传统业务稳健向上，盈利能力表现优异

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年11月01日 晨光股份(603899.SH) 公司快报 传统业务稳健向上， 盈利能力表现优异 证券研究报告 文娱轻工III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 56.50元 股价 (2023-10-31) 38.75元 交易数据 总市值(百万元) 35,905.62 流通市值(百万元) 35,798.35 总股本(百万股) 926.60 流通股本(百万股) 923.83 12个月价格区间 33.37/57.93元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.3 -2.4 -5.7 绝对收益 6.2 -13.4 -3.8 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 22Q3业绩环比改善，文创龙头盈利修复可期 2022-10-31 大股东拟回购彰显发展信心，文创龙头业绩逐季改善可期 2022-10-23 疫情短期影响Q2表现，文创龙头业绩修复可期 2022-08-28 文创龙头积极应对疫情影响，短期扰动不改中长期成长态势 2022-05-05 事件：晨光股份发布2023年三季报。23Q1-3公司实现营收158.6亿元，同比增长15.52%；归母净利润10.94亿元，同比增长16.99%；扣非后归母净利润9.97亿元，同比增长18.34%。其中23Q3单季实现营收58.99亿元，同比增长11.38%；归母净利润4.90亿元，同比增长20.42%；扣非后归母净利润4.54亿元，同比增长26.78%。 传统业务持续修复，线上渠道表现亮眼 我们根据公告数据测算，23Q3公司传统核心业务营收26.86亿元，同比增长7.40%，业绩持续回暖。其中，23Q3晨光科技营收2.87亿元，同比增长27.21%，我们分析主要系公司积极推进抖音、快手线上渠道业务发展，优质单品助力公司线上渠道业绩增长。分产品看，23Q3公司书写工具实现营收8.63亿元，同比增长12.11%，学生文具实现营收12.98亿元，同比增长12.70%，办公文具营收6.99亿元，同比降低1.26%。我们分析书写工具与学生文具业绩回暖主要系：1）大学汛带动经销商与终端积极补充库存；2）推出多种新款爆品，产品力保持行业领先。 科力普短期承压，零售大店延续高增 我们根据公告数据测算，1）科力普：23Q3营收28.25亿元，同比增长11.53%，增速较Q2有所放缓，我们分析主要系受到当前大环境与部分客户采购政策影响所致，但行业集采趋势没有改变，后续增速提速有望。2）零售大店：23Q3实现营收3.88亿元，同比增长47.90%，其中九木杂物社实现营收3.56亿元，同比增长51.61%，生活馆实现营收0.32亿元，同比增长16.36%，截至23年9月底，九木杂物社拥有572家门店（其中直营387，加盟185），同比增加88家，我们分析九木延续高增主要系九木杂物社线下门店拓店保持高增速，业绩增长逐渐放量。 盈利能力表现优异，期间费率管控良好 盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率/净利率分别为20.39%/7.36%,同比分别-0.26/+0.24pct；其中，23Q3公司毛利率/净利率分别为21.86%/8.67%，同比分别+0.97/+0.54pct，盈利能力逐渐优化。 期间费用率方面，23Q1-3公司期间费用率为11.85%，同比降低0.57pct，其中 23Q3公司期间费用率为11.75%，同比降低0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.99%/4.96%/0.93%/- -21%-11%-1%9%19%29%2022-112023-022023-062023-10晨光股份沪深300999563361 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/晨光股份 0.19%，同比分别-0.30/+0.10/-0.07/+0.13pct，整体期间费用率管控良好。 投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务产品渠道持续升级，晨光科力普、零售大店等新业务快速增长，一体两翼高质量推进。我们预计晨光股份2023-2025年营业收入为232.54、270.68、310.76亿元，同比增长16.29%、16.40%、14.81%；归母净利润为15.58、18.92、22.23亿元，同比增长21.51%、21.40%、17.54%，对应PE为23.2/19.1/16.3，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新业务发展不及预期风险；政策影响超出预期风险等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 17,607.4 19,996.3 23,253.5 27,067.9 31,075.6 净利润 1,517.9 1,282.5 1,558.3 1,891.7 2,223.4 每股收益(元) 1.64 1.38 1.68 2.04 2.40 每股净资产(元) 6.69 7.39 8.66 9.96 11.49 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 23.8 28.2 23.2 19.1 16.3 市净率(倍) 5.8 5.3 4.5 3.9 3.4 净利润率 8.6% 6.4% 6.7% 7.0% 7.2% 净资产收益率 24.5% 18.7% 19.4% 20.5% 20.9% 股息收益率 1.5% 1.3% 1.6% 1.9% 2.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/晨光股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 17,607.4 19,996.3 23,253.5 27,067.9 31,075.6 成长性 减:营业成本 13,520.8 16,124.2 18,616.9 21,539.9 24,682.5 营业收入增长率 34.0% 13.6% 16.3% 16.4% 14.8% 营业税费 66.5 75.6 88.5 102.5 118.0 营业利润增长率 26.4% -9.7% 19.9% 22.7% 17.6% 销售费用 1,397.6 1,358.2 1,627.7 1,921.8 2,175.3 净利润增长率 20.9% -15.5% 21.5% 21.4% 17.5% 管理费用 745.0 794.2 918.5 1,069.2 1,212.0 EBITDA增长率 17.4% -11.1% 19.3% 18.3% 16.7% 研发费用 188.8 183.6 218.6 284.2 341.8 EBIT增长率 17.4% -13.7% 21.5% 20.1% 17.9% 财务费用 6.9 -41.4 -93.0 -162.4 -186.5 NOPLAT增长率 27.3% -13.4% 17.7% 20.2% 17.8% 资产减值损失 -17.1 -18.7 -15.0 -16.8 -15.9 投资资本增长率 10.9% 24.4% -46.6% 51.8% -31.8% 加:公允价值变动收益 38.6 31.8 34.3 34.9 33.7 净资产增长率 19.9% 11.2% 17.4% 15.4% 15.5% 投资和汇兑收益 6.3 0.3 3.5 3.3 3.4 营业利润 1,781.4 1,608.5 1,929.0 2,367.8 2,785.5 利润率 加:营业外净收支 80.0 56.4 83.4 74.8 70.8 毛利率 23.2% 19.4% 19.9% 20.4% 20.6% 利润总额 1,861.4 1,664.9 2,012.4 2,442.6 2,856.3 营业利润率 10.1% 8.0% 8.3% 8.7% 9.0% 减:所得税 327.8 309.5 366.1 442.9 518.7 净利润率 8.6% 6.4% 6.7% 7.0% 7.2% 净利润 1,517.9 1,282.5 1,558.3 1,891.7 2,223.4 EBITDA/营业收入 11.2% 8.8% 9.0% 9.2% 9.3% EBIT/营业收入 9.9% 7.6% 7.9% 8.1% 8.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 38 32 26 20 16 货币资金 3,010.7 3,363.1 5,470.0 6,208.7 8,210.3 流动营业资本周转天数 -13 -5 -7 -6 -3 交易性金融资产 1,609.1 1,627.6 1,661.9 1,696.8 1,730.5 流动资产周转天数 159 165 171 175 180 应收帐款 1,884.9 3,165.6 2,051.1 4,090.4 3,199.9 应收帐款周转天数 37 45 40 41 42 应收票据 39.7 37.5 9.9 63.6 25.6 存货周转天数 29 29 33 30 30 预付帐款 90.8 83.5 223.0 90.9 253.4 总资产周转天数 216 220 215 209 208 存货 1,546.7 1,625.2 2,621.7 1,952.3 3,290.1 投资资本周转天数 31 32 23 17 15 其他流动资产 111.9 95.5 100.2 102.5 99.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 24.5% 18.7% 19.4% 20.5% 20.9% 长期股权投资 36.5 39.7 39.7 39.7 39.7 ROA 13.4% 10.4% 11.2% 12.0% 12.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 104.1% 81.3% 76.9% 173.2% 134.4% 固定资产 1,840.1 1,744.4 1,576.3 1,431.5 1,315.0 费用率 在建工程 66.7 71.9 71.9 85.3 81.2 销售费用率 7.9% 6.8% 7.0% 7.1% 7.0% 无形资产 434.8 417.8 396.7 375.6 354.6 管理费用率 4.2% 4.0% 4.0% 4.0% 3.9% 其他非流动资产 752.4 751.0 525.7 562.5 552.7 研发费用率 1.1% 0.9% 0.9% 1.1% 1.1% 资产总额 11,424.4 13,022.6 14,748.1 16,700.0 19,152.4 财务费用率 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.6% 短期债务 179.9 189.4 - - - 四费/营业收入 13.3% 11.5%