农业（软商品）周报：板块氛围乐观，逢低做多为主

中信期货研究所农业组 研究员：李兴彪从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李青从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 棉花期货策略：政策调控叠加需求偏弱内盘低位震荡 纸浆期货策略：宏观主导盘面，短期震荡偏强 一、品种周度观点汇总 单击此处编辑母版标题样式市场情绪回暖，胶价回调后再度走高 橡胶、20号胶 橡胶上周走势回顾： ◆上周上半周橡胶市场出现不同程度的回调，由于NR前期略有超涨，所以回调也较多。这与我们上周认为的NR基本面并不支持前期较强的连续上涨相符。不过下半周开始，市场情绪转好，大宗商品市场整体走势偏强带动橡胶盘面再度上行。就周度表现来看，RU主力合约涨幅高于NR。 天然橡胶期现走势： ◆上周进口胶市场报盘大幅上涨，美金市场持货商抬高报价，询盘买盘多观望谨慎补货；人民币市场整体交投活跃，持货商出货积极，套利盘询盘加仓买货，盘后报价由强转弱，远月价差小幅走缩，下游询盘较弱，少量补货。 ◆上周国产胶市场报盘重心上移，持货方报盘一般，买盘主动接货意愿较为冷清，贸易商多想低价接货，实单成交一般。（隆众） 沪胶各合约基差季节性： 国内跨期、跨品种价差： ◆上周RU及NR均有上涨表现，但NR由于前期涨势凶猛，在上半周出现明显回调。反观RU则相对稳定，并在下半周小幅走高，带动RU-NR价差大幅再度走阔。 ◆人民币泰混价格周内价格反复，整体虽有小幅上涨但涨幅不及RU，非标基差走阔。01非标基差继续处于历史高位，不过目前盘面存在担忧，后续收窄走势还需观察。 ◼上周，海南进浓乳厂-进全乳厂价差为0。 ◼泰国产区胶水及杯胶价格8月以来持续缓慢回升，上周继续出现明显涨幅，主要是因为天气原料产出偏少状况持续。不过浓乳胶补库逐渐进行，成交节奏放缓，加工厂对高价胶水收购意向不佳，使得胶水价格虽涨，但涨幅不如杯胶。目前来看原料价格走势于2020年相似。 原料及产区情况： ◼泰国产区：截至上周四，原料价格胶水47.5泰铢/公斤，杯胶42.55泰铢/公斤，原料收购价格涨势放缓，胶水涨幅大于杯胶，二者价差扩大。泰国不规律性降水仍对收胶工作产生干扰，原料产出数量未见明显改善，目前东北部原料产出量大于南部。近期海外报盘明显回落，原料端产出紧张，收购价格高位运行，加工厂生产利润虽较上周小幅缩窄，但仍维持可观数据，泰商销售积极性不减，随着国内买盘降温，泰国加工厂新订单情况放缓。短时需密切关注泰国的物候及原料上量进度。 越南原料：越南产区胶水供应处于正常，产区降雨气候仍然偏多，原料胶水产量维持在7成左右，成品价格受市场价格影响跟涨力度较强，周内越南胶价格出现大幅上涨，越南工厂成品利润逐渐扩大预计存在30-35刀的利润空间，截止收稿当天越南3L报价在1445美元/吨，越南十号1340美元/吨，价格仅供参考。 云南产区：上周云南产区局部仍受降雨影响，部分产区胶水产出受限，胶水体量上量情况仍不及去年同期水平，周内天胶价格震荡运行，周内胶水价格处于稳定水平并未出现明显波动，总体来说云南主产区胶水供应处于正常水平，各片区胶厂胶水收购价差不大，截止收稿当天听闻当前胶块收购价在9.6元/公斤，胶水收购价在11.6元/公斤，价格仅供参考。 ◼海南产区：上周海南产区原料指导价格小幅走跌。受台风“海葵”残余环流影响，周初产区降雨量较多，影响割胶工作开展与推进，胶水产出不足，大部分浓乳加工厂正常收胶与生产节奏持续受限，临近周尾，台风对海南产区影响减小，降雨天气有所缓和，产区供应缓慢恢复正常。听闻全岛日收胶量大约在2000多吨水平，周内实际胶水收购价格在13000-13300元/吨左右，但浓乳现货市场成交节奏放缓，打击了加工厂生产及出货积极性，对高价胶水原料收购意向不佳，一定程度上压制胶水价格。截至收稿，制浓乳12400元/吨，制全乳12400元/吨。（隆众） 东南亚原料产区天气情况：未来两周降雨依旧偏多 橡胶理论加工利润： ◆港口现货方面销售不畅，实际成交仍不理想，难以刺激生产利润持续走高。 ◆今年以来浓乳需求不及预期，不过近期下游浓乳制品开工回升，叠加较强的浓乳胶补库需求，使得海南浓乳生产利润逐步回升，带动生产积极性提高，原料争夺现象仍存。 我国橡胶供应： ◆2023年7月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量63.3万吨。天然类橡胶进口量50.90万吨，同比增长5.7%。7月单月进口量就上半年的表现来说有明显回落。1-7月天然类橡胶累计进口量378.32万吨，累计同比增加18%。2023/05 7月国内产出11万吨，与去年同期基本持平，但1-7月产出仍低于往年同期相比低5.7%,主要是天气因素导致产出进度受影响。 7月，我国表观供应量61.9万吨，同比+4.7%。 ◆截至2023年9月10日，中国天然橡胶社会库存156.66万吨，较上期下降0.55万吨，降幅0.35%。深色胶库存继续维持显著的去化幅度，且后续进口量维持偏低，库存拐点或就此出现。浅色胶方面为52.3万吨，继续处于累库周期。 ◆从过去5年来看，当前的保税区内库存处在中间水平，并不算偏低量。根据调整后的数据，一般贸易库存已处于近年来最高位。 下游核心产量数据： ◆产能利用率：上周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.08%，环比+0.08%，同比+21.18%。周内雪地胎订单处于排产高峰期，另外内销订单排产增多，产能利用率仍处于高位状态，窄幅波动为主。周内外贸及内销订单多常规走货为主，基本维持产销平衡状态。本周中国全钢胎样本企业产能利用率为65.27%，环比+1.06%，同比+17.29%。周内全钢胎检修企业产能利用率恢复至常规水平，较上周呈现微幅提升状态。周内全钢胎企业涨价消息频出，但企业实际出货表现一般。企业库存差异化显现，个别知名企业内销缺货明显，另有部分小规模企业，库存逐步提升。 ◆预计：预计下周期轮胎样本企业产能利用率基本平稳，月底部分企业或存检修计划，为适量储备库存，企业开工积极性不减，对下周期产能利用率延续高位形成支撑。（隆众） ◆2023年7月轮胎产量8478.9万条，比增加13.1%。 ◆2023年7月，轮胎出口量合计5689万条，累计同比增加6.4%，出口表现依旧较好。 终端-新车销售数据： ◆汽车8月整体销量出现强势反弹，是近五年来8月销量最高的年份，尤其是乘用车方面继续保持较强表现，主要是受到国家促消费政策及车企优惠促销等因素驱动。 ◆由于去年8月的车购税减税拉动销量作用放缓，而今年是正常销售时间，因此8月的同比走势仍较强。叠加今年是疫情后的首个暑假，出行游玩热情较高，继续利好出行市场订单获取与恢复。 ◆重卡7月销量6.13万辆，较6月环比下跌，目前处于季节性淡季。较去年同期同比上涨36%，主要是因为去年基数较低。下半年重卡销售是传统淡季，在没有刺激性政策出台的预期下，表现预计较为平淡。2023-08 2023年7月，公路货运量总计35.37万吨，同比增长8%，整体呈现出逐步复苏的表现。2023年7月，物流业景气指数（新订单）为50.6%，环比增长0.2%，同比增长0.7%。整体物流表现处于向好性恢复中。 橡胶期货策略：市场情绪回暖，胶价回调后再度走高 ◆逻辑分析： 供应：1、海南和云南产区均已进入上量阶段，海南本周产出供应逐步恢复正常，云南部分地区受降雨影响胶水产出受限。国内产区整体看来产出不及去年同期水平；2、海外整体原料供应继续偏少，原因是泰国方面依旧有不规律性降雨对收胶工作存在一定扰动，且未来降雨预期仍偏多，可预见9月内难以恢复正常产量。 需求：1、汽车整体销售8月份逆势增长，主要得益于各地促销费活动较为丰富、以及疫情后首个暑期出行提振车市消费。2、海外衰退预期犹在，尤其是欧洲表现继续走弱，海外在进行一段时间补库后订单需求逐步放缓。半钢胎方面仍有缺货表现所以订单饱满，但全钢胎方面转弱较为明显。3、8月我国重卡市场大约销售6.9万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比7月上升13%，比上年同期的4.62万辆增长49%，净增加约2.3万辆。这是今年市场继2月份以来的第七个月同比增长。 库存：截至2023年9月10日，中国天然橡胶社会库存156.66万吨，较上期下降0.55万吨，降幅0.35%。深色胶库存继续维持显著的去化幅度，且后续进口量维持偏低，库存拐点或就此出现。浅色胶方面为52.3万吨，继续处于累库周期。 本周交易逻辑：上周天然橡胶期货在上半周经历了较为明显的回调后，下半周受到金融市场情绪转暖的提振反弹走高。不过就具体表现来看与前一周相反，即RU涨幅高于NR。我们前期认为，虽然深色胶自身基本面正逐步改善，但改善的程度并不足以支撑其近两周连续上涨的走势，所以上周NR方面回调走低，而RU的表现则相对平稳。就当前基本面来看，近期国内外产区天气扰动因素仍存，海南虽正逐步恢复正常产出节奏，但云南产区部分区域遭遇阶段性降雨影响收胶进度；海外方面泰国产区的仍有降雨影响新胶供应不及预期，后续整体产出或将维持一段时间低位。而下游方面半钢胎维持景气，全钢胎出口订单减少，但内销的金九银十预期较强依旧对天然橡胶消费提供支撑。所以供应的减少以及需求的平稳运行国内整体原料库存持续有明显的去化表现。而产出偏低造成的进口量预期偏低使得库存至少在11月前会持续处于下降走势。所以以目前深色胶整体的基本面表现来看，利多因素偏多于利空因素，但利多因素目前基本已被盘面消化。上周回调后的价格我们认为已经处于相对中性的水平，后续走势更多依赖于宏观层面的影响。而在浅色胶方面，近期浓乳胶的持续补库使得加工厂之间胶水抢夺现象仍存。目前非标基差来看仍处于历史高位，但收储也尚未完全落地，盘面仍存博弈可能，叠加天气段变化较多，后续故事多于深色胶方面。所以整体来看，我们仍对RU持有偏乐观的态度，后续走势稳重偏强为主。操作上，我们建议逢低买入。 操作策略：逢低买入。 风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 单击此处编辑母版标题样式现货再度跟涨，盘面尚有支撑 合成橡胶 丁二烯橡胶期现走势： ◆上周现货方面，中石油及中石化出厂价周内两次上调，共计700元/吨。浙江传化价格周内上涨后回落，环比下滑50元/吨。目前中石化主流BR9000价格在14000元/吨，中石油主流BR9000价格在14200元/吨，升水BR主力合约140元/吨。 ◆期货端，截至2023年9月15日收盘价为13860元/吨，较上周同比上涨2.92%。不过整体表现从上市之初的单边变动逐步变为区间震荡走势。 ◆理论生产利润方面继续走高，涨至2539元/吨。 丁二烯橡胶供应情况（周度）： ◆根据隆众资讯的数据，上周丁二烯橡胶国内产量2.46万吨，较上周基本持平，且仍处于近年来同期最高周产量，且处于我们前期的预期之中。不过由于价格上涨过快，实际成交清单，周度社会库存继续累库。 ◆周均开工率小幅上涨0.87%至67.19%，初锦州石化处于停车检修