全球流动性观察系列10月第2期：市场交易情绪回温，主题热点延续

策略研 2023.10.18 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 市场交易情绪回温，主题热点延续 ——全球流动性观察系列10月第2期 A本报告导读： 股本期市场交易意愿底部持续升温，核心仍聚焦在主题投资，华为产业链热度延续。从 策微观资金主体看，两融资金明显积极，但外资和机构投资者情绪相对谨慎。 略摘要： 观节后市场交易热度升温，华为产业链热度延续。1）国庆假期期间十察年期美债利率大幅飙升，新一轮巴以冲突开启带来全球资金避险情绪升温。开盘首周汇金增持释放积极政策信号，同时多项经济数据显示 经济企稳迹象，国内外政治、经济与政策环境的变化之下，市场交易热度明显回升，沪深两市日均成交额从上期的7000亿突破至8000亿规模。2）结构上看，华为产业链持续催化，半导体、消费电子、智能驾驶和天基互联等热点题材不断出现，与其相关的汽车、电子等板块热度明显抬升，行业边际成交额增长率分别达到92%和84%。 各资金主体交易情绪分歧明显，两融资金明显积极，外资和机构投资者情绪相对谨慎。1）本期（10.9-10.13）两融资金情绪转向乐观，单 证周融资净买入达260亿元，两融交易额在A股成交额占比由8.32% 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 相关报告 成交继续回暖，金融估值领涨 券上升至8.88%，处于2022年以来相对高位。2）受美债利率大幅攀升、 研地缘政治摩擦等因素影响，本期北上资金延续前期持续流出态势，单 究周净流出规模达131亿元，结构上看流出主力仍是偏长线配置型外 报资（-71亿元），博弈型资金亦转向流出（-35亿元）。从更长时间维度 告看，8月以来北上资金流出已超1400亿元，流出强度已创历史新高。 3）从公募基金产品的申购和配置意愿上看，本期新成立基金份额大 幅下降至16亿份，或与十一长假因素有关。公募基金赎回压力明显抬升，同时多数类型基金亦减仓，其中偏股混合型基金减仓幅度最大，达0.86%，此外，存续理财产品中参与权益投资占比亦延续下降。 各资金主体核心仍聚焦在主题投资。从不同资金主体配置风格上看，本期两融资金全面流入各风格板块，其中在成长和周期板块的净流入 最多，分别达到107亿和43亿元，而北上资金则全面流出各风格板 块，在周期和科技板块流出最大，分别为68亿和48亿元。具体到行业配置上可以发现，两融和北上资金都倾向于参与主题投资，华为链持续获得资金共识，两大资金均大幅加仓电子和汽车板块。 股权融资规模边际下降，产业资本净减持维持低位。1）本期（10.9-10.13）IPO发行规模边际下降，其中IPO共3家，融资规模36亿 元，5家公司定向增发，融资规模上升至16亿元。2）本期限售股解禁规模为818亿元，较上期1437亿元边际下降。产业资本净减持维 持历史较低水平，较前期净减持15亿元边际下降至净减持4亿元。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 2023.10.15 两市交投清淡，结构主题火热 2023.10.11 双节出行需求旺盛，服务消费优于商品 2023.10.10 A股定价状态与盈利预期变化-9月第5期 2023.10.10 节前市场情绪企稳，成长估值再度领涨 2023.10.08 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率边际回落4 1.1.海外流动性：人民币维持稳定，十年期美债利率边际回落4 1.2.国内流动性：10年期国债利率、1年期国债利率均边际回升，SHIBOR3M边际上升6 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际上升8 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度上升，A股收益中位数为-1.44%8 2.2.行业成交额：电子、计算机、医药、机械、汽车居前9 2.3.行业换手率：机械换手率分位数抬升最高9 2.4.交易拥挤度：沪深300指数、中证500指数、上证指数拥挤度均回升10 3.投资者微观交易行为——外资流出，公募减仓11 3.1.公募基金：新成立基金份额下降，基金减仓12 3.2.私募基金：10月对冲基金信心指数回升14 3.3.银行理财子产品：“破净”比例下降14 3.4.两融资金：融资净买入260亿元，两融交易额占A股成交额比重边际上升15 3.5.北上资金：资金净流出，周期板块净流出最大18 3.6.ETF：资金净流出，宽基/综合净流出最多22 3.7.资金需求：IPO发行规模边际下降、定增规模边际上升23 4.外围市场——海外主要指数多数上涨，VIX指数边际上升24 4.1.海外各主要指数多数上涨,VIX指数边际上升24 4.2.美/港股行情表现：美股能源业领涨，港股医疗保健业领涨24 5.风险提示25 表1：市场流动性跟踪 市场流动性跟踪（10月9日-10月13日） 市场微观交易结构： 本期 （1009-1013） 上期 （0925-0928） 边际变化 历史分位（2018年以来） 年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 8061 7065 14.1 % 52% 其中：成交额前100股占比 28.23% 26.90% 4.95% 34% 其中：一级行业前五成交额占比 49.22% 46.92% 2.30% 83% 换手率 其中：上证指数 0.58% 0.52% 0.05% 32% 其中：创业板指数 1.48% 1.11% 0.36% 28% 市场拥挤度 其中：上证指数 -0.12 -0.40-0.42 0.28 12% 其中：沪深300 -0.18 0.23 7% 投资者微观交易行为: 本期 （1009-1013） 上期 （0925-0928） 10月以来(1001-1013) 2023年以来 （0101-1013） 年初至今趋势图 融资供给端：外资 北上资金净流入（亿元） -131 -175 -131 929 其中：偏博弈类资金净流入 -35 12 -35 -24 净流入行业前四 电子（17.4） 汽车（10.5） 通信（3.2） 银行（3.0） 其中：偏配置类资金净流入 -71 -113 -71 922 净流入行业前四 医药（7.7） 汽车（5.6） 煤炭（3.0） 电子（2.9） 两融 两融净流入（亿元） 260 -115 260 887 净流入行业前四 电子（31.2） 计算机（29.3） 机械（21.5） 电力设备及新能源（18.4） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 16 68 16 2462 股票基金仓位变化(%） -0.47 -0.40 -0.47 2.24 ETF ETF净申购（亿元） -74 238 -74 3758 净流入ETF前四 华泰柏瑞沪深300ETF(33.9) 上证50ETF(10.9) 上证50ETF易方达（5.3） 嘉实沪深300ETF（3.5） 合计（亿元） 70 16 70 8036 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发） 52 61 52 7694 其中：净减持规模 4 22 4 3051 限售股解禁（亿元） 1220 1059 1220 39674 投资者微观交易表现: 本期 （1009-1013） 上期 （0925-0928） 10月以来(1001-1013) 2023年以来 （0101-1013） 近一个月变动 公募基金 偏股基金净值变化中位数(%) -0.82 -0.34 -0.82 -8.25 前100重仓股相对wind全A收益(%) -0.51 -1.28 -0.63 -10.33 前500重仓股相对wind全A收益(%) -0.06 -1.20 -0.18 -9.90 ETF ETF净值变化中位数(%) -2.12 -0.19 -0.35 -2.67 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察：9月资金需求明显回落 A股资金供需跟踪（亿元） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 公募偏股基金新成立融资净买入产业资本净增持ETF净流入外资净买入交易印花税私募权益净流入股权融资规模加总 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，9月私募权益净流入/交易印花税月数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——十年期美债利率边际回落 1.1.海外流动性：人民币维持稳定，十年期美债利率边际回落 本期（10.9-10.13）市场预期11月将暂停加息，但提升了远期的加息概率。1）美国劳工部12日公布的数据显示，美国9月CPI同比上涨3.7%， 涨幅与8月持平，高于市场预期值3.6%；环比上涨0.4%，较8月0.6%的涨幅略有放缓，亦高于市场预期值0.3%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨4.1%、环比上涨0.3%，与市场预期一致，数据发布后，加息预期小幅上行。2）美联储会议纪要发布，多数官员认为，未来再加息一次可能是合适，但相较7月，有更多的官员认为“不需要再加息”，此外，美联储将依据通胀和经济的表现来进行判断是否继续加息，纪要发布后，结合当前通胀和经济环境，市场预期11月将暂停加息。3）美债利率快速攀升，这表明市场某种程度上已经定价了一次甚至多次加息，进而降低美联储加息的必要性，市场预期11月将暂停加息，但提升了远期的加息概率。 图3：本期（10.9-13）预期11月暂停加息，提升远期加息概率图4：本期（10.9-10.13）十年期美债利率边际回落 1.0 0.5 0.0 -0.5 联邦基金期货隐含的加息累计次数 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 2023-09-082023-09-152023-09-222023-10-062023-10-13 0.4 0.4 0.1 0.1 -0.3 国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（10.9-10.13）10年期美债名义利率和实际利率边际回落，美元指数边际上升。本期（10.9-10.13）10年期美债名义利率边际回落15BP至 4.63%，实际利率边际回落18BP至2.29%；美元指数边际上升54BP至 106.68，同时人民币维持稳定，汇率中间价为7.18，中美利差10Y回落至-194BP。 图5：本期（10.9-10.13）人民币维持稳定表2：本期（10.9-10.13）美债名义利率边际回落 120 115 110 105 100 95 90 85 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（10.9-10.13）美国高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差均边际回落。从最新数据看，截至本期周🖂（10月13日），美国高收益 债期权调整利差为4.12%（上期4.22%，9月平均3.78%，8月平均3.84%）；美国投资级债券期权调整利差为1.33%（上期1.35%，9月平均1.28%，8月平均1.31%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差较上期边际回落，投资级债期权调整利差较上