山二核268万千瓦、秦山三核145.6万千瓦、三门核电250万千瓦、江苏核电660.8万千瓦、海南核电130万千瓦、福清核电667.8万千瓦；控股在建及核准待建机组13台，装机容量1513.5万千瓦。 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《中国核电(601985)公司点评报告：新能源发电业务高速成长的核电龙头，积极开拓核能应用新领域》2023-09-06 在“双碳”背景下，我国新能源装机规模实现高速增长。根据国家能源局数据，2023年前三季度，我国太阳能发电及风电新增装机容量增速分别达145%和74%。截至2023年9月底，公司新能源控股在运装机容量1,556.28万千瓦，包含风电512.19万千瓦、光伏1044.09万千瓦，另控股独立储能电站45.10万千瓦；控股在建装机容量955.08万千瓦，包含风电157.50万千瓦，光伏797.58万千瓦。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫公司盈利能力强，业绩的稳步增长也得益于加强成本管控 2022年、2023年前三季度公司毛利率分别为45.63%、48.23%，净利率分别为22.90%、29.86%，均处于较好水平。2023年第三季度，公司期间费用率为15.58%，同比下降17.68%。其中财务费用率9.63%， 同比下降14.73%；管理费用率5.83%，同比下降22.58%；销售费用率0.12%，同比上升16.49%。公司在收入端盈利能力逐步增强，在成本端加强费用管控，两个因素形成合力使得公司取得稳步增长的业绩。 ⚫控股股东增持股份彰显对公司未来发展的信心 根据公司公告，基于对公司未来发展的信心，公司控股股东中核集团及其一致行动人计划自2023年10月20日起至未来12个月内，通过集中竞价交易、大宗交易等方式增持公司股份，增持金额不超过人民币5亿元。2023年10月30日，中核集团已采用集中竞价方式完成首次增持共计187.82万股，占公司已发行总股份数的0.0099%，增持金额为1382.19万元；本次增持后中核集团及一致行动人共持股比例达到59.68%。 ⚫盈利预测和估值 作为核电行业上市公司的双寡头之一，公司核电业务维持稳健增长，秦山核电30万千瓦核电机组更是我国第一座依靠自己力量研究、设计、建造和管理的核电站。同时新能源发电业务具备较高成长空间，公司规划十四五末新能源的投运装机达到3000万千瓦，较目前装机水平有93%的增长空间。因此，核电业务是公司业绩增长的基本盘，新能源发电业务是公司2023-2025年业绩增速的“第二曲线”。 预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为101.55亿元、113.07亿元和124.48亿元，对应每股收益为0.54、0.60和0.66元/股，按照11月1日7.47元/股收盘价计算，对应PE分别为13.89X、12.47X和11.33X，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：电价下滑风险；下游需求不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。