农业（软商品）周报：品种单边驱动皆有矛盾，多观望为主

中信期货研究所农业组 研究员：李兴彪从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李青从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 棉花期货策略：USDA报告利空，美棉弱势运行 纸浆期货策略：期现定价或有分化，短期观望为主 一、品种周度观点汇总 单击此处编辑母版标题样式关注泰南天气变动，盘面区间震荡走势 橡胶、20号胶 上周天然橡胶盘面变动情况表 天然橡胶期现走势： 上周进口胶市场报盘下跌，美金胶买卖盘情绪好转，成交近月为主；人民币市场贸易商换月及套利平仓，远月稍买涨，工厂询盘低价补货。 国产胶市场价格下跌，工厂多散单拿货，询盘一般，市场买盘大多套利为主，3L挺价惜售。（隆众） 沪胶各合约基差季节性： 国内跨期、跨品种价差： ◼上周，海南进浓乳厂-进全乳厂价差为0。 ◼泰国产区胶水及杯胶价格8月至10月上旬持续走强。不过随着产区降雨情况缓解，原料放量速度明显加快，原料价格出现显著下跌，尤其是杯胶价格跌幅远大于胶水价格，主要是因为泰国东北部杯胶放量较大，而泰南胶水放量仍尚需一段时间。不过上周原料价格企稳小幅反弹。 原料及产区情况： ◼泰国产区：截至上周四，泰国产区整体降水情况缓解，东北部正常割胶，南部不规律降水对割胶工作产生影响，泰国原料价格胶水52泰铢/公斤，杯胶45.35泰铢/公斤。乳胶市场需求低迷，对胶水采购情绪不高，带动胶水价格走弱；干胶工厂维持生产节奏，主要交付前期订单，对杯胶原料适量低价补库存，杯胶较胶水收购价格略显坚挺。前期加工厂劳工分流严重，目前工厂开工负荷一般下工人到岗仍偏少，下游接货价格较低，工厂走货不畅，下调海外报盘，干胶生产利润不断压缩。预计年内泰国胶水产量减产20%，后期仍需密切关注泰国旺产期原料产出情况。 ◼越南产区：上周越南产区降雨情况较上周略有缓和，但原料产出未有明显增量，实际新鲜胶水产出大致维持在5-6成左右，整体产量依旧偏少，越南加工厂出货积极性不高，目前越南产区理应进入旺产季，但雨水量较往年同期增加，后续持续关注产区原料产出情况。 云南产区：上周云南产区原料收购价格稳中上涨。周内云南产区降雨偏少，一定程度上影响新鲜胶水产出，整体胶水供应偏弱。但听闻加工厂为完成年底目标任务，部分加工厂存在胶水抢夺情况，且部分工厂也开始为停割后期做冬储储备原料，工厂排产相对积极。听闻各主区胶水收购价差不大，截止收稿当天听闻当前胶块收购价在9.8元/公斤，胶水收购价在12元/公斤，价格仅供参考。 ◼海南产区：上周海南产区原料收购价格小幅下调。海南产区天气有所缓和，原料产出逐渐恢复，但周内降雨依旧对部分区域割胶存在影响，胶水整体放量速度偏缓，一定程度上支撑原料价格表现相对坚挺，听闻周尾全岛日收胶量大致在5000吨左右水平，较上周有所增量，部分民营厂实际收胶价格为13000-13300元/吨，受下游需求疲软压制，港口现货成交维持弱势状态，加工厂收胶积极性较为一般。目前产区原料供应逐步恢复，但听闻东部地区存在季风性落叶病，且随着冬季来临，或对收胶工作产生一定影响。短时内需密切关注与跟进产区原料产出情况。（隆众） 东南亚原料产区天气情况：仍需等待泰南降水缓解 橡胶理论加工利润： ◆港口现货方面销售不畅，实际成交仍不理想，难以刺激生产利润持续走高。 ◆今年以来浓乳需求不及预期，不过近期下游浓乳制品开工回升，叠加较强的浓乳胶补库需求，使得海南浓乳生产利润逐步回升，带动生产积极性提高，原料争夺现象仍存。 海外橡胶需求： 我国橡胶供应： ◆2023年9月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量62.7万吨。天然类橡胶进口量51.04万吨，同比下滑6.8%。9月单月进口量较8月出现明显下滑，已经在往年同期的进口高峰期看来也有明显反向走势。另一方面，累计同比也在不断走低。1-9月天然类橡胶累计进口量483.98万吨，累计同比增加12%。2023/09 10月国内产出12.3万吨，与去年同期基本持平，1-10月产出与往年同期相比低0.5%,与前七个月相比产出进度明显加快。 9月，我国表观供应量63万吨，同比-6.4%。 ◆截至2023年11月5日，中国天然橡胶社会库存151.5万吨，较上期下降1.03万吨，降幅0.68%。深色胶库存的去化幅度有明显放缓，后续进口量存在反弹预期。而浅色胶自7月以来首次出现周度去库表现。 ◆从过去5年来看，当前的保税区内库存处在中间水平，并不算偏低量。根据调整后的数据，一般贸易库存绝对值依旧处于近年来高位。 下游核心产量数据： ◆产能利用率：中国半钢胎样本企业产能利用率为78.69%，环比+0.02%，同比+18.47%。本周半钢胎样本企业产能利用率窄幅波动，周期内多数半钢胎样本企业排产延续稳定。中国全钢胎样本企业产能利用率为64.21%，环比-0.14%，同比+10.09%。本周全钢胎样本企业产能利用率小幅下调，周内多数全钢胎样本企业产能利用率延续稳定，然北方市场逐步进入季节性淡季，加之涨价作用下，整体出货缓慢，销售压力加大，个别样本企业存减产现象，进而拖拽样本企业产能利用率小幅走低。 ◆预计：预计下周期轮胎样本企业产能利用率将稳中偏弱运行。半钢胎雪地胎排产进入尾声，市场尾单提报为主，内销四季胎排产增加，然整体出货较为缓慢，随着库存逐步增加，开工提升空间受限。全钢胎方面，目前部分小规模企业库存已提升至高位，存适度控产计划。（隆众） ◆2023年9月轮胎产量8702万条，比增加15.2%。 ◆2023年8月，轮胎出口量合计5466万条，累计同比增加5.9%，出口表现依旧较好。 终端-新车销售数据： ◆汽车9月整体销量创下今年以来新高，同时也是近五年来9月单月销量最高的年份。乘用车方面继续保持较强表现，主要是季度冲刺目标驱动促销明显走强，燃油车和新能源车促销均环比增大，购车消费需求有所释放。商用车方面同样有着较好的恢复表现。总体来看随着国家促消费政策效应不断累积，下游经济不断转暖，10月的车市增长环境较好。 ◆重卡9月销量8.6万辆，连续三个月环比上涨，恢复程度超前期市场预期。主要是受到出口表现的支撑以及新能源重卡对市场份额的逐步占领。 ◆2023年9月，公路货运量总计36.24万吨，同比增长7.4%，属于季节性旺季的正常表现。2023年9月，物流业景气指数（新订单）为53.3%，环比增长3.8%，同比增长3.2%。整体物流表现处于向好性恢复中。2023-10 橡胶期货策略：关注泰南天气变动，盘面区间震荡走势 ◆逻辑分析： 供应：1、国内云南与海南产区整体产出情况尚可，不过海南产区部分区域受降雨影响胶水放量速度偏缓。目前听闻部分加工厂为停割期储备原料而出现胶水抢夺的情况，且部分工厂也开始为停割后期做冬储储备原料，工厂排产相对积极；2、海外产区泰国东北部原料上量显著，而南部降雨不规则降雨再起，对割胶工作依旧产生影响，南部彻底放量还需一定时间；在泰国出现好转预期的同时，越南中部地区降雨或将延续至月底，胶水产出出现缩减。今年东南亚雨季的偏长导致原料产出整体不及预期。 需求：1、汽车整体销售9月份继续表现偏强，主要得益于季度冲刺目标驱动促销明显走强，购车消费需求有所释放。2、海外衰退预期犹在，尤其是欧洲表现继续走弱，海外在进行一段时间补库后订单需求逐步放缓。半钢胎方面仍有缺货表现所以订单饱满，但全钢胎方面转弱较为明显。3、9月我国重卡市场大约销售8.6万辆，连续三个月环比上涨，恢复程度超前期市场预期。主要是受到出口表现的支撑以及新能源重卡对市场份额的逐步占领。 库存：截至2023年11月5日，中国天然橡胶社会库存151.5万吨，较上期下降1.03万吨，降幅0.68%。深色胶库存的去化幅度有明显放缓，后续进口量存在反弹预期。而浅色胶自7月以来首次出现周度去库表现。 ✓本周交易逻辑：上周天然橡胶延续区间震荡的表现为主，整体价格变动区间基本在300点以内。就当前的基本面来看，前期的各类利多与利空因素均已被盘面计价完毕，后续走势我们认为依旧取决于供应端的变动。这主要体现在两个方面，首先是泰国南部天气情况能否彻底得到显著改善。目前来看泰国东北部割胶恢复情况良好，杯胶产出正显著上量。而南部表现在恢复正常一周后再度出现不规律降水的现象，原料放量继续受到影响。所以后续需要时间观察的主要变量在于泰南天气，以及若天气恢复正常，原料能否快速产出以弥补前期缺口。另一方面主要表现在国内全乳胶的产量，今年海南前期新增仓单增速显著，然而9月后受台风及降雨等影响，产出进度偏缓，不过整体来看市场预期今年最低也将有20万吨的全乳胶产出量。单就产量来看，与我国全乳胶年消费量比依旧过高。然而由于今年第二轮收储预期依旧存在，且具体量并不确定，所以该因素也是后续影响价格走势的重要因素之一。需求端来看，一是逐步进入减产季，原料储备需求增加；二是需求端正是汽车消费季节性旺季，需求端预计表现稳定，但也难以作为行情的驱动。后续走势来看，我们认为11月内将会延续14000上方300点区间震荡为主，月内需等待产区方面变动。所以在操作上，短期内我们建议观望为主。 操作策略：月内观望为主。 ◆风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 单击此处编辑母版标题样式原油大幅下跌，成本支撑减弱 合成橡胶 丁二烯橡胶期现走势： ◆现货标品方面，中石油及中石化出厂价周内两度下调，整体幅度为300元/吨，浙江传化价格周内下调500元/吨。目前中石化主流BR9000价格维持在12100元/吨，中石油主流BR9000价格在12300元/吨，贴水BR主力合约大概200元/吨。非标品民营方面价格为11700元/吨左右。 ◆期货端，截至2023年11月10日收盘价为12380元/吨，较上周同比下跌4%。 ◆理论生产利润方面继续下滑，目前已基本达到盈亏平衡，由于丁二烯价格持续高位，而丁二烯橡胶现货价格持续下调，生产利润不断减少。 丁二烯橡胶供应情况（周度）： ◆根据隆众资讯的数据，上周丁二烯橡胶国内产量2.41万吨，周度产出继续连周小幅下滑，不过历史上来看，整体继续维持高产出的水平。不过下游轮胎厂，尤其是半钢胎，开工表现依旧向好，订单充足，丁二烯橡胶社会库存近期维持小幅变动。 ◆周均开工率小幅下降至65.76%，已连续三周下滑。开工方面，上周锦州石化临时停车尚未重启，振华顺丁橡胶装置降负运行。 丁二烯橡胶下游情况： 丁二烯价格数据周度跟踪： ◆国内丁二烯市场价格周内回调175元/吨，至9400元/吨，在今年以及过去5年同期表现来看依旧处于偏高水平。随着上周原油价格大跌，以及前期供应问题有所缓解，丁二烯价格短期预计承压运行为主。 ◆丁二烯外盘价格小幅下挫，主要是原油价格大幅下挫的拖拽以及由于船货持续涌入中国造成亚洲地区价格下挫。目前在高位价格下成交相对清淡，买方大多持观望态度。 丁二烯供应端数据周度跟踪： 丁二烯其他下游周度跟踪：（丁苯橡胶） 丁二烯其他下游周度跟