单季度营收增速转正，业绩保持高增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 19.11 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 507.20 总市值(百万元) 11,309.95 年内股价最高最低(元) 23.74/14.66 沪深300指数 3340.13 深证成指 10711.04 相关报告 1.《超市调整成效明显，股权激励推动业绩释放-鄂武商Ａ公司点评》，2016.8.21 2.《湖北高端零售巨头，购物中心王者隐现-鄂武商Ａ公司研究》，2016.8.2 徐问 分析师 SAC执业编号：S1130516080002 xuwen@gjzq.com.cn 刘彪 联系人 liubiao@gjzq.com.cn 单季度营收增速转正，业绩保持高增长 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 1.301 1.511 1.631 1.887 2.128 每股净资产(元) 7.01 7.81 9.71 11.29 13.12 每股经营性现金流(元) 2.04 1.61 3.55 3.09 3.42 市盈率(倍) 12.16 14.16 11.72 10.13 8.98 行业优化市盈率(倍) 22.53 34.37 29.80 29.80 29.80 净利润增长率(%) 41.83% 21.16% 20.77% 15.67% 12.76% 净资产收益率(%) 18.55% 19.36% 16.81% 16.71% 16.22% 总股本(百万股) 507.25 529.03 591.83 591.83 591.83 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  鄂武商发布16年三季度报，前三季度实现营业收入125.27亿元，同比下降2.7%，实现净利润7.06亿元，同比增长27.6%。其中3Q单季度营收增长1.37%，单季净利润1.91亿元，同比增62.42%，略高于市场预期。 经营分析  受益可选消费回暖，营收恢复正增长。受益7月以来化妆品、日用品和黄金珠宝等可选消费品持续、小幅回暖，公司3Q营收恢复正增长(1.37%)，前三季度收入增速从1H-4.46%缩窄至-2.7%。公司主力门店较早转型大型购物中心，且在武汉核心商圈具有难以动摇的垄断性优势，随着宏观消费下行，行业调整期更注重精细化运营、效率提升和费用管控，未来营收增速回升或给业绩带来较大弹性。  低基数影响&门店控费调整，业绩保持高增长：近年来公司积极调整超市门店，成立退出工作专班。上半年公司退出5家、降减租27家超市门店，下半年门店调整仍在持续。去年3Q公司业绩是年内低点，叠加亏损门店止血和控费到位，公司3Q业绩增速高达62.42%，较2Q49.05%提升明显。  毛利率小幅提升，费用率下降明显：在公司关店止损和商品直采下，毛利率水平持续提升，3Q毛利率同比上升0.24个百分点至22.05%。门店调整降低租金、人工、水电等刚性费用，单季费用率下降明显。销售费用率同比下降0.8个百分点至12.71%，管理费用率同比下降0.14个百分点至2.27%，财务费用率同比下降0.32个百分点至0.25%。  梦时代广场稳步推进，股权激励/员工持股彰显信心：梦时代广场项目是公司未来3年唯新一项目，也是华中乃至全国定位较高、规模最大的商业零售综合体。项目总投资84.25亿元，目前正在拆迁，预计年底开工建设，2019年底开业迎宾。梦时代广场项目的顺利推进，有望引领武汉消费潮流和创造消费热点，成为公司未来的亮点。公司先后实施股票激励计划&员工持股计划，分别占总股份的3.68%、7.27%，彰显公司员工以及管理层对公司未来发展的高度信心，未来业绩将加速释放。 盈利预测  我们维持公司2016-18年净利润增速20.77%、15.67%、12.76%，16-18年EPS 1.63、1.89、2.13元的盈利预测，对应PE分别为11.7X、10.1X、9.0X。 010020030040050012.5315.9219.3122.70151028160128160428160728161028人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 鄂武商Ａ 国金行业 沪深300 2016年10月28日 鄂武商Ａ (000501.SZ) 百货零售行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资建议  公司是湖北高端零售龙头企业，百货门店均为大型购物中心业态，具备较强的商业运营能力，在消费升级/业态变迁趋势下，有望长期受益。短期来看，公司虽无新项目开业，但凭借管理层优秀的管理/控费能力，有望从门店内生增长、严控人工成本两方面开源节流，继续实现业绩高增长。我们看好公司未来发展前景，股权激励/员工持股推动公司利润释放，未来2年将继续保持远高于行业的业绩增速，维持“买入”评级！ 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：公司季度营业收入情况 图表2：公司季度毛利率水平 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表3：公司季度销售+管理费用率 图表4：公司季度财务费用率 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表5：公司季度营业利润率 图表6：公司季度实际所得税率 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表7：公司季度经营性净现金流变化 来源：公司公告，国金证券研究所 图表8：公司净现金流/收入与净利润率的变化情况 来源：公司公告，国金证券研究所 图表9：公司计息负债率变化 图表10：公司现金比例变化 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 公司点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 16,842 17,161 17,524 18,181 18,881 19,704 货币资金 2,127 2,282 2,062 1,539 1,602 1,629 增长率 1.9% 2.1% 3.7% 3.9% 4.4% 应收款项 175 180 187 212 215 225 主营业务成本 -13,413 -13,587 -13,710 -14,116 -14,562 -15,158 存货 973 905 887 967 997 1,038 %销售收入 79.6% 79.2% 78.2% 77.6% 77.1% 76.9% 其他流动资产 1,741 1,064 709 565 582 606 毛利 3,429 3,574 3,813 4,065 4,319 4,546 流动资产 5,016 4,431 3,846 3,283 3,397 3,498 %销售收入 20.4% 20.8% 21.8% 22.4% 22.9% 23.1% %总资产 39.7% 28.3% 21.7% 18.8% 18.4% 18.6% 营业税金及附加 -148 -150 -156 -164 -170 -177 长期投资 520 506 538 538 538 538 %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 4,784 7,291 7,358 8,175 9,116 9,526 营业费用 -2,105 -2,196 -2,215 -2,236 -2,322 -2,384 %总资产 37.9% 46.6% 41.4% 46.7% 49.5% 50.6% %销售收入 12.5% 12.8% 12.6% 12.3% 12.3% 12.1% 无形资产 2,203 3,295 3,168 2,657 2,524 2,398 管理费用 -262 -294 -298 -309 -321 -315 非流动资产 7,618 11,220 13,907 14,220 15,028 15,312 %销售收入 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.6% %总资产 60.3% 71.7% 78.3% 81.2% 81.6% 81.4% 息税前利润（EBIT） 915 934 1,145 1,356 1,506 1,669 资产总计 12,634 15,651 17,753 17,503 18,425 18,810 %销售收入 5.4% 5.4% 6.5% 7.5% 8.0% 8.5% 短期借款 614 2,497 2,873 1,423 1,479 522 财务费用 -44 -43 -85 -86 -34 -7 应付款项 7,583 8,479 8,198 8,576 8,870 9,231 %销售收入 0.3% 0.3% 0.5% 0.5% 0.2% 0.0% 其他流动负债 1,171 847 631 1,049 1,079 1,117 资产减值损失 -8 0 -12 0 0 0 流动负债 9,368 11,823 11,702 11,048 11,429 10,870 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 128 3 1,910 710 310 170 投资收益 12 14 21 20 20 20 其他长期负债 12 61 13 0 0 0 %税前利润 1.4% 1.6% 2.0% 1.6% 1.3% 1.2% 负债 9,508 11,886 13,625 11,758 11,739 11,041 营业利润 874 906 1,069 1,290 1,492 1,682 普通股股东权益 2,896 3,556 4,129 5,744 6,683 7,765 营业利润率 5.2% 5.3% 6.1% 7.1% 7.9% 8.5% 少数股东权益 231 209 -1 1 3 5 营业外收支 -13 -19 4 0 0 0 负债股东权益合计 12,634 15,651 17,753 17,503 18,425 18,810 税前利润 861 887 1,073 1,290 1,492 1,682 利润率 5.1% 5.2% 6.1% 7.1% 7.9% 8.5% 比率分析 所得税 -255 -245 -272 -322 -373 -420 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 29.6% 27.7% 25.4% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 606 641 801 967 1,119 1,261 每股收益 0.917 1.301 1.511 1.631 1.887 2.128 少数股东损益 141 -18 1 2 2 2 每股净资产 5.709 7.010 7.806 9.706 11.293 13.120 归属于母公司的净利润 465 660 799 965 1,117 1,259 每股经营现金净流 3.638 2.041 1.613 3.552 3.094 3.417 净利率 2.8% 3.8% 4.6% 5.3% 5.9% 6.4% 每股股利 0.000 0.400 0.000 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.06% 18.55% 19.