剔除百秋投资收益及海外影响国内稳健

报告总结：

歌力思（股票代码：603808.SH）在23Q3实现了稳健的收入增长，收入达6.93亿元，同比增长20.59%，创历史新高。尽管扣除非经常性损益后的净利润有所下滑，主要由于政府补助的减少以及海外亏损的影响，但若剔除投资净收益，23Q3的归母净利润同比增长283%。全年来看，23年前三个季度，公司实现收入20.66亿元，同比增长18.33%，净利润1.36亿元，同比增长67.10%。

业绩增长主要得益于新开门店的销售提升，尤其是Q3加速开店策略推动了收入增长。分品牌看，ELLASSAY、LAUREL、EH、IROParis、self-portrait等品牌均有不同幅度的增长。分渠道看，线上和直营渠道表现突出，线上销售收入增长10.14%，直营销售收入增长19.96%。截至23Q3末，公司拥有499家直营店和159家加盟店，单季净开店25家直营店和2家加盟店。

库存管理方面，23Q3公司存货为7.78亿元，同比增长2.37%，平均存货周转天数为306天，同比下降8天。应收账款周转天数为39天，同比下降4天。这表明公司的库存管理和现金流状况保持稳定。

展望未来，公司预计2023/2024/2025年的收入分别为28.33/32.85/37.60亿元，净利润分别为2.05/3.35/4.23亿元。考虑到海外市场恢复不及预期，分析师下调了盈利预测，并维持“买入”评级，对应23/24/25年市盈率分别为19/12/9倍。风险提示包括费用率居高不下和系统性风险。

总体而言，歌力思在疫情期间坚持扩张策略，疫情后展现出较强的复苏潜力，尤其是国内市场业务表现强劲，但海外业务面临挑战。公司通过优化费用控制、提升盈利能力，以及持续的门店扩张策略，寻求进一步增长。

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