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上声电子2023年三季报分析
主要财务表现：
- 营收：2023年前三季度，公司实现营收15.9亿元，同比增长33%，单季度第三财季（3Q23）营收达6.29亿元，同比增长31%，环比增长23%，高于此前经营数据公告中的6.0亿元。
- 净利润：归母净利1.07亿元，同比增长83%，扣非净利1.07亿元，同比增长99%。单季度3Q23实现归母净利0.36亿元，同比增长62%，环比下降13%；扣非净利0.34亿元，同比增长58%，环比下降23%。
关键市场动态：
- 客户表现：大客户如蔚来、问界、大众（全球、中国）、理想X平台的销售均有不同幅度的增长或恢复，其中蔚来和大众中国的销售增长尤其显著。
- 汇率影响：剔除汇兑因素，公司3Q23的经营性净利达到历史高位，同比增长显著，环比增长58%。
经营分析：
- 毛利率：24.8%，同比增加6.0个百分点，环比增加0.1个百分点。尽管规模增长对毛利率有所提振，但稀土钕铁硼价格稳定，以及功放芯片成本的拖累仍是主要影响因素。
- 费用率：期间费用率为16.9%，同比增加5.0个百分点，环比增加3.6个百分点，其中财务费用（2.4%）同比增加4.8个百分点，环比增加5.5个百分点，这反映了汇率变动对公司财务成本的影响。
- 减值损失：资产和信用减值损失合计减少至1100万元，环比减少400万元。
- 非经常性损益：套保相关公允价值损益和投资收益合计约40万元，占营收的0.1%，环比增加1.1个百分点。
核心投资要点：
- 市场扩容：车载扬声器随消费升级持续增长，预计销量有望从当前的6千万只提升至9千万只以上。
- 国产替代：作为国产替代的先锋，公司成功配套蔚来并获得其他知名车企的新定点，未来客户及项目有望进一步扩大。
- 商业模式升级：随着产品升级，公司商业模式从单一零件制造到系统部件制造，再到人力服务的变化，预计将提升壁垒和投资回报率。
投资建议：
- 业绩预测：调整2023-2025年的归母净利预期至1.55亿、2.07亿、2.82亿元，对应增速分别为+77%、+34%、+37%。
- 估值：目标PE调整至40倍，目标价相应调整为51.6元。
- 评级：维持“推荐”评级。
风险提示：
- 市场风险：汽车销量可能不及预期。
- 项目风险：功放新项目的获取可能存在不确定性。
- 成本风险：原材料和运费价格上涨、人民币升值等外部因素可能影响盈利能力。
