资产收购进程加速，Q3收入延续高增

评级及分析师信息 （1）公司发布《收购TCL家用电器（合肥）有限公司100％股权暨关联交易的公告》 公司拟通过现金方式购买TCL实业控股（TCL家电集团有限公司的控股股东）全资子公司合肥家电100％股权，本次 交易作价为33000万元，支付资金来源为自有或自筹资金。 2021年5月，TCL家电集团有限公司取得公司控制权，并承诺在5年内采取法律法规允许的方式妥善解决潜在同业竞争问题，本次交易系家电集团履行上述承诺的重要举措。 注：本次交易尚需提交公司股东大会审议通过后方可实施。 （2）公司发布2023年前三季度财报： 23年前三季度：营业收入实现81亿元(YOY+37%)，归母净利润实现6.0亿元(YOY+82%)，扣非归母净利润实现5.8亿元(YOY+75%)。 23年单三季度：营业收入实现29亿元(YOY+45%)，归母净利润实现2.0亿元(YOY+14%)，扣非归母净利润实现1.9亿元(YOY+5%)。 分析判断: 研究助理：喇睿萌邮箱：larm@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： ►合肥家电情况梳理： （1）交易对价：3亿元对应约9倍PE 合肥家电100％股权评估值为33404万元，交易作价为33000万元，对应合肥家电市盈率为8.62倍（计算市盈率P／E时，市值用本次交易价格，归属于母公司股东的净利润使用2023—2025年业绩承诺的平均值）。 1.【华西家电】奥马电器-23H1预告点评-Q2业绩预计延续增长趋势2023.07.18 股权交割完成后，合肥家电将成为公司的全资子公司，纳入公司合并报表范围。 （2）主营模式：冰洗OBM为主+ODM为辅，国内为主+海外为辅合肥家电具备冰箱、洗衣机大规模生产能力，除自产TCL品牌冰箱、洗衣机产品之外，还为其他客户提供ODM服 务。整体上，合肥家电以品牌业务为主，ODM业务为辅；以国内市场为主，海外市场为辅。 （3）市场份额：TCL品牌国内销量前十根据产业在线数据，2022年TCL品牌冰箱、洗衣机销量均位列 行业第7名，其中内销均位列行业第5名。 （4）财务表现： 营业收入：22年、23年1-4月为39、12亿元；净利润：22年、23年1-4月为0.41、0.16亿元；经营性现金流净额：22年、23年1-4月为1.3、-0.42亿元。资产负债率：22年、23年1-4月为97%、96%。 1）总资产规模较大主因应收款项金额和占比较大， 主要 客户资金实力较强，且信用较好，主要集中在一年以内，期后回款情况良好，整体坏账风险较小，已充分计提坏账准备。 2）净资规模较小主因历史期间经营亏损导致存在较 大金 额未弥补亏损所致。 3）负债规模较大主因营收规模较大，对供应商应付 货款 金额较大，但合肥家电信用较好，未发生银行借款到期无法偿还、贴现票据到期无法结清被追索清偿等情形。 4）经营性现金流净额不高主因较多销售货款尚在信 用期 内未收回所致，期后已正常回款。 （5）业绩承诺：3年业绩承诺+未实现的现金补偿 若本次交易于2023年实施完毕，交易对方承诺合肥家电于2023年、2024年、2025年实现扣除非经常性损益后的归母净利润分别不低于人民币3562万元、3794万元、4133万元。若本次交易延后至2024年实施完毕，交易对方承诺合肥家电于2026年实现扣除非经常性损益后的归母净利润不低 于人 民币4372万元。且若未实现业绩承诺，交易对方需支付一定现金补偿。 （6）业务协同：新增洗衣机产线、TCL品牌+强化内销渠道若本次交易达成： 1）公司冰箱业务产能将得到明显提升，新增合肥生 产基 地。同时，公司在冰箱业务的基础上新增洗衣机业务，从单一产品结构转为多品类产品矩阵，优化产品结构 2）公司将拓展自有品牌业务，实现“ODM＋OBM”双 轮驱 动。本次交易完成后，奥马冰箱将保持ODM专业供应商的定位，合肥家电将继续发力海内外品牌业务。 3）公司国内销售渠道将得到大幅拓展。合肥家电借助TCL全品类营销平台，渠道覆盖面和客群质量远高于公司。 ►冰箱行业：外销销量Q3同比加速+内销稳健 根据产业在线： 2023年前三季度： 内销销量Q1、Q2、Q3同比分别约-3%、13%、4%；外销销量Q1、Q2、Q3同比分别约-10%、23%、46%，Q2开始高增主要受益补库需求、汇率贬值、航运低位等。 第四季度展望： 内销：在双十一和地方促销费政策下销量增速或持平Q3；外销：低基数+海外双节+海外生产恢复下预计10月冲高回落，但销量增速或持平Q3； ►公司：Q3收入同比延续高增 分季度看，公司22Q4、23Q1、23Q2、23Q3的单季度收入分别同比-21%、+20%、+46%、+45%，2023年前三季度收入增速表现与行业外销销量同比趋势基本一致，我们预计公司Q4收入望延续较高水平。 盈利能力： ► 根据wind： 2023年前三季度：毛利率实现28%（YOY+6pct），净利率实现15%（YOY+2.7pct）；2023年单三季度：毛利率实现28%（YOY+0.4pct），净利率实现14%（YOY-5pct）。 ►费用率等： 根据wind： 2023年前三季度：销售、管理、研发费用率分别同比约-0.3、-0.3、-0.7pct2023年单三季度：销售、管理、研发、财务费用率分别同比约-0.2、-0.1、-1.0、+2.0pct2023年单三季度投资净收益为-0.3亿元，22年单三季度为0.5亿元，占收入比例同比变动-3.6pct。 投资建议 结合前三季度业绩，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为108、122、134亿元（前值为95、110、125亿元），归母净利润为7.3、8.2、9.1亿元（前值为5.8、7.0、8.0亿元），对应EPS分别0.67/0.76/0.84元（前值为0.53/0.64/0.73元），以2023年10月31日收盘价7.15元计算，对应PE分别为11/9/9倍，我们维持“增持”评级。 风险提示 资产收购交易未达成、下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。