季报点评：智能电控业务持续快速发展，规模效应凸显

分析师：刘智登记编码：S0730520110001liuzhi@ccnew.com 021-50586775研究助理：余典 登记编码：S0730122030006yudian@ccnew.com 021-50586328 ——伯特利(603596)季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 发布日期：2023年11月01日 投资要点： 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司累计实现营业收入51.05亿元，同比+38.58%；实现归母净利润5.95亿元，同比+24.42%；实现扣非归母净利润5.42亿元，同比+35.74%。2023Q3单季度公司实现营收20.11亿元，同比+28.05%，实现归母净利润2.39亿元，同比+21.10%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比+16.98%。 ⚫智能电控业务持续快速发展，规模效应带动净利率环比提升。公司前三季度毛利率为22.33%，同比+0.34pct；2023Q3单季度毛利率为22.61%，同环比分别+0.83pct/-0.14pct。公司持续优化费用管控水平，2023Q3公司期间费用率为8.6%，同环比分别+0.4pct/-0.8pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/2.2%/-0.3%/5.7%，环比分别+0.0pct/-0.9pct/+0.7pct/-0.6pct。2023Q3公司归母净利率为11.9%，同环比分别-0.7pct/+0.5pct，公司营收规模扩大，有效摊薄研发成本及各项资本开支带动净利率环比提升。 ⚫产品研发不断加码，在手订单充沛。2023年前三季度公司主营业务收入为49.28亿元，同比+37.91%，其中智能电控产品发展迅速，销量252.3万套，同比+75.49%，还将快速发展。公司线控制动系统首次获得某国际著名汽车整车厂定点，定点平台项目生命周期6年，总计约44万台。轻量化制动零部件销量607.6万件，同比+14.40%，墨西哥一期轻量化零部件项目于今年9月投产，年产能400万件，二期项目预计2024年底投入生产。传统业务稳健增长，盘式制动器销量199.8万套，同比+28.28%。转向业务持续放量，机械转向产品销量171.8万套。公司持续增加研发费用投入，新产品、新技术研发迭代不断，2023年前三季度公司在研项目总数385项；在手订单充足，新增定点182项，新增量产198项，其中分别新增盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动系统/电子稳定系统/线控制动系统/电动助力转向系统/高级驾驶辅助系统/机械转向器/机械转向管柱量产项目71/30/25/6/17/9/8/5/3项。 相关报告 《伯特利(603596)中报点评：智能底盘系统布局加速,产能持续扩充》2023-09-07《伯特利(603596)公司点评报告：业绩持续增长，项目定点不断》2023-05-05《伯特利(603596)公司点评报告：业绩持续增长，智能电控业务发展迅速》2023-03-29 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫智能底盘系统布局加速，产品线持续丰富。公司已经布局了机械制动产品、机械转向产品、电控产品、智能驾驶产品和轻量化零部件等产品矩阵。2022年上半年收购万达转向又拓宽至转向领域，公司还将推进电控转向产品的研发，DP-EPS、R-EPS研发顺利进行，并逐步实现向线控转向系统的进阶。轻量化零部件产品品类加快底盘轻量化全覆盖，产品延展至副车架、铸铝卡钳、轮房等。智能驾驶领域也在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开11979 研发。 ⚫维持公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年全面摊薄EPS分别为2.28元/股、2.96元/股，3.80元/股，按照10月31日75.75元/股收盘价计算，对应PE分别为33.30倍，25.56倍，19.92倍。公司智能底盘产品全域布局，当前线控制动产品处于快速发展期，线控转向系统借助于公司当前线控制动产品经验有望快速实现量产，公司轻量化产品全球产能布局加速，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：汽车电控制动、轻量化产品配套低于预期、新项目推进不及预期、原材料价格上涨导致公司经营压力增加 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券,Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券,Wind 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。