农业（软商品）周报：板块整体偏弱，单边观望为主

中信期货研究所农业组 研究员：李兴彪从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李青从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 棉花期货策略：螺旋式下跌暂停，成本端支撑力度有多大？ 纸浆期货策略：期现定价或有分化，短期观望为主 一、品种周度观点汇总 单击此处编辑母版标题样式产区逐步放量，盘面大幅回调 橡胶、20号胶 上周天然橡胶盘面变动情况表 天然橡胶期现走势： 上周天然橡胶进口胶市场随着标胶陆续到港，美金标胶及混合近港平水，二者价差走缩，美金市场成交活跃度偏弱于人民币市场；人民币市场现货及近月价格偏强，远月月间差缩小在40-50偏弱，贸易商轮仓换月及套利盘少量加仓，工厂询价刚需补货，成交尚可。 国产胶市场工厂多散单拿货，询盘一般，市场买盘大多套利为主。（隆众） 沪胶各合约基差季节性： 国内跨期、跨品种价差： ◆上周RU及NR虽均在周五大幅下挫，但相比起来NR幅度更大，RU-NR价差小幅走高。RU1-5以及5-9价差方面小幅回调至前期水平。 ◆现货人民币泰混方面价格小幅下跌，非标基差再度走阔。近段时间非标基差持续收窄，以及原料产区方面天气恢复预期较强，叠加前期在NR盘面上的非标套，11月进口货源预计较为充足。 ◼上周，海南进浓乳厂-进全乳厂价差为0。 ◼泰国产区胶水及杯胶价格8月以来持续走强，10月以来继续上涨，主要是因为天气原料产出偏少状况持续。而杯胶价格涨幅明显强于胶水。上周随着泰国降雨的缓解，原料价格小幅回落。 原料及产区情况： ◼泰国产区：截至上周四，泰国原料价格胶水53.8泰铢/公斤，杯胶48.25泰铢/公斤，原料价格持续高涨，胶农割胶积极性尚可。泰国东北部地区降水明显减少，产区收胶量增加；南部地区仍伴随降水扰动，阻碍胶水产出进度。整体来看，原料少且价格高位偏贵，部分工厂观望降价,但都积极补充库存，原料储备维持在35-50天左右偏低水平。当前下游接货价格偏低，加工厂生产处于亏损状态，南部地区部分工厂出给本地下游轮胎厂为主。预计年内泰国胶水产量减产10-15%，后期仍需密切关注泰国旺产期来临原料产出情况。 ◼越南产区：上周越南产区降水整体偏多，影响收胶工作正常运转，产区中部多降雨天气，原料产出有限，本周理应进入上量旺季，但是周内持续降雨并未减少，上量存受阻可能，受市场价格波动影响，周期内有部分越南加工厂存乳胶转3L胶生产情况，截止收稿当天越南3L报价在1500美元/吨，越南十号1420美元/吨，价格仅供参考。 ◼云南产区：上周云南产区天气较好，原料处于季节性增量阶段，收胶工作有序开展，加工厂整体维持较高开工水平，胶水相对供应偏弱，国营厂积极生产全乳胶，民营厂9710、t20订单排产较好，下游直接订单情况较好，各主区胶水收购价差不大，截止收稿当天听闻当前胶块收购价在9.8元/公斤，胶水收购价在11.7元/公斤，价格仅供参考。 海南产区：上周海南产区原料收购价格下跌。周内降水情况依旧偏多，对割胶工作推进影响持续，但乳胶现货价格较低，港口现货成交维持弱势，加工厂抢夺原料积极性明显降低，从而拖拽原料收购价格出现下滑，听闻周内全岛日收胶量大致在2000多吨水平，部分民营厂实际收胶价格为14000元/吨以上，与国营原料指导收购价格依旧存在较大价差，且进浓乳厂较进全乳厂价格再度出现升水情况。目前产区原料供应恢复受限，短时内需密切关注与跟进产区天气变化情况。（隆众） 东南亚原料产区天气情况：越南中部降雨存偏多预期 橡胶理论加工利润： ◆港口现货方面销售不畅，实际成交仍不理想，难以刺激生产利润持续走高。 ◆今年以来浓乳需求不及预期，不过近期下游浓乳制品开工回升，叠加较强的浓乳胶补库需求，使得海南浓乳生产利润逐步回升，带动生产积极性提高，原料争夺现象仍存。 我国橡胶供应： ◆2023年9月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量62.7万吨。天然类橡胶进口量51.04万吨，同比下滑6.8%。9月单月进口量较8月出现明显下滑，已经在往年同期的进口高峰期看来也有明显反向走势。另一方面，累计同比也在不断走低。1-9月天然类橡胶累计进口量483.98万吨，累计同比增加12%。2023/09 8月国内产出11.4万吨，与去年同期基本持平，1-8月产出与往年同期相比低0.5%,与前七个月相比产出进度明显加快。 8月，我国表观供应量656万吨，同比+13%。 ◆截至2023年10月22日，中国天然橡胶社会库存152.38万吨，较上期下降0.26万吨，降幅0.17%。深色胶库存的去化幅度有所放缓，后续进口量存在反弹预期。 ◆从过去5年来看，当前的保税区内库存处在中间水平，并不算偏低量。根据调整后的数据，一般贸易库存已处于近年来最高位。 下游核心产量数据： ◆产能利用率：中国半钢胎样本企业产能利用率为78.44%，环比+2.34%，同比+17.19%。检修样本企业排产逐步恢复至常规水平，带动周内样本企业产能利用率小幅提升。整体出货表现相对平稳，外贸出货集中，内销雪地胎走货为主，四季胎缺货规格仍存。随着内销排产力度加大，企业缺货现象逐步缓解中。本周中国全钢胎样本企业产能利用率为65.18%，环比+0.86%，同比+13.23%。周内多数企业产能利用率稳定，个别企业排产小幅波动，带动样本企业产能利用率微升。周内外贸走货尚可，内销出货相对缓慢，整体库存微增。 ◆预计：下周期轮胎样本企业产能利用率小幅波动。临近月底，多数半钢胎企业排产运行平稳，以填补缺货产品库存。全钢胎销售压力逐步增大，企业成品库存进一步提升，部分中小型企业或存自主控产行为，将对整体产能利用率形成一定拖拽。（隆众） ◆2023年9月轮胎产量8702万条，比增加15.2%。 ◆2023年8月，轮胎出口量合计5466万条，累计同比增加5.9%，出口表现依旧较好。 终端-新车销售数据： ◆汽车9月整体销量创下今年以来新高，同时也是近五年来9月单月销量最高的年份。乘用车方面继续保持较强表现，主要是季度冲刺目标驱动促销明显走强，燃油车和新能源车促销均环比增大，购车消费需求有所释放。商用车方面同样有着较好的恢复表现。总体来看随着国家促消费政策效应不断累积，下游经济不断转暖，10月的车市增长环境较好。 ◆重卡9月销量8.6万辆，连续三个月环比上涨，恢复程度超前期市场预期。主要是受到出口表现的支撑以及新能源重卡对市场份额的逐步占领。 ◆2023年9月，公路货运量总计36.24万吨，同比增长7.4%，属于季节性旺季的正常表现。2023年9月，物流业景气指数（新订单）为53.3%，环比增长3.8%，同比增长3.2%。整体物流表现处于向好性恢复中。2023-09 橡胶期货策略：产区逐步放量，盘面大幅回调 ◆逻辑分析： 供应：1、云南产区天气较好，原料处于季节性增量阶段，加工厂整体维持较高开工水平；海南产区台风及降雨扰动，对割胶工作推进影响持续，但乳胶现货价格较低，港口现货成交维持弱势，加工厂抢夺原料积极性明显降低。国内产区整体从海南方面看来产出明显偏少；2、海外整体原料供应持续恢复中，不过在泰国出现好转预期的同时，越南中部地区降雨或将延续至月底。今年东南亚雨季的偏长导致原料产出整体不及预期。 需求：1、汽车整体销售9月份继续表现偏强，主要得益于季度冲刺目标驱动促销明显走强，购车消费需求有所释放。2、海外衰退预期犹在，尤其是欧洲表现继续走弱，海外在进行一段时间补库后订单需求逐步放缓。半钢胎方面仍有缺货表现所以订单饱满，但全钢胎方面转弱较为明显。3、9月我国重卡市场大约销售8.6万辆，连续三个月环比上涨，恢复程度超前期市场预期。主要是受到出口表现的支撑以及新能源重卡对市场份额的逐步占领。 库存：截至2023年10月22日，中国天然橡胶社会库存152.38万吨，较上期下降0.26万吨，降幅0.17%。深色胶库存的去化幅度有所放缓，后续进口量存在反弹预期。浅色胶方面为55.4万吨，继续处于累库周期。 本周交易逻辑：上周天然橡胶盘面在前半周震荡走高后，于后半周走低，且在周五夜盘大幅跳水，就RU来看已跌破前期14400支撑位。对于上半周的上行表现，我们更倾向于归结为宏观政策刺激的带动作为，即我国发放1万亿元国债，宏观环境的持续偏暖使得我们对后市需求端预期维持乐观。然而就当前的基本面来看，前期利多因素正逐步消退，橡胶盘面出现不同程度的回调，在15000点位受到较强的阻力后，我们认为当前价格已经基本完全计价了市面上的各类利多因素。供应方面的变量表现在泰国天气正在经历显著改善，东北部割胶恢复情况良好，目前产出正在显著上量。而南部降水也恢复正常，原料上量也仅是时间上的问题。所以在前期供应短缺的现实逐步改善的背景下，盘面开始转跌，而这在近月合约上表现的更为明显。而上周NR的表现则更为偏弱，主要是前期在NR盘面上进口的船货正陆续到港，青岛仓库入库率回升明显，整体深色胶去库幅度也明显收窄。虽近两个月来去库走势延续，但绝对库存仍偏高，现货市场依旧表现出显著的供过于求。由于往年4季度天然橡胶盘面走高概率较大，一是逐步进入减产季，原料储备需求增加；二是需求端正是汽车消费季节性旺季。且今年来看，在这两个因素依旧存在的情况下，叠加来自轮储以及厄尔尼诺的不确定变量，所以我们认为中长期来看，天然橡胶总体上行趋势不改。短期从技术面趋势上来看仍将经理回调。操作上，我们建议短期内可继续等待回调后买入，关注下方支撑13700。 操作策略：回调后买入。 ◆风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 单击此处编辑母版标题样式原料价格大涨支撑盘面表现 合成橡胶 丁二烯橡胶期现走势： ◆现货方面，中石油及中石化出厂价周内上调200元/吨，浙江传化价格周内上调100元/吨。目前中石化主流BR9000价格维持在12600元/吨，中石油主流BR9000价格在12800元/吨，贴水BR主力合约400元/吨。 ◆期货端，截至2023年10月27日收盘价为13095元/吨，较上周同比上涨近1%。 ◆理论生产利润方面继续下滑，约200元/吨，由于丁二烯价格不断上涨，生产利润近期不断减少。 丁二烯橡胶供应情况（周度）： ◆根据隆众资讯的数据，上周丁二烯橡胶国内产量2.56万吨，周度继续维持高产出的水平，产量周度环比基本持平。不过随着下游轮胎厂开工基本恢复至假期前水平，丁二烯橡胶社会库存继续维持小幅去库。 ◆周均开工率小幅下降至69.93%。依旧维持高位。 丁二烯橡胶下游情况： 丁二烯价格数据周度跟踪： ◆国内丁二烯市场价格继续上涨，周度涨幅达500元/吨，主因华东及华南均有装置计划外停车，山东亦有装置近期有检修计划，叠加10月进口货源大幅减少，供应短缺提振市场价格。 ◆丁二烯外盘价格继续保持持稳的表现，主要是中国市场受装置停产导致供应紧张报价上涨在一定程度上支撑了外盘报价。不过目前在高位价格下成交相对清淡，买方大多持观望态度。 丁二烯供应端数据周度跟