黑色产业链周报：产业负反馈VS政策强预期，短期震荡反弹

黑色产业链周报2023年10月30日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色周报摘要：产业负反馈VS政策强预期，短期震荡反弹 宏观——政策强预期再来，产业负反馈中断 主要交易逻辑伴随着增发万亿国债，利好基建等预期，短期利多市场情绪， 中断了产业段的负反馈。黑色逻辑从负反馈，变为了负反馈的程度及影响VS政策的再预期及落地。从产业端来看，黑色整体下游需求偏弱，大部分钢厂面临现金亏损压力，产业整体依然有负反馈的风险。从政策来看，根据2013和2019年政策利好的历史借鉴来看，政策落地到实际需求需要时间，现货或拖累市场价格。不过季节性角度来看，淡季利空逐步落地，在宏观政策预期下，后期有淡季预期旺季的驱动。 钢材——宏观释放利好，带动钢材价格反弹2 铁矿——政策再预期，负反馈中断，铁矿强反弹3 所以，综合来看，负反馈暂时缓和，但短期反弹空间有限，转为窄幅震荡的可能性较大。 废钢——钢厂减产不及预期，矛盾后移下废钢短期维稳4 趋势判断文华184附近震荡，短期或趋强。黑链指数短期预计震荡140-146。 长期（年内）趋势由悲观转为观望（140-115转为130-150之间震荡）。 煤焦——煤焦现货偏弱运行，期价震荡上涨5 重点策略推荐 黑色空单离场观望； 锰硅——铁水超预期增加扭转阶段性供需趋松格局，锰硅多单持有6 钢材利润现金流亏损，短期建议观望，等待钢厂减产做多利润的机会铁矿石1-5或5-9反套轻仓参与做缩02合约双硅价差（硅铁-锰硅）。多股指空商品（宏观对冲策略） 硅铁——陕西产量扰动下供需边际变动不明朗，观望为主7 风险提示海外宏观风险以及利多超预期刺激，产量平控执行超预期。 动力煤——动力煤市场稳中偏弱运行 宏观和产业形势综述：政策强预期再来，产业负反馈中断 •宏观政策和下游行业（GDP增速超预期，年内强刺激落空；重点关注下游需求真实表现，政策预期到落地考验期） –周期因素：弱补库周期不能提升价格 •地产和朱格拉，长周期整体周期环境较为利空。不过房地产和投资意愿的回落已经在市场反应或者阶段性兑现。•从库存周期来看，虽然普遍行业库存低位，但是仍以企业去库占主导，弱补库难以提升价格，整体利空大宗价格。–宏观政策环境：GDP增速超预期，年内强刺激落空，但是增发1万亿国债，利多未来政策预期•宏观政策：四季度GDP增速超预期，年内GDP目前压力不大；中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，通过项目建设有力地支撑规划实施，加大灾后恢复重建的力度，提升防灾减灾救灾能力。利多未来政策预期，不过政策到实际商品需求落地需要较长时间•金融数据：社融数据总量超预期，但企业贷款低迷，现实下游需求和企业扩产意愿不佳。 –下游消费表现：旺季需求表现弱势，钢厂订单面临压力 •地产：新开工依然低迷，销售9月同比回落-19.76%，房屋新开工8月同比-15.18 %，同时施工面积整体偏低水平（关注施工端下滑风险）；•基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：挖机小时数来看，施工强度相比去年没有明显提升；新增国债利于未来基建预期•下游消费：下游需求分化依然严重，工程机械需求低迷，家电、汽车、电力、新能源等需求表现较好 •产业和监管政策（供给政策以稳增长为主，为次要矛盾，近期没有新动向） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。•《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！相对利好明年未来预期，但是1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内。–部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾•2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作……铁矿石保供稳价工作。•6月15日，国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务……推动能耗双控逐步转向碳排放双控。7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开……要积极稳妥推进碳达峰碳中和•国家发展改革委价格司、证监会期货部组织部分期货公司召开会议，研判铁矿石市场和价格形势，提醒企业全面客观分析市场形势。 •综合判断 四季度增发万亿国债，利好基建等预期，短期利多市场情绪，中断了产业段的负反馈。目前黑色逻辑从负反馈，变为了负反馈的程度及影响VS政策的再预期及落地。从产业端来看，黑色整体下游需求偏弱，大部分钢厂面临现金亏损压力，产业整体依然有负反馈的风险。从政策来看，根据2013和2019年政策利好的历史借鉴来看，政策落地到实际需求需要时间，现货或拖累市场价格。不过季节性角度来看，淡季利空逐步落地，在宏观政策预期下，后期有淡季预期旺季的驱动。所以，综合来看，负反馈暂时缓和，但短期反弹空间有限，转为窄幅震荡的可能性较大。 •风险提示：中美关系缓和和国内政策刺激双重利多预期，产量平控执行超预期。 钢材行情展望-宏观释放利好，带动钢材价格反弹 主要观点 本周钢材现货和期货价格明显走强。 从宏观看：国新办举行国务院政策例行吹风会，发布会要点：1万亿国债全部列为中央财政赤字；我国政府负债率仍处于合理区间，整体风险可控；增发国债是补短板、强弱项、惠民生重要安排，优先支持建设需求迫切、投资效果明显的项目；国家发改委、财政部将积极做好增发国债项目实施各项工作，在今明两年形成较大实物工作量。当地时间2023年10月26日至27日，中共中央政治局委员、外交部长王毅在华盛顿同美国国务卿布林肯举行两轮会谈。双方同意，为实现两国元首旧金山会晤而共同努力。10月27日，国家统计局公布的数据显示，中国1-9月全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%，降幅比1-8月收窄2.7个百分点。9月经济数据显示，目前国内经济恢复向好，但仍然面临较大增长压力。为缓解经济增长压力，增发1万亿特别国债，财政货币政策、房地产政策持续转暖，宏观转向预期增强，但政策落地到需求上仍需要时间，需求增量很难体现到当前的钢材需求上。 从基本面看：供应端，本周铁水产量企稳，钢材产量略回升，热卷的产量仍在高位；需求端，本周表观消费较平稳，现货成交略转好，旺季需求仍有韧性，期现套保进场也带动了成交向好；库存端，厂库和社库都略降，旺季继续去库，品种表现仍有分化，螺纹仍没有库存压力，热卷库存压力仍大；利润端，盘面模拟利润变化不大，现货模拟利润明显回升，钢厂即期高炉仍亏现金流，电炉仍然维持亏损，亏损幅度明显减小。 综合看：本周供应企稳回升，需求旺季仍有韧性，钢材总体库存下降，热卷库存仍然高位，钢材基本面旺季驱动并不明显。宏观上，当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，宏观转向预期增强，但政策落地到需求仍需要时间。本周钢材期货价格明显上涨，现货价格明显反弹。钢材旺季现货成交略有起色，需求仍有韧性，整体仍然去库，但热卷库存压力并未解决；宏观转向的预期带动钢材价格明显反弹，并且仍有继续反弹的动力，但宏观落地到需求上仍需要时间，钢厂不减产反倒增产，又给了原材料价格较强支撑，同时钢材的高产量压制价格反弹的空间，看原料跌价难，看成材涨价难，负反馈并未走完，钢材价格仍会震荡，等待积累矛盾。策略建议 趋势方面，建议观望，反弹后仍然布局做空。 套利方面，卷螺差建议观望；钢材利润建议低位逐步建仓做多；01-05正套建议观望；期现套保建议反弹仍可建仓。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 铁矿石驱动和策略建议：政策再预期，负反馈中断，铁矿强反弹 废钢周度观点：钢厂减产不及预期，矛盾后移下废钢短期维稳 •价格方面：本周全国废钢市场先抑后扬，铁水产量超预期增量利多炉料情绪，废钢现货报价反应偏快，26日开始陆续止跌反弹，螺废价差、铁废价差走扩。截至10月29日，富宝华东地区废钢指数2902.29元/吨，环比下跌0.9%；华东地区铁水成本小幅反弹至3238.58元/吨，环比上涨18.08元/吨，铁废价差走扩44.63元/吨，螺废价差走扩80元/吨。 •供需情况：本周钢厂废钢到货环比小增，短流程日耗有小幅增量，钢厂废钢库存延续累库状态。 •周度观点：钢联口径铁水周度日产超预期小幅增加（242.73，+0.29），盈利率水平仍继续下行（16.45%，-2.6）。从数据中可看出，钢厂减产力度不及预期，铁水日产韧性十足，炉料前期受铁水下行预期影响而先行下跌，本周铁水数据不跌反涨，导致前期超跌的炉料出现大幅反弹。废钢无期货盘面扰动，但现货调价效率高，整体亦跟随炉料市场在本周先抑后扬。然而铁水维持高位不利于成材淡季去库，虽库存已高位下行3-4周，但整体库存水平仍没有完全回归至常量水平，成材矛盾后移。炉料前期超跌情况下，短期或走一波超跌修复逻辑，废钢在高位铁水影响下，短期预计维稳。 锰硅周度观点：铁水超预期增加扭转阶段性供需趋松格局，锰硅多单持有 •周度成本-利润：本周化工焦持稳，成本线整体稳，宁夏即期出厂成本仍在6500元/吨左右。截至10月27日，经估算，宁夏地区高位出厂成本在6450-6500元/吨之间，理论出厂利润50元/吨以内；内蒙古地区出厂成本6100元/吨上下，理论出厂利润450-450元/吨之间；广西地区出厂成本7100-7200元/吨之间，生产整体亏损。 •周度供需：本周硅锰日产继续回落，石嘴山控耗政策尚未大规模落地，需求（铁水超预期增长）环比有增，长期趋松格局不改，但短期供需边际趋紧。9月全国硅锰105.4万吨，环比8月增4.81万吨，9月全口径需求经估算（五大材需求+非五大材需求+出口）约84.9万吨，9月约累库20万吨，9月累计过剩约90万吨。 •10月钢招：河钢集团10月硅锰采量：22000吨，定价7000元/吨，较上月降50元/吨。9月硅锰采量：24000吨。（2022年10月采量：17300吨）。其中：承钢6500（+500）、石钢500（-）、邯钢3500（-300）、唐钢新基地6000（-200）、舞钢3500（-1000）、张宣高科2000（-1000）。 •9月进出口数据：据海关数据显示，2023年9月中国进口硅锰合金5037.046吨，较8月增加1652.239吨。 •周度观点：本周硅锰成本线维持阴跌趋势，现货补跌下，宁夏地区即期利润已压缩至50元/吨，生产已不具备优势。从供需端看，石嘴山控耗文件已下发至当地合金厂，若严格按照文件要求，四季度或将影响宁夏地区20-40%的实际硅锰产出，考虑到下游钢厂检修程度不及预期，铁水在本周不跌反涨，虽长周期下硅锰仍产能过剩，但短期内硅锰处于边际供需趋紧格局中。综合来看，当前黑色情绪反弹，需关注铁水在下周的产量走向来进一步判断对炉料的利多持续性，但就锰硅而言，供应端的边际缩量落地可能性极大，11月钢招同样临近，即便铁水不增，锰硅自身基本面驱动亦为向上（供需边际趋紧），建议前期锰硅多单持有，风险点在于产区结算电费超预期下调。跨品种套利，推荐做缩02合约双硅价差（硅铁-锰硅）。 •重点关注：内蒙古、宁夏、陕西结算电费变动；收储预期扰动；石嘴山能耗 •策略建议 硅铁周度观点：陕西产量扰动下供需边际变动不明朗，观望为主 •周度成本-利润：本周主流厂家兰炭连续两轮调降（君正23日执行兰炭小料下调53元/吨，28日执行兰炭小料下调40元/吨），宁夏即期出厂维持亏损。截至10月27日，不考虑企业库存成本及自备电成本的前提下，经估算，宁夏地区即时硅铁出厂成