本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 奥普光电（002338.SZ）2023年三季报点评 Q3业绩低于预期，盈利性改善明显 2023年11月01日 ➢ 公司发布2023年三季报。2023Q1-Q3，实现营收5.15亿元，yoy+32.56%，归母净利润0.79亿元，yoy+13.41%，毛利率41.28%，yoy+9.60pct；2023Q3，实现营收1.60亿元，yoy+15.35%，归母净利润0.26亿元，yoy-21.75%，毛利率49.00%，yoy+16.68pct。 ➢ 并表长光宇航影响减弱，高端光栅替代进行时。2023Q3，公司营收同比增速为15.35%，增速环比下降，我们预计主要因为长光宇航在2022年8月初并表，对2023Q3同比增速有影响；同时，2023Q3公司投资净收益为933.4万元，而去年同期为0.31亿元，同比减少明显，拉低公司当期归母净利润。2023H1，光栅传感业务营收0.87亿元，yoy-9.91%，毛利率40.74%，yoy+4.08pct，销售收入同比下滑与通用光栅类产品需求较弱有关，而毛利率提升主要受益公司高端光栅销量提升，国产替代逻辑兑现。 ➢ 中科院长春光机所下属上市企业，领衔国防光电测控技术。公司从事的主要业务为光电测控仪器设备、新型医疗仪器、光学材料、光栅编码器、高性能碳纤维复合材料制品等产品的研发、生产与销售。公司主导产品为光电经纬仪光机分系统、航空/航天相机光机分系统、新型雷达天线座、精密转台、军民两用医疗检测仪器、光栅编码器、导弹火箭及空间结构件、k9光学玻璃等。从技术实现和产品生产方面，公司在国内国防光电测控仪器设备的升级和更新换代中处于领导地位，是同行业中的领先者，拥有较高的市场占有率。 ➢ 禹衡光学为国内高端龙头，国产替代趋势已成。控股子公司禹衡光学是国内编码器领域的龙头企业，是唯一被国家认定为编码器工程中试基地的公司。2021年实现了2.08亿元的营收，同比增长了25.40%。2022年同比下降13.9%至1.79亿元。2022年净利润1244.79万元，同比下降了8.5%。2022年的业绩下滑主要受疫情影响。在高端角度编码器和绝对尺领域，公司的表现优异，这主要得益于国家需求、市场需求以及国际局势等多种因素的叠加影响，这些因素导致国内对高端传感器的需求大幅增加。禹衡光学是国内高端机床光栅编码器核心供货商，满足在中国高端机床上的使用要求，价格相较编码器龙头海德汉有20%-30%的优势，在国产替代大趋势下发展潜力较大。此外，光栅尺在半导体及机器人领域均有较好的应用场景，公司竞争力突出。 ➢ 投资建议：考虑到公司业务发展略低预期，我们调整公司盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润将达到1.29/1.84/2.60亿元，对应估值分别是60x/42x/30x，考虑公司核心业务的稳定增长以及近几年新领域的布局，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：政策风险；市场风险；原材料价格波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 627 861 1,102 1,427 增长率（%） 14.7 37.4 27.9 29.6 归属母公司股东净利润（百万元） 82 129 184 260 增长率（%） 75.3 58.1 42.0 41.6 每股收益（元） 0.34 0.54 0.77 1.08 PE 95 60 42 30 PB 6.8 6.2 5.4 4.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年11月1日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 32.44元 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师 罗松 执业证书： S0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： luosong@mszq.com 相关研究 1.奥普光电（002338.SZ）2023年中报点评：宇航并表贡献收入弹性，高端光栅国产替代-2023/09/01 2.奥普光电（002338.SZ）深度报告：长光所唯一上市平台，编码器龙头受益国产替代-2023/06/28 奥普光电(002338)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 627 861 1,102 1,427 成长能力（%） 营业成本 439 559 692 867 营业收入增长率 14.67 37.36 27.91 29.56 营业税金及附加 5 7 10 12 EBIT增长率 -9.29 132.72 47.42 46.05 销售费用 16 22 28 36 净利润增长率 75.31 58.11 42.00 41.61 管理费用 84 114 145 188 盈利能力（%） 研发费用 47 65 83 108 毛利率 29.95 35.05 37.20 39.27 EBIT 52 121 179 262 净利润率 13.04 15.01 16.67 18.22 财务费用 0 5 4 3 总资产收益率ROA 4.24 6.01 7.48 9.04 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 7.20 10.24 12.81 15.52 投资收益 50 68 87 113 偿债能力 营业利润 102 185 262 371 流动比率 3.17 3.56 3.47 3.47 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.51 2.02 2.03 2.16 利润总额 101 185 262 371 现金比率 0.44 0.80 0.85 1.02 所得税 -2 7 10 15 资产负债率（%） 30.31 29.41 28.38 27.15 净利润 104 177 252 356 经营效率 归属于母公司净利润 82 129 184 260 应收账款周转天数 124.76 100.00 90.00 80.00 EBITDA 88 160 223 311 存货周转天数 350.83 250.00 230.00 200.00 总资产周转率 0.40 0.42 0.48 0.54 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 137 254 321 472 每股收益 0.34 0.54 0.77 1.08 应收账款及票据 262 301 355 421 每股净资产 4.74 5.26 5.97 6.98 预付款项 96 101 111 130 每股经营现金流 0.25 0.83 0.63 1.02 存货 422 383 436 475 每股股利 0.01 0.05 0.08 0.11 其他流动资产 75 85 96 111 估值分析 流动资产合计 992 1,124 1,319 1,609 PE 95 60 42 30 长期股权投资 222 290 377 489 PB 6.8 6.2 5.4 4.6 固定资产 291 300 308 323 EV/EBITDA 90.08 49.49 35.64 25.55 无形资产 64 69 73 78 股息收益率（%） 0.03 0.17 0.24 0.33 非流动资产合计 939 1,029 1,136 1,269 资产合计 1,931 2,153 2,456 2,878 短期借款 45 45 45 45 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 97 123 152 191 净利润 104 177 252 356 其他流动负债 170 148 182 228 折旧和摊销 36 39 44 49 流动负债合计 312 316 380 464 营运资金变动 -28 44 -64 -54 长期借款 99 123 123 123 经营活动现金流 60 198 151 245 其他长期负债 174 194 194 194 资本开支 -31 -57 -60 -65 非流动负债合计 273 317 317 317 投资 -158 0 0 0 负债合计 585 633 697 781 投资活动现金流 -186 -57 -60 -65 股本 240 240 240 240 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 209 257 325 421 债务募资 139 -31 0 0 股东权益合计 1,346 1,520 1,759 2,096 筹资活动现金流 126 -24 -24 -30 负债和股东权益合计 1,931 2,153 2,456 2,878 现金净流量 0 117 67 151 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 奥普光电(002338)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告