全球流动性观察系列10月第4期：市场交易热度明显抬升

策略研 2023.11.01 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 市场交易热度明显抬升 ——全球流动性观察系列10月第4期 A本报告导读： 股政策利好之后，本期市场交易热度明显上升，基建产业链成交大幅回暖。微观资金主策体看，两融资金多空力量相对均衡，外资净流出明显收窄，机构投资者相对谨慎。略摘要： 观利好政策出台带动市场交易热度明显上升。1）本期（10.23-10.27）察政策利好频出，中央汇金宣布增持ETF，此后中央财政宣布将在Q4增发2023年国债1万亿元，市场情绪受此提振明显，交易热度大幅 上升，沪深两市日均成交额从上期7733亿元升至8430亿元。2）结构上看，受增发国债影响，基建产业链成交明显回暖，从边际成交额变化率看，一级行业中建材、钢铁、建筑、以及公用事业抬升最快。 外资净流出明显收窄，机构投资者相对谨慎，两融资金多空力量均 衡。1）本期（10.23-10.27）两融资金单周融资净卖出0.05亿元，多 空力量相对均衡，两融交易额在A股成交额占比由8.57%下降至 8.44%，高风险偏好投资者交投意愿略有下降。2）本期北上资金净流 证出明显收窄，单周净流出规模为4亿元，从结构上看仍保持着偏长线 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 相关报告 家电内销排产回暖，工业生产环比改善 券配置型外资（-125亿元）明显流出的资金结构，而本期博弈型资金转 研为大幅流入（92亿元）。3）从公募基金产品的申购和配置意愿上看， 本期新成立基金份额仍维持历史较低位置，公募基金赎回压力有所下 究 报品中参与权益投资占比亦延续下降，机构投资者的投资保持谨慎。降，从机构投资者行为看，不同类型偏股基金小幅减仓，存续理财产告不同资金在周期风格上形成共识，行业方面两融延续博弈汽车+TMT 板块，北上资金加码基建，两者均减持蓝筹板块。从不同资金主体配 2023.10.31 市场底部反弹，情绪估值普遍回升 2023.10.29 基金增配必选消费和金融 置风格上看，两融和北向资金在周期方向形成共识，同时流出消费板块，具体来看，两融资金在成长和周期板块的净流入最多，在消费板 市场交易情绪正待提振 2023.10.26 2023.10.25 块的净流出较多；而北上资金大幅流入到周期板块，而在消费、科技和金融板块仍保持流出态势。具体到行业配置上可以发现，两融延续博弈前期热门方向，集中流入汽车、通信、电子行业，减持基础化工、食品饮料、电新和非银等传统蓝筹板块；北上资金加码有利好政策催化的大基建方向，集中增持基础化工、电力及公用事业、交通运输和钢铁板块，并同样在电新、食品饮料等蓝筹行业大幅流出。 股权融资规模边际下降，产业资本净减持维持低位。1）本期（10.23- 10.27）IPO发行规模边际下降，其中IPO共3家，融资规模12亿元，7家公司定向增发，融资规模上升至121亿元。2）本期限售股解禁规模为897亿元，较上期294亿元边际上升。产业资本净减持维 持历史较低水平，较前期净增持3亿元边际下降至净减持40亿元。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 二手房热度维持高位，港口吞吐量继续回升 2023.10.25 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率边际回落4 1.1.海外流动性：人民币维持稳定，十年期美债利率边际回落4 1.2.国内流动性：10年期国债利率、1年期国债利率、SHIBOR3M均边际上升6 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际上升8 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度上升，A股收益中位数为2.81%8 2.2.行业成交额：电子、计算机、医药、汽车、机械居前9 2.3.行业换手率：纺织服装换手率分位数抬升最高9 2.4.交易拥挤度：沪深300指数、中证500指数、上证指数拥挤度均上升10 3.投资者微观交易行为——外资净流出明显收窄，两融资金多空力量均衡11 3.1.公募基金：新成立基金份额增加，基金小幅减仓12 3.2.私募基金：10月对冲基金信心指数上升14 3.3.银行理财子产品：“破净”比例小幅上升14 3.4.两融资金：融资净卖出0.05亿元，两融交易额占A股成交额比重边际下降15 3.5.北上资金：资金净流出明显收窄，科技板块净流出最大18 3.6.ETF：资金净流入，宽基/综合净流入最多22 3.7.资金需求：IPO发行规模边际下降、定增规模边际下降23 4.外围市场——海外主要指数均下跌，VIX指数边际下降24 4.1.海外各主要指数均下跌,VIX指数边际下降24 4.2.美/港股行情表现：美股通信设备领跌，港股医疗保健业领涨24 5.风险提示25 表1：市场流动性跟踪 市场流动性跟踪（10月23日-10月27日） 市场微观交易结构： 本期 （1023-1027） 上期 （1016-1020） 边际变化 历史分位（2018年以来） 年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 8430 7733 9.0% 58% 其中：成交额前100股占比 24.77% 29.20% -15.17% 61% 其中：一级行业前五成交额占比 44.98% 48.93% -3.9 5% 94% 换手率 其中：上证指数 0.68% 0.60% 0.08% 47% 其中：创业板指数 1.60% 1.22% 0.38% 42% 市场拥挤度 其中：上证指数 0.12 0.08-0.05 0.04 24% 其中：沪深300 -0.02 0.03 15% 投资者微观交易行为: 本期 （1023-1027） 上期 （1016-1020） 10月以来(1001-1027) 2023年以来 （0101-1027） 年初至今趋势图 融资供给端：外资 北上资金净流入（亿元） -4 -240 -376 684 其中：偏博弈类资金净流入 92 -73 -16 -5 净流入行业前四 基础化工（15.1） 食品饮料（11.0） 交通运输（8.4） 医药（7.9） 其中：偏配置类资金净流入 -125 -159 -354 568 净流入行业前四 电力及公用事业（5.2） 电子（3.8） 钢铁（2.5） 煤炭（1.7） 两融 两融净流入（亿元） 0 13 274 900 净流入行业前四 汽车（19.1） 通信（14.1） 电子（9.9） 银行（5.5） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 25 17 58 2504 股票基金仓位变化(%） 1.22 0.83 1.17 3.88 ETF ETF净申购（亿元） 151 -47 20 3654 净流入ETF前四 沪深300ETF易方达(65.8) 华泰柏瑞沪深300ETF(50.2) 嘉实沪深300ETF（37.0） 300ETF基金（12.0） 合计（亿元） 172 -256 -25 7742 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发） 63 142 258 7899 其中：净减持规模 59 -3 60 3108 限售股解禁（亿元） 484 369 2073 40527 投资者微观交易表现: 本期 （1023-1027） 上期 （1016-1020） 10月以来(1001-1020) 2023年以来 （0101-1020） 近一个月变动 公募基金 偏股基金净值变化中位数(%) 1.48 -3.99 -4.00 -12.20 前100重仓股相对wind全A收益(%) 2.21 -4.23 -2.66 -12.06 前500重仓股相对wind全A收益(%) 2.26 -4.31 -2.27 -11.68 ETF ETF净值变化中位数(%) 2.61 -0.71 -2.85 -5.46 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察：9月资金需求明显回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，9月私募权益净流入/交易印花税月数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——十年期美债利率边际回落 1.1.海外流动性：人民币维持稳定，十年期美债利率边际回落 本期（10.23-10.27）加息预期边际下降。1）本周公布的美国10月制造 业PMI初值为50，为2023年4月以来重回扩张区间，高于预期的49.5和前值49.8，服务业PMI初值为50.9，高于预期49.9和50.1。制造业和服务业均边际改善。2）9月核心PCE同比3.7%，与预期持平，低于前值3.8%；核心PCE环比0.3%，与预期持平，低于前值0.1%；PCE同比为3.4%，与预期持平，PCE环比为0.4%，高于预期0.3%。油价走高对PCE的增长贡献明显,除此之外通胀压力持续减缓。3)三季度GDP季环比折年为4.9%，高于预期的4.5%，其中私人消费反弹，但工厂和设备等私人投资项回落；政府消费和投资维持高景气，GDP数据显示三季度美国增长维持韧性，但市场但是四季度美国经济动能不足。通胀压力的缓解叠加市场对四季度经济增长的担忧，美联储加息预期边际小幅下降。 图3：本期（10.23-10.27）加息预期边际下降图4：本期（10.23-10.27）十年期美债利率边际回落 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 联邦基金期货隐含的加息累计次数 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 2023-09-222023-10-062023-10-132023-10-202023-10-27 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.3 国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（10.23-10.27）10年期美债名义利率和实际利率边际回落，美元指数边际回升。本期（10.23-10.27）10年期美债名义利率边际回落9BP至 4.84%，实际利率边际回落4BP至2.42%；美元指数边际回升42BP至 106.58，同时人民币维持稳定，汇率中间价为7.18，中美利差10Y收窄至-212BP。 图5：本期（10.23-10.27）人民币维持稳定表2：本期（10.23-10.27）美债名义利率边际回落 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 120 115 110 105 100 95 90 85 7.4 跟踪指标 2023/10/27 2023/10/20 上周变化 近两周变化 2023/1/3 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.84 4.93 -0.09 0.21 3.79 1. 05 美国国债实际收益率:10年期（%） 2.42 2.46 -0.04 0.13 1.53 0. 89 汇率中间价 7.18 7.18 0.00 0.00 6.95 0.23 美元指数 106.58 106.16 0.42 -0 .10 104.67 1.90 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（10.23-10.27）美国高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差均边际回落。从最新数据看，截至本期周🖂（10月27日），美国高收 益债期权调整利差为4.34%（上期4.