新品类增速靓丽，减值拖累业绩表现

2023年11月01日 新品类增速靓丽，减值拖累业绩表现 核心观点： 分析师 电 子 烟 企 业 许 可 证 顺 利 完 成 ，收 入 多 元 化 持 续 提 升 。公司 推 进多 元 化发 展，前 三 季实 现 营 业收 入12.30亿元 ，同 比 增 加7.28%，主 要 得 益 于 公 司 小 家 电 业务 的 逐 步 恢 复 、健 康 家 电 新 品 逐 步 获 得 市 场 认 可 ，以 及 电 子 烟 产 品 在 经 历 质 量加 强、产 能 提 升 过 程 后 销 量 的 增 加 。其 中 ，公 司 持 续 布 局 的 电 子 烟 业 务前 三 季累 计 实 现 营 业 收 入6062.64万 元，Q3单 季 测 算 电 子 烟收 入4300万 元 ，环 比Q2增 长156%。公 司顺 利 完 成 了 烟 草 专 卖 生 产 企 业 许 可 证 的 续 期 工 作 ，在 手 订 单饱 满 ，业 务发 展 后 劲 十 足。 小 家 电 品类 拓 展 ， 产 品 结 构 优 化 提 振 毛 利水 平。公 司 近 几 年 不 断 投 入 产 品研 发 ，逐 渐 向 市 场 推 了 空 气 净 化 器 、加 湿 器 、消 杀 电 器 等 新 产 品 ，产 品 结 构 不断 优 化 。出 口 方 面 ，全 球 多 国 面 对炎 夏电 力 危 机 ，应 急 风 扇 订 单在 孟 加 拉 、越南 等 地 区 销 量 增 长 明 显，充 电 照 明 销 售 复 苏 ，共 同 带 动 小 家 电 业 务 收 入 增 长。前 三 季 度公 司 销 售 毛 利 率 达14.04%， 同 比 提 升1.89pct， 其 中Q3单 季 毛 利 率14.69%，同 比 提 升2.3pct，预 计 主 要 受 益 于 高 毛 利 产 品 占 比 提 升 。2023前 三 季度 公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.03%/5.36%/3.06%/1.07%， 同 比 分别 变 动+1.29/+1.57/-0.31/-1.02pct， 销 售 费 用 率 同 比 提 升 预 计 主 要 与 电 子 烟 等新 产 品 推 广力 度 加 大有 关。 计 提 信 用 减 值 拖 累 业 绩 表 现。公 司 于2021年 签 署 了一 项股 权 收 购 协 议 并 按照 协 议 约 定 支 付 了 股 权 收 购 保 证 金 ，后 来受 各 方 面 因 素 影 响 ，收 购 事 项 终 止。公 司 于 近 日 收 到 仲 裁 院 裁 决 书 ，对 收 购 宇 佑 股 权 支 付 保 证 金 事 项 ，根 据 预 计 可收 回 金 额 对 该 事 项 进 行 单 项 计 提 信 用 减 值 准 备 ， 本 次 单 项 计 提 将 导 致 公 司2023年 三 季 度 信 用 减 值 损 失 增 加1,659.11万 元 ， 合 并 报 表 归 属 于 上 市 公 司 股东 的 净 利 润 减 少1,244.33万 元。减 值 充 分 计 提 后 ，公 司 轻 装 上 阵 ，业 务 成 长 带来 的 业 绩 弹 性 将 更 好 地 释 放 。 投 资 建 议 ：公 司多 元布 局 持 续 优 化 ，产 品结 构 优 化有 望提 振 毛 利 率 水 平。考虑到信 用减 值对公 司利 润的影 响，我 们 下 调公 司2023-2025年 归 母 净 利 润预测 至0.40/0.72/0.84亿 元 ，EPS分 别 为0.13/0.23/0.26元 每 股 ， 对 应PE分 别 为84/46/40倍 ， 维 持 “谨 慎推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 风 险 提 示 ：电 子 烟政 策 风 险 ；市 场 竞 争 的 风 险 ；新 业 务 发 展 不 及 预 期 的 风 险 。 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 杨 策 ，家 电 行 业 分 析 师 ，伦 敦 国 王 大 学 理 学 硕 士 ，于2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 ，从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn