粕类月报：美豆利空如期兑现 南美天气决定下行空间

1 / 15 银河农产品 农产品研发报告 粕类月报 2023年10月29日 美豆利空如期兑现 南美天气决定下行空间 第一部分 摘要 23/24年度大豆市场仍然以供需偏宽松为主，美国的减产完全无法消化巴西和阿根廷产量的大幅增加，同时尚无明显证据表明国际需求有潜在增量，因此23/24年度大豆市场格局仍然以偏累库为主。而CBOT或仍将以交易累库的兑现预期与幅度为主，巴西天气在10月期间状况不佳一度引发市场的担忧，但气象模型显示11月初马州降雨将有明显好转，并且前期受到的干旱影响完全有恢复余地，因此我们倾向南美丰产兑现没有太大问题。阿根廷对于国际大豆定价影响是逐步减弱的，其主要外部辐射在于没有豆粕出口后，将更多提振美国以及巴西的压榨需求。受此影响，美国需求边际确实在持续好转，这有可能会在阶段性对国际定价产生扭曲，但由于空间有限，因此难以彻底改变美豆的下行趋势。 国内豆粕市场在11月内仍将以供需偏宽松态势运行，虽然12-1月国内买船仍有缺口且榨利亏损，但更多影响基差与月差，并且由于11-12月国内供应以美豆为主，因此后续还能有较大的买船窗口。不过我们认为由于四季度阿根廷油厂可供压榨量比较紧张，因此国际豆粕或仍居高不下，加之巴西可售接近尾声，因此不至于出现太严重的销售压力，国际贴水定价权仍然在美国，今年美豆减产同时中国采购进度偏慢，压榨利润难以出现太大修复，因此即使到港量大，豆粕基差和月间价差不支持深跌。 随着饲料企业开始布局四季度菜粕头寸，预计11月内国内菜粕需求会有所好转。但是菜粕的矛盾点仍然在于供应，由于11-12月，国内菜籽和杂粕到港量都相对较大，同时国产杂粕上市，因此供需以偏宽松为主，不存在实质性矛盾，价格趋势也与豆粕比较接近。 公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳 021-65789251 联络对接：贾瑞林 021-65789256 粕猪研究：陈界正 油脂研究：陈界正 棉禽研究：刘倩楠 白糖油运：黄 莹 玉米鸡肉：刘大勇 本报告主笔：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资者咨询从业证号： Z0015458 :021-60329673 chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 2 / 15 银河农产品 农产品研发报告 第二部分 基本面分析 一、 国际市场 1.走势回顾：季度谷物库存报告利空盘面 10月美豆以震荡市为主 10月期间美豆整体呈现震荡行情，11月合约期价整体在1250-1310美分区间呈现震荡态势，节奏上看基本可以分为两阶段，10月上旬美豆整体呈现下跌态势，主要因美豆在此期间出口、内需双双偏弱，同时收割压力也对盘面持续施压，在此期间美豆11-3月间价差以及现货基差均呈现下行态势，现货偏弱导致盘面整体如期下行。本轮美豆上涨转折主要发生在10月月度供需报告发布后，由于大豆单产超预期下调，23/24年度美豆结转库存明显不及预期，随后盘面开始逐步企稳，而在此期间美国压榨利润好转，内陆油厂采购大豆积极性明显增加，同时密西西比河水位回升出口预期好转带动盘面止跌反弹。 图1：美豆11月合约走势 数据来源：银河期货、文华财经 2.北美：天气良好收割进度较快 美豆粕利好提振压榨 供应端：10月美豆单产整体超预期下调，由此前50.1蒲式耳/英亩下调至49.6蒲/英亩，下调主要集中在堪萨斯、密歇根以及内达布拉斯加州，虽然上述几个州在整体生长期内并未出现太多异动，但8月期间多以高温少雨天气为主，这可能是单产下调的主要原因。进入10月以来，美国产地天气继续以干燥炎热为主，全国主要产区累积降雨量同比去年下降17%，而气温也是略高于去年及历史同期平均水平，利于作物收割进度推进。截止10月19日当周，美豆累积收割76%，同比增加13%。受收割压力结束影响，美豆产地基差和盘面月差豆呈现较大程度的反弹回升。不过由于当前美豆对国际市场销售进度不快，国内压榨需求良好也不能完全弥补国 3 / 15 银河农产品 农产品研发报告 际市场的缺失，加之由于当前仍然是产量季节性的高峰期，因此后续可能仍有一定的销售压力。 图2：10月美国各州及全国范围产地降雨水平（mm，%） 图3：美豆收割进度 数据来源：银河期货、USDA 图4：美豆内陆基差 图5：美豆11-3月间价差 数据来源：银河期货、USDA 压榨：9月NOPA数据表现仍然比较亮眼，在录入样本内的企业中同比增加4.65%，主要因豆油需求表现较好，NOPA9月豆油表观消费同比增加6.73%，库存也是创出近5年来的最低水平，虽然市场普遍认为NOPA近期公布的数据存在样本点缺失的问题，但9月期间美豆油消费较好的情况确实存在，主要因美国生物柴油需求比较旺盛，数据显示9月期间美国一代+二代生柴产量3.24亿加仑，同比增加24%，自7月季节性淡季过后，生柴消费量开始逐步攀升，进而提振大豆压榨。 4 / 15 银河农产品 农产品研发报告 图6：大豆月度压榨量 图7：美国生物柴油月度产量 数据来源：银河期货、NOPA、EIA 进入10月后预计压榨将明显好转，一方面本身是季节性需求旺季，更主要的因为美豆粕出口状况仍然相对较好，数据显示，10月以来，豆粕周均出口销售量在48万吨左右，远高于过去5年40万吨左右的平均水平，美豆粕出口量的增加主要因为阿根廷豆粕出口量的减少，在此期间出口贸易流开始转向美国和巴西。受此影响，美豆粕月内涨幅较大，产地现货基差及月间价差均有所上涨。整体来看，美豆粕短期矛盾仍然不容易缓解，阿根廷豆粕出口减少一方面源于今年的大减产，另一方面也因国内政局动荡，农户销售意愿整体不强，部分机构认为进入11月以后，阿根廷可能会面临无豆可榨的局面，参照往年，阿根廷11月豆粕出口基本在200万吨左右，如果按照80-100万吨减量进行粗略估算，11月内巴西和美国出口量要增加35-44%（美国巴西11月豆粕月均出口量一般在230万吨左右），这会限制美豆粕的国内用量并推动美豆粕现货价格的走高以及短期压榨的提升，即使当前美豆粕与DDGS价差处于历史同期较高水平，但短期增加DDGS用量也无法覆盖美豆粕的实际需求，因此压榨偏强的格局可能仍然存在。 图8：美豆粕周度销售量 图9： 美豆粕现货基差 数据来源：银河期货、USDA 5 / 15 银河农产品 农产品研发报告 图10：美豆压榨利润 图11： 美豆粕与DDGS价差 数据来源：银河期货、路透 出口：10月期间美豆出口销售整体略有恢复，根据USDA口径数据来看，10月前3周，大豆周均出口量在127万吨左右，整体处于历史中性水平，但销售较过去几个月略有恢复，出口增加一方面受销售旺季影响，另一方面也因为国内运输状况有所好转。整体来看，8-9月期间美豆出口销售状况不好很大程度是受制于在国际市场上较巴西豆缺乏竞争力，例如9月下旬以来，美豆11月船期贴水整体在240-250美分区间运行，而巴西11月船期贴水则普遍有5-10美分左右的优势。这就导致美豆在比较重要的出口期面临较大的竞争压力。 图12：美豆10月期间周均出口量 图13： 美湾-巴西11月船期大豆贴水 数据来源：银河期货、USDA 但是进入10月以来，密西西比河流域水位抬升，运费也开始逐步回落，美豆贴水下行，伴之以产地基差持续偏弱，美豆11-12月船期贴水较巴西普遍有5美分左右的优势。中国也开始逐步采购美豆，一定程度给美豆出口带来利多效应。当前密西西比河运费仍然处于下行通道中，巴西11-12月货源虽然仍有，但主要以跟随美国市场报价为主，因此对于美豆出口影响也将逐步减弱，另一方面，巴西近期压榨好转也会促进农户向当地压榨厂销售，减少对出口市场的冲击，此外，中国12-1月船期仍有不少缺口，因此，美豆未来一段时间仍有 6 / 15 银河农产品 农产品研发报告 出口支撑。 图14：美豆12月船期贴水 图15： 密西西比河运费 数据来源：银河期货、USDA 图16：密西西比河水位变化 图17： 密西西比河农产品周度发运量 数据来源：银河期货、NOAA、USDA 3.南美：种植初期天气情况不利 但马州降雨量已经开始明显好转 供应：10月以来巴西国内天气状况不佳，对大豆播种以及作物初期生长都较为不利。其一方面表现为北方地区高温少雨，另一方面则是表现为南方地区降雨过多，这一气象特征符合历史厄尔尼诺年下的状况。数据显示，10月期间，巴西日均降雨量大约在4.24mm左右，基本是维持较正常的小雨状态，利于作物生长，较去年同比以及近30年的平均水平均是持平状态。但是实际上这个数据在各区域中表现出了极大的方差，其中南部地区日均降雨量在8.7mm左右，处于持续性的中雨状态，其中圣卡特林娜州降雨更是达到14mm以上，降雨量明显过剩。但是中西部地区降雨明显偏低，近1.94mm，几乎没有太多降雨，仅历史同比的58.2%，历史 7 / 15 银河农产品 农产品研发报告 30年均值水平的59%，其中马州日均降雨量仅1.28mm，为历史同期的35%左右。这在作物种植初期给作物生长带来了较大不利，马州部分地区可能会面临重播影响。截止最近一周，巴西全境种植进度为28.4%，去年同期为34%，最近几年均值35%左右，其中马州播种进度较慢为52%，去年同期67%；帕拉纳州较快为46%，去年同期33%。 图18：巴西各产地10月降雨距平 图19： 巴西各产区10月气温距平 数据来源：银河期货、路透 图20：巴西全境大豆播种进度 图21： 马州大豆播种进度 数据来源：银河期货、CONAB 阿根廷产地天气同样以炎热干燥为主，但是由于当前阿根廷仍然没有进入种植阶段，因此近期干燥影响主要集中在玉米等其他作物上，未来甚至有转种大豆的可能，加之近年来大豆整体种植利润比较良好，后续供应宽松预期较强，其中USDA预估阿根廷23/24年度大豆产量为4800万吨，布交所预测阿根廷大豆产量为5000万吨，去年产量仅2100万吨。 整体来看，南美供应端情况决定了美豆价格运行的大方向，10月较恶劣的天气情况可能会使市场对增产 8 / 15 银河农产品 农产品研发报告 前景有所担忧。但进入11月以来，气象模型显示月初马州降雨迎来比较明显的改善，由于播种前期所面临的天气问题基本是可以被良好的降雨缓解的，因此，大方向来看巴西减产压力预计不会太大，23/24年度种植面积的快速增加将有助于巴西产量维持在1.6亿吨左右较高水平。阿根廷产量情况仍然维持较乐观状态，主要受种植利润良好影响，近期关注农户是否有可能出现玉米向大豆转换的意向。 压榨：10月巴西国内压榨情况预计整体维持良好，这一点从良好的豆粕出口即可看出，Anec口径预估巴西10月豆粕出口预计在205万吨，环比增加6.77%，同比增加14.89%，在国内需求未见明显滑坡的情况下豆粕出口大增反应大豆压榨增加，而在此期间巴西豆粕价格持续上涨更是反应了月内较强的压榨主要受需求驱动。阿根廷压榨量减少是主要原因，数据显示，9月期间阿根廷大豆压榨量189万吨，同比下降34%，10月预计仍