建筑材料及新材料：Q3板块表现延续分化，部分企业已有较好积极变化

阶段需求仍弱，23q3企业业绩延续分化，建议“两方面”布局 建材企业23q3业绩总体反映阶段宏观基建/地产需求仍偏弱。在22年同期较低基数背景下，企业总体呈恢复性增长态势，部分受益原材料价格较低等盈利能力环比持续改善。企业层面业绩表现分化总体较大。投资选择上继续建议围绕两方面布局：1）新材料/新应用领域，结合公司估值及公司成长前景等，建议重视“自下而上”逻辑顺畅/基本面扎实标的，以及顺周期低估值标的，建议关注山东药玻、江河集团、鲁阳节能、三维化学等。2）地产/基建链条，数据催化/政策催化短期或可持续期待，重视“万亿国债”积极信号意义，建议关注中国巨石、鸿路钢构等顺周期低估值标的，同时建议关注消费建材龙头标的东方雨虹、北新建材、中国联塑、伟星新材等及水泥区域龙头海螺水泥、华新水泥。 消费建材：盈利能力修复，经营活动现金流是主基调 消费建材板块23q3整体收入及盈利恢复性增长仍然是主基调，基本面分化较大，部分优秀企业（如雨虹、伟星、北新、东鹏、兔宝宝等）盈利能力环比延续较好改善。板块经营活动现金流总体同比继续改善，净营业周期同比变动分化。 玻璃：浮法景气环比改善，光伏分化加大，关注山东药玻 浮法玻璃企业盈利能力环比继续改善，23q3龙头旗滨集团、南玻A归母净利率超10%，耀皮玻璃扭亏。光伏玻璃23q1-3供需弱平衡，企业收入快增，光伏玻璃企业盈利水平分化加大，福莱特领先优势加大。药用玻璃企业山东药玻一枝独秀，收入强劲增长，盈利能力持续改善。板块整体经营活动现金流延续较好水平，存货周转加快是主旋律。 玻璃纤维和水泥：23q3景气继续筑底，分化加大 玻纤方面，企业23q3盈利能力继续筑底，整体存货周转继续放缓，龙头中国巨石利润率领先优势有所扩大。水泥方面，地产/基建需求偏弱，企业收入/利润增长总体均有一定压力，企业间分化亦在加大。水泥及玻纤企业应收账期总体有一定拉长。 其他新材料：较多分化，关注有积极变化的特色标的 碳纤维景气承压，VIP板龙头赛特新材、陶纤龙头鲁阳节能23q3盈利能力环比继续改善，耐火材料/钢结构构件等企业表现反应宏观阶段宏观需求偏弱，BIPV企业现金流较好改善。板块净营业周期有一定拉长。 风险提示：政策效果不及预期，地产需求景气改善弱于预期，基建投资低于预期，原材料价格大幅波动 1.消费建材：盈利能力修复、经营活动现金流改善是主基调 消费建材板块23q3整体收入及盈利恢复性增长仍然是主基调，基本面分化较大，部分优秀企业（如雨虹、伟星、北新、东鹏、兔宝宝等）盈利能力环比延续较好改善。整体来看，消费建材企业23q1-3及23q3收入及净利润基本均在22年较低基数基础上恢复较好增长。两年平均增速视角观察，大部分消费建材重点企业仍在恢复阶段，23q1-3及23q3收入部分较21年同期实现小幅增长、部分仍承压；大部分企业23q1-3及23q3利润较21年同期仍有一定距离，但少部分企业已有较好改善。 1）防水代表企业：收入增长有一定韧性，但利润增速分化较大，其中东方雨虹收入增长动能及利润恢复情况更优。凯伦股份利润在去年低基数基础上有较大幅度增长，科顺股份计提较多减值损失导致利润承压。盈利能力角度，沥青成本自23q2以来较22年同期呈现同比加快回落趋势，23q1/q2/q3沥青均价4,009/3,995/4,002元/吨，yoy分别+11.8%/-6.0%/-13.7%，除科顺股份阶段性受减值影响外，企业23q1-3毛利率与归母净利率均较好修复，单23q3盈利同比改善趋势更明显。 2）塑料管材代表企业：收入增长仍有一定压力，PPR/PVC等原材料价格较好回落较好改善盈利能力，23q1-3及单23q3伟星新材、公元股份的利润率均实现较好修复趋势，伟星新材收入增长韧性及利润改善幅度较好。 3）涂料代表企业：三棵树收入及利润较21年同期均实现较好增长，但23q3增长动能边际有一定放缓。亚士创能收入利润均未恢复至21年同期水平。盈利能力角度，受涂料行业竞争加剧影响，主要企业产品价格均有下滑，不同程度拖累利润率。 三棵树零售端与小B渠道开拓成效显著，利润率实现较好提升。 4）瓷砖卫浴代表企业：蒙娜丽莎/东鹏控股/箭牌家居23q1-3/23q3收入大致恢复至21年同期水平，其中因能源价格改善/运营提效等，蒙娜丽莎/东鹏控股23q3盈利能力延续改善趋势，其中东鹏控股表现更优；箭牌家居因促销政策增加等，23q1-3/23q3盈利能力同比均有一定压力。 5）石膏板代表企业：北新建材收入及利润同比均实现较好增长，盈利能力同比改善，其中23q1-3收入超21年同期，23q1-3/23q3利润大体恢复至21年同期水平。 6）板材代表企业：业绩分化较明显，其中兔宝宝23q3收入继续保持同比增长，恢复循序渐进，盈利能力持续改善，23q1-3/23q3利润同比较好增长。 7）五金代表企业：坚朗五金收入同比小幅增长，23q1-3/23q3利润同比均高增，受益于渠道下沉与新应用场景的开拓，叠加成本压力逐步释放，公司盈利能力持续改善，但较21年同期仍有差距。 图表1：消费建材重点企业23Q1-3收入利润情况 图表2：消费建材重点企业23Q3收入利润情况 图表3：消费建材重点企业23Q1-3及23Q3利润率情况 经营活动现金流总体同比继续改善，净营业周期同比变动分化。经营活动现金流方面，23q1-3消费建材重点企业经营活动现金流净额、净利润现金含量基本呈现改善趋势，除部分涂料、部分瓷砖卫浴、石膏板外，其余消费建材企业收现比同比提高是主基调。净利润现金含量改善幅度较大的企业包括防水材料的东方雨虹/凯伦股份、涂料的亚士创能、瓷砖卫浴的蒙娜丽莎/东鹏控股/箭牌家居、五金锁具的坚朗五金/王力安防。上下游占款能力及企业经营效率/质量可通过应收款项周转天数、存货周转天数、净营业周期（应收款项+存货-应付及预收的周转情况，下文同）指标观察，除板材地板外，23q1-3消费建材企业整体应收账款、存货周转均呈加快态势，净营业周期同比变动有所分化，凯伦股份、帝欧家居、蒙娜丽莎、公元股份、三棵树、坚朗五金改善幅度较优。 图表4：消费建材重点企业23Q1-3现金流情况 图表5：消费建材重点企业23Q1-3周转情况 结合企业基本面改善情况及估值，建议重点关注两类企业，1）行业格局较好、细分领域龙头、基本面较好改善、估值有一定性价比的北新建材（石膏板龙头地位稳固、盈利能力较好改善，防水业务增长有强度有质量）、东方雨虹（防水材料龙头地位稳固，渠道变革卓有成效，非防水品类增长保持强度，盈利能力延续较好改善趋势）、伟星新材（管材龙头之一，经营稳健有质量，渠道有优势，盈利能力持续改善）。2）基本面较好改善，细分领域头部企业，估值有优势，如东鹏控股、蒙娜丽莎、兔宝宝。 图表6：消费建材重点企业盈利预测及估值情况 2.玻璃：浮法景气环比改善，光伏分化加大，关注山东药玻 浮法玻璃企业盈利能力环比继续改善，光伏玻璃企业盈利水平分化加大，药用玻璃企业山东药玻一枝独秀，石英玻璃板块23q1-3景气延续较好水平。 浮法玻璃方面，地产需求景气度处于底部区域，供需总体稍弱，但23q3环比有较好改善，因需求边际改善及成本压力边际减小，23q3浮法龙头旗滨集团、南玻A归母净利率超10%，另一方面耀皮玻璃23q1-3继续维持亏损局面，但23q3实现扭亏。 光伏玻璃方面，23q1-3行业总体呈供需弱平衡局面，收入延续较快增长，盈利能力总体处于偏低水平。一线龙头福莱特盈利能力大幅领先，23q1-3及23q3归母净利率分别为12.4%/14.2%；凯盛新能、安彩高科23q3归母净利率分别为3.5%、0.2%（vs 23q1-3为4.2%、0.9%）。 药用玻璃方面，山东药玻一枝独秀，收入增长保持强度，盈利能力环比继续改善，23q3归母净利率达到18.3%（vs 23q1-3为16.7%）。力诺特玻、正川股份收入均较好增长，但盈利能力承压。聚焦药用胶塞业务的华兰股份则收入同比较好恢复但较21年同期仍有距离，盈利能力边际亦承压。 石英玻璃方面，石英股份受益石英砂供应阶段紧缺，收入、利润均快速增长。 菲利华受益航空航天等主要下游较好景气状态，收入、利润均延续较好增长态势。 图表7：玻璃重点企业23Q1-3收入利润情况 图表8：玻璃重点企业23Q3收入利润情况 图表9：玻璃重点企业23Q1-3及23Q3利润率情况 整体经营活动现金流延续较好水平，存货周转加快是主旋律。现金流角度，23q1-3旗滨集团、亚玛顿、凯盛新能、山东药玻、石英股份的经营活动现金流净额/净利润现金含量/收现比指标同比均较多改善。经营效率/质量方面，23q1-3玻璃重点企业应收账款周转整体有所放缓、存货周转加快、净营业周期变动分化。药用玻璃、石英玻璃整体周转情况及改善幅度较优。 图表10：玻璃重点企业23Q1-3现金流情况 图表11：玻璃重点企业23Q1-3周转情况 结合企业基本面改善情况及估值，建议重点关注：1）山东药玻（模制瓶龙头地位稳固，中硼硅模制瓶产销两旺驱动产品结构升级，能源/纯碱等成本优化盈利能力持续改善）；2）光伏玻璃龙头福莱特（光伏玻璃龙头，行业周期阶段偏底部区域，行业供给约束或增加，随着组件价格筑底需求景气或持续改善，估值有较好性价比）； 3）浮法玻璃龙头，估值有性价比的旗滨集团（PB_lf处于近5年7.5%分位，浮法玻璃业务景气筑底但边际改善，光伏玻璃业务逐步放量）、南玻A（PB_lf处于近5年0.9%分位，浮法玻璃业务景气筑底但边际改善，光伏玻璃业务逐步放量等）。 图表12：玻璃重点企业盈利预测及估值情况 3.玻璃纤维和水泥：q3景气继续筑底，分化在加大 玻璃纤维企业23q3盈利能力继续筑底；水泥企业收入利润亦承压。 玻璃纤维方面，23q1-3国内宏观经济增长承压，玻璃纤维需求总体较弱，主要企业收入、利润均承压；其中中材科技因隔膜/叶片业务产销较快增加、隔膜改善生产成本有成效/叶片需求景气边际改善等，收入小幅增长，23q3盈利能力环比承压。 企业盈利能力分化在加大，龙头中国巨石利润率仍处领先位置，23q3毛利率、归母净利率分别为27.1%、17.0%（vs23q1-3分别为28.7%、23.4%） 水泥方面，23q1-3地产/基建整体需求偏弱，23q3部分地区水泥价格推涨，但整体价格仍然承压，水泥企业收入/利润增长总体均有一定压力，企业间分化亦在加大。 图表13：玻璃纤维和水泥重点企业23Q1-3收入利润情况 图表14：玻璃纤维和水泥重点企业23Q3收入利润情况 图表15：玻璃纤维和水泥重点企业23Q1-3及23Q3利润率情况 玻纤存货周转延续放缓，水泥及玻纤应收账期总体有一定拉长。现金流角度，23q1-3玻纤重点企业现金流整体承压，大部分水泥重点企业经营活动现金流净额同比改善。上下游占款情况，玻纤和水泥重点企业应收账款、存货周转整体放缓，净营业周期拉长。 图表16：玻璃纤维和水泥重点企业23Q1-3现金流情况 图表17：玻璃纤维和水泥重点企业23Q1-3周转情况 结合企业基本面情况及估值水平，建议重点关注：1）中国巨石（玻纤龙头地位稳固，行业景气持续筑底，估值历史底部区域，PB_lf处于近5年0.7%分位）、中材科技（隔膜业务收入延续高增效益持续改善、叶片业务盈利能力持续改善、玻纤业务景气持续筑底，估值有优势，PB_lf与中国巨石相若）；2）估值处于历史底部区域、且或受益行业供给格局持续优化的区域水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等，现价对应2023年PE分别9.0x、8.7x、8.1x，PB_lf分别为0.7x、1.1x、1.0x，分别处于近5年0.1%、6.4%、0.6%分位。 图表18：玻璃纤维和水泥重点企业盈利预测及估值情况 4.其他新材料：较多分化，关注有积极变化的特色标的 碳纤维景气承压，VIP板龙头赛特新材、陶纤龙头鲁阳节能23q3盈利能力环比继续改善，耐火材料/钢结构构件等企业表现反应宏观阶段宏观