农业（软商品）周报：板块多配为主，部分维持观望

中信期货研究所农业组 研究员：李兴彪从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李青从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 合成橡胶期货策略：盘面逐步回调，但基本面依旧偏稳 棉花期货策略：政策维稳，棉价减仓下行 一、品种周度观点汇总 单击此处编辑母版标题样式NR快速上涨，RU缓慢跟随 橡胶、20号胶 橡胶上周走势回顾： ◆上周橡胶市场整体表现为上涨，但NR相比RU来说上涨幅度明显更大。主要是在深色胶方面，基本面的转好更加明显，主要体现在原料库存的连续去化以及受天气影响，产区产出受阻导致的后期进口量预期维持偏低水平。不过NR基本面虽有转好，但也并不支持如此大幅度的连续上涨。 天然橡胶期现走势： ◆上周进口胶市场报盘大幅上涨，美金市场持货商抬高报价，询盘买盘多观望谨慎补货；人民币市场整体交投活跃，持货商出货积极，套利盘询盘加仓买货，盘后报价由强转弱，远月价差小幅走缩，下游询盘较弱，少量补货。 ◆上周国产胶市场报盘重心上移，持货方报盘一般，买盘主动接货意愿较为冷清，贸易商多想低价接货，实单成交一般。（隆众） 沪胶各合约基差季节性： 国内跨期、跨品种价差： ◆上涨RU及NR均有上涨表现，但NR明显偏强，带动RU-NR价差大幅收窄。 ◆RU方面涨幅不及人民币泰混价格，非标基差小幅收窄。01非标基差继续处于历史高位，不过目前盘面存在担忧，后续收窄走势还需观察。 ◼上周，海南进浓乳厂-进全乳厂价差为0。 ◼泰国产区胶水及杯胶价格8月以来持续缓慢回升，上周继续出现明显涨幅，主要是因为天气原料产出偏少状况持续，随着浓乳季节性补库需求回暖，部分加工厂为维持正常生产需求，出现抢夺胶水，胶水价格涨势强劲，杯胶价格跟涨。目前来看原料价格走势于2020年相似。 原料及产区情况： ◼泰国产区：截至上周四，泰国原料价格胶水45.8泰铢/公斤，杯胶41.75泰铢/公斤，原料收购价格涨势延续。泰国整体降水呈现增加状态，胶水产出偏少继续拉涨原料价格。本周期海外报盘上涨，加工厂出货积极性增加，泰标生产利润转亏为盈，实单成交量好转。加工厂之间胶水抢夺现象仍存，短时原料收购价格支撑海外报盘坚挺，仍需密切关注泰国的物候及原料上量进度。 ◼越南原料：越南产区胶水供应略有提升，产区降雨气候仍然偏多，原料胶水产量维持在7成左右，近期成品利润大多数均出现不同程度好转，相对带动加工厂生产采购情绪好转，使得部分工厂开工率存在小幅提升，成品价格受盘面价格波动影响较大，周内越南胶价格出现大幅上涨，截止收稿当天越南3L报价在1435美元/吨，越南十号1320美元/吨，价格仅供参考。 ◼云南产区：上周云南产区逐步进入雨季淡化边际，收胶工作逐步恢复正常，胶水开始陆续上量，但胶水体量情况仍不及去年同期，周内随着天胶价格震荡上行，原料胶水价格或受影响也出现大幅上涨，全乳胶价格跟涨力度较强的同时伴随着全乳胶理论交割利润不断转好，加工厂生产意愿走强；此外库存方面受泰混价格影响，云南9710本周销售情况出现，明显好转。截止收稿当天听闻当前胶块收购价在9.6元/公斤，胶水收购价在11.6元/公斤，价格仅供参考。 ◼海南产区：上周海南产区原料指导价格延续上涨走势，原料收购价格走高，胶农割胶积极性提升，但受台风“海葵”及季风气流作用影响，产区降雨情况仍相对频繁，大部分地区割胶工作开展持续受到干扰，胶水产出不足，部分浓乳加工厂原料库存偏紧，影响正常生产及出货节奏，因此加工厂之间胶水抢夺现象仍存。听闻周内胶水收购价格抢高至13300-13500元/吨，与国产国营公布的原料指导收购价格仍存较大价差，周初全乳胶行情波动较大，进浓乳厂较进全乳厂价格回归平水状态。截至收稿，制浓乳12600元/吨，制全乳12600元/吨。（隆众） 东南亚原料产区天气情况：未来两周降雨依旧偏多 橡胶理论加工利润： ◆港口现货方面销售不畅，实际成交仍不理想，难以刺激生产利润持续走高。 ◆今年以来浓乳需求不及预期，不过近期下游浓乳制品开工回升，叠加较强的浓乳胶补库需求，使得海南浓乳生产利润逐步回升，带动生产积极性提高，原料争夺现象仍存。 我国橡胶供应： ◆2023年7月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量63.3万吨。天然类橡胶进口量50.90万吨，同比增长5.7%。7月单月进口量就上半年的表现来说有明显回落。1-7月天然类橡胶累计进口量378.32万吨，累计同比增加18%。2023/05 7月国内产出11万吨，与去年同期基本持平，但1-7月产出仍低于往年同期相比低5.7%,主要是天气因素导致产出进度受影响。 7月，我国表观供应量61.9万吨，同比+4.7%。 ◆截至2023年9月3日，中国天然橡胶社会库存157.21万吨，较上期增加0.08万吨，增幅0.06%。深色胶库存去化幅度较为显著，且后续进口量维持偏低，库存拐点或就此出现。浅色胶方面为51万吨，继续处于累库周期。 ◆从过去5年来看，当前的保税区内库存处在中间水平，并不算偏低量。根据调整后的数据，一般贸易库存已处于近年来最高位。 下游核心产量数据： ◆产能利用率：上周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.00%，环比+0.03%，同比+14.36%。周内半钢胎外贸订单及雪地胎订单支撑下，排产基本平稳，四季胎订单缺口不减。月初多数企业常规出货，个别表示，出货表现一般，整体库存微增。本周全钢胎样本企业产能利用率为64.21%，环比+1.89%，同比+7.44%。周内全钢胎检修企业产能利用率逐步恢复至常规水平，带动全钢胎样本企业产能利用率恢复性提升。周内多数企业延续常规出货，个别企业出现涨价迹象，实际出货稍有带动，其他多数企业观望为主，出货相对平稳。 ◆预计：预计下周期样本企业产能利用率维稳为主。目前企业订单充足，整体库存水平不大，加之企业部分订单缺口尚存，短期企业产能利用率仍将维持在高位运行状态。（隆众） ◆2023年7月轮胎产量8478.9万条，比增加13.1%。 ◆2023年7月，轮胎出口量合计5689万条，累计同比增加6.4%，出口表现依旧较好。 终端-新车销售数据： ◆汽车7月整体销量出现季节性回落。虽商用车和乘用车方面均有明显下滑，不过乘用车方面后续表现依旧相对乐观。 ◆由于去年8月的车购税减税拉动销量作用放缓，而今年是正常销售时间，因此8月的同比走势仍较强。叠加今年是疫情后的首个暑假，出行游玩热情较高，继续利好出行市场订单获取与恢复。所以在周度数据来看，今年8月表现较强。 ◆重卡7月销量6.13万辆，较6月环比下跌，目前处于季节性淡季。较去年同期同比上涨36%，主要是因为去年基数较低。下半年重卡销售是传统淡季，在没有刺激性政策出台的预期下，表现预计较为平淡。2023-08 2023年7月，公路货运量总计35.37万吨，同比增长8%，整体呈现出逐步复苏的表现。2023年7月，物流业景气指数（新订单）为50.6%，环比增长0.2%，同比增长0.7%。整体物流表现处于向好性恢复中。 橡胶期货策略：NR快速上涨，RU缓慢跟随 ◆逻辑分析： 供应：1、海南和云南产区均已进入上量阶段，但海南受到台风影响降水继续偏多，胶水产出进度仍不及预期。云南收胶工作逐步恢复正常，胶水开始陆续上量；2、海外整体原料供应继续偏少，特别是泰国方面降雨虽较上周环比减少，但对收胶工作仍存一定扰动，且未来降雨预期仍偏多。 需求：1、汽车销售8月周度表现来看走势较好，各地促销费活动较为丰富、以及疫情后首个暑期出行提振车市消费。2、海外衰退预期犹在，尤其是欧洲表现继续走弱，海外在进行一段时间补库后订单需求逐步放缓。半钢胎方面仍有缺货表现所以订单饱满，但全钢胎方面转弱较为明显。3、8月我国重卡市场大约销售6.9万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比7月上升13%，比上年同期的4.62万辆增长49%，净增加约2.3万辆。这是今年市场继2月份以来的第七个月同比增长。 库存：截至2023年9月3日，中国天然橡胶社会库存157.21万吨，较上期增加0.08万吨，增幅0.06%。深色胶库存去化幅度较为显著，且后续进口量维持偏低，库存拐点或就此出现。浅色胶方面为51万吨，继续处于累库周期。 本周交易逻辑：上周天然橡胶期货延续偏强走势，不过就具体表现来看，NR涨幅明显远高于RU。我们认为，虽然深色胶自身基本面正逐步改善，但改善的程度并不足以支撑其近两周连续上涨的走势。就当前基本面来看，近期国内外产区天气扰动因素较多：海南遭受台风来袭，海外方面泰国产区的仍有降雨影响新胶供应不及预期，且根据了解当地割胶意愿偏低，后续整体产出或将维持一段时间低位。而下游方面半钢胎维持景气，全钢胎出口订单减少，但内销的金九银十预期较强依旧对天然橡胶消费提供支撑。所以供应的减少以及需求的平稳运行在库存端表现为近一个月来国内整体原料库存去化幅度显著。而产出偏低造成的进口量预期偏低使得库存至少在11月前会持续处于下降走势。然而，以近一周NR强势上行的表现以及当前的位置来看，我们认为资金的推动作用更大。同时我们也认为，站在当前的时间点上较难以继续用基本面角度去判定后续走势。在浅色胶方面，近期浓乳胶库存偏紧，补库的需求带动了浓乳胶加工利润的上涨，海南地区加工厂之间胶水抢夺现象仍存。目前非标基差来看仍处于历史高位，但近段时间来RU盘面同样持续偏强，且收储尚未完全落地，盘面仍存博弈可能，后续走势需持续观察。操作上，短期内资金快速推涨后的NR及RU盘面或出现较大波动，我们建议暂且维持观望，注意控制风险。 操作策略：短期内维持观望。 ◆风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 单击此处编辑母版标题样式盘面逐步回调，但基本面依旧偏稳 合成橡胶 合成橡胶期货策略：盘面逐步回调，但基本面依旧偏稳 丁二烯橡胶期现走势： ◆上周现货方面，中石油及中石化出厂价周初上调1000元/吨后维持平稳。浙江传化价格周内上涨后回落，环比提高650元/吨。目前中石化主流BR9000价格在13300元/吨，中石油主流BR9000价格在13500元/吨，贴水BR主力合约250元/吨。 ◆期货端，截至2023年9月8日收盘价为13550元/吨，较上周同比上涨1.92%。不过整体表现为周初大幅拉涨后，下半周逐步回落。 ◆尽管丁二烯价格同步有所上涨，但涨幅不及丁二烯橡胶现货，理论生产利润方面涨至1942元/吨。 丁二烯橡胶供应情况（周度）： ◆根据隆众资讯的数据，上周丁二烯橡胶国内产量2.43万吨，较上周环比小幅下滑，不过仍处于近年来同期最高周产量，且处于我们前期的预期之中。不过由于价格上涨过快，实际成交清单，周度社会库存小幅回升。 ◆周均开工率小幅下调1%至66.32%，锦州石化及烟台浩普处于停车检修中，四川石化月内存检修计划，短期内供应预期仍偏紧。 丁二烯橡胶下游情况： 丁二烯价格数据周度跟踪： ◆国内丁二烯山东市场价周内整体上涨150元/吨。一方面是周