订单产量稳步增长，费用致利润阶段性承压

——鸿路钢构2023年三季报点评 核心观点 ⚫营业收入稳步增长，归母净利出现回落。2023Q1-3公司收入/归母净利分别为169.7/8.9亿元，YoY+17.6%/+1.8%；其中2023Q3收入/归母净利分别为59.0/3.4亿元，YoY+6.8%/-7.2%。三季度公司收入仍保持稳步增长，但归母净利出现回落。2023Q1-3四项费用率合计5.5%，YoY+0.1pct；其中23Q3费用率为7.0%，YoY+1.7pct。销售/管理/财务/研发费用率YoY-0.2/+0.0/+0.3/+1.6pct。我们认为三季度公司归母净利下滑的主要原因或为公司积极推进智能化制造，相关投入持续增加带来研发支出增加所致。 ⚫订单产量与销售价格保持稳步增长，单位费用有所提升。2023Q1-3公司新签订单229.2亿元，YoY+17.6%；其中2023Q3新签78.6亿元，YoY+17.3%。2023Q1-3公司钢结构产量为323.2万吨，YoY+31.4%；其中2023Q3产量112.9万吨，YoY+29.0%。 公 司 新 签 订 单 以 及 产 量 增 速 均 保 持 稳 定 。 按 照 产 量 口 径 计 算 ，2023Q3公司钢结构吨单价5,224.1元/吨，吨毛利643.5元/吨，QoQ+120.8/+40.9元/吨；吨费用365.8元/吨，QoQ+104元/吨。费用率的提升是单吨净利下降的主要原因。 ⚫智能制造提升核心竞争力，回购体现发展信心。公司已专门成立了智能制造研发团队，有效的推进了平面激光切割机、坡口激光切割机等方面的应用。公司将根据达产情况进一步规划和扩张。目前主要专注于将每个环节的管控得到进一步的优化，炼好内功，增强公司的核心竞争力。公司近期公告拟以0.5-1.0亿元以不超过43.08元/股回购公司股份并用于后续股权激励或员工持股计划。自有资金回购彰显公司对未来经营发展的信心。 冯孟乾fengmengqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070003余斯杰yusijie@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120002 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2023-2025年归母净利为13.7、16.0、18.0亿元（原先预测2023-2024年归母净利16.1、19.7亿元），参考同行上市公司水平，我们认可给予公司2024年13XPE，对应目标价为30.16元，维持“增持”评级。 吨加工费出拐点，估值中枢有望抬升：——鸿路钢构三季报点评2022-11-06业 绩 稳 健 增 长 ， 智 能 化 改 造 提 升 单 位 效率：——鸿路钢构2022中报点评2022-09-04产能如期释放，期待单位盈利稳中有升：——鸿路钢构2021年年报点评2022-04-03 风险提示 原材料价格波动，装配式建筑渗透率不及预期，智能转型不及预期 盈利预测与投资建议 投资建议 预计2023-2025归母净利为13.7、16.0、18.0亿元，目标价为30.16元。参考前三季度公司业绩表现以及型钢价格，我们小幅调整毛利率以及费用率预测，预计2023-2025年公司归母净利13.7、16.0、18.0亿元（原先预测2023-2024年归母净利16.1、19.7亿元）。目前可比公司平均市盈率为2024年13XPE，我们认可给予公司2024年13XPE，对应目标价30.16元，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动：钢材是钢结构产品的主要原材料，虽然公司采用成本加成的定价机制，可以适当将钢材价格波动转嫁给下游客户。但在实际执行过程，受管理精确性、资金周转情况等因素制约，公司无法保证所有合同在收到客户首笔定金后其原材料得到及时采购，从而产生部分敞口风险。 装配式建筑渗透率不及预期：装配式建筑特别是钢结构自身造价高于传统的现浇混凝土结构，并不具备成本优势，自身抗震性能和居住舒适性尚待考证，装配式建筑的推广有赖于政策的驱动。一旦政策推进力度放缓，短期内存在装配式建筑渗透率不及预期的风险。 智能转型不及预期：公司开始推进智能制造升级转型，有助于提升效率降低成本。进行智能升级的前提是进行较多的研发投入，短期存在研发投入增加而收入成本等指标未见改善的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。