《古井贡酒公司快评》
古井贡酒在2023年的三季报中显示，公司收入和归母净利润分别达到了159.53亿元和38.13亿元，同比增长24.98%和45.37%。其中，第三季度的收入和归母净利润分别为46.43亿元和10.33亿元，同比增长23.39%和46.78%。这主要得益于产品结构优化和盈利能力的提升。
产品结构上，公司年份原浆系列产品的结构改善明显，中高档产品承接礼赠、宴请需求放量。费用控制方面，销售费用率和管理费用率分别下降了1.04个百分点和0.28个百分点，表明公司通过加强费用管控提升了费效比。23Q3的归母净利率达到了22.25%，这一数字相比去年同期增长了3.55个百分点，主要是由于毛利率的提升。
公司在国内市场表现稳健，省内基本盘稳固。产品覆盖全价位段，古5、古8等大众价位带产品需求稳定，古16、古20等中高端产品经过前期培育，认知度不断提升，宴席场景表现优秀。截至23Q3末，合同负债33.15亿元，环比增长2.90亿元，同比下降4.48亿元，显示出充足的渠道蓄水池。
基于上述分析，预计公司2023-2025年的收入分别为203.4亿、245.4亿和292.5亿，同比增长21.7%、20.6%和19.2%；净利润分别为42.9亿、59.1亿和76.2亿，同比增长36.4%、37.9%和29.0%。对应的市盈率为35倍、25倍和20倍，维持买入-A的投资评级，给予12个月的目标价为370元，相当于2024年的35倍动态市盈率。然而，需求复苏、竞争格局和全国化拓展等方面仍存在风险。
以下是公司未来五年的主要财务预测：
| 年份 | 收入（亿元） | 净利润（亿元） | 每股收益（元） | 每股净资产（元） |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2021A | 13,269.8 | 2,297.9 | 4.35 | 31.29 |
| 2022A | 16,713.2 | 3,143.1 | 5.95 | 35.04 |
| 2023E | 20,337.7 | 4,285.9 | 8.11 | 49.36 |
| 2024E | 24,535.9 | 5,908.3 | 11.18 | 56.07 |
| 2025E | 29,245.4 | 7,623.7 | 14.42 | 64.72 |
综上所述，古井贡酒的业绩展现出良好的增长势头，尤其是产品结构优化和盈利能力提升。在保持国内市场的稳健基础上，积极拓展省外市场，预计未来将保持稳定的增长态势。
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公司发布2023年三季报 ， 前三季度收入/归母净利润分别为159.53/38.13亿元，同比+24.98%/+45.37%。23Q3公司收入/归母净利润分别为46.43/10.33亿元（+23.39%/+46.78%）。
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产品结构优化，盈利能力提升。
前三季度毛利率同比提升2.63pcts至79.04%，其中23Q3毛利率同比提升5.71pcts至79.42%，预计主要因年份原浆系列产品结构改善明显，中高档产品承接礼赠、宴请需求放量。费用率来看，前三季度销售费用率 、 管理费用率分别为27.35%/5.47%（-1.04pcts/-0.28pcts），公司通过加强费用管控提升费效比。23Q3归母净利率22.25%（+3.55pcts），毛利率改善带动归母净利率提升。
业绩韧性足，省内基本盘稳固。
公司产品覆盖全价位带，古5、古8等大众价位带产品需求稳健；古16经前期培育消费者认知不断提升，宴席场景表现较优。截至23Q3末合同负债33.15亿元，环比+2.90亿元（+9.58%），同比-4.48亿元（-11.91%），合同负债蓄水池充足。据渠道调研反馈，截至9月末安徽区域回款进度90%左右。公司省内掌控力强品牌认可度高，整体表现稳健；省外亦通过布局古20开拓周边市场，渠道利润具备优势。
投资建议：
年份原浆系列产品结构持续改善，古16、古20经前期培育认知度不断提升，持续抢占市场份额；省内渠道掌控力足基本盘稳固，省外持续扩张；费用改革持续推进，盈利能力有望稳步提升。我们预计公司23-25年收入为203.4/245.4/292.5亿，同比+21.7%/+20.6%/+19.2%；
净利润为42.9/59.1/76.2亿，同比+36.4%/+37.9%/29.0%；对应PE为35X/25X/20X；维持买入-A投资评级，给予12个月目标价为370元，相当于2024年35x的动态市盈率。
风险提示：需求复苏不及预期，竞争格局恶化，全国化拓展不及预期。
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