请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 李田 首席分析师 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 22.35 一年内最高/最低价（元） 33.54/13.76 市盈率（当前） 26.10 市净率（当前） 3.11 总股本（亿股） 2.89 总市值（亿元） 64.63 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年第三季度报告。前三季营收47.50亿元，同比增长55.29%；归母净利润2.99亿元，同比增长109.02%；扣非归母净利润2.82亿元，同比增长111.43%。Q3单季度营收17.58亿元，同比增长61.04%；归母净利润0.91亿元，同比增长52.47%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长60.89%。 ⚫ 2023年Q3单季度毛利率为37.11%，较前两个季度小幅下降，同比下降0.44pct。 ⚫ 公司2023年Q3单季度费用率整体稳定。Q3销售费用率为23.07%/-2.63pct。 Q3管理费用率为6.50%/+2.44pct，主要由于增加股份支付费用、易佰网络员工人数增加及计提超额业绩奖励。 Q3研发费用率为0.97%/-0.30pct，主要由于公司增大研发投入。Q3财务费用率为0.27%/+0.33pct。 ⚫ 主要负责跨境电商业务的子公司易佰网络表现突出完成全年业绩承诺，计提超额业绩奖励。报告期内公司完成收购控股子公司易佰网络少数股东权益事项，易佰网络已成为公司全资子公司。2023Q3易佰网络实现营业收入17.42亿元，计提超额业绩奖励后预计实现净利润为1.08亿元，Q3计提超额业绩奖励4676万元。易佰网络预计净利润超过2023年业绩承诺。 ⚫ 一体两翼开拓新战略，开辟业绩增长点。此前公司多注重泛品业务，当前公司精品业务团队积极探索特色的精品路线，坚持多平台销售，发展新的业绩增长点，同时降低单平台作业的风险。 此外，公司依托自身供应链资源、自研高效信息系统，打造跨境电商综合服务生态平台“亿迈科技”。亿迈生态平台业务积极拓展战略合作客户，成功搭建跨境电商业绩增长新模式。 ⚫ 投资建议：公司依托优质供应链资源，开展跨境出口电商业务，逐步形成自身竞争优势，坚持多平台、多市场经营以分散经营风险，在保证泛品类业务稳定的前提下努力拓展“精品+亿迈生态平台”业务，并自主研发信息化系统，铸成技术壁垒，有望未来实现利润持续增长。预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为3.9、5.6、7.4亿元，对应PE分别为16.5、11.6、8.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：平台政策变动；市场竞争加剧；汇率波动风险。 -0.500.511.525-Oct6-Jan20-Mar1-Jun13-Aug25-Oct华凯易佰沪深300 [Table_Title] 三季报点评：Q3业绩持续高增，拓展“精品+亿迈生态平台”业务，打造第二增长曲线 [Table_ReportDate] 华凯易佰(300592)公司简评报告 | 2023.10.31 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 44.2 66.1 82.8 102.1 营收增速（%） 112.9 49.7 25.2 23.3 归母净利润（亿元） 2.2 3.9 5.6 7.4 归母净利润增速（%） -347.4 81.2 41.7 33.0 EPS(元/股) 0.75 1.35 1.92 2.55 PE 29.9 16.5 11.6 8.8 资料来源：Wind，首创证券 图 1 营收及增速 图 2 归母净利润及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 毛利率 图 4 费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 0 0 10 10 17.58 24.811,214.6413,111.7961.04-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000024681012141618202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3营业总收入（亿元）同比(%)0 0 0 -1 0.91 -399.67178.71-65.2452.47-600-400-20002004006008001,0001,200-1.00-0.500.000.501.001.502021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3归母净利润（亿元）同比(%)23.53%25.58%59.98%15.81%34.97%41.96%37.58%37.11%38.00%38.38%37.14%0%10%20%30%40%50%60%70%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3毛利率0 0 1 0 48.20%6.47%5.57%1.35%0.96%1.65%1.16%1.25%1.21%1.26%1.02%1.02%1.00%0.97%4.09%2.65%0.96%1.75%0.64%-0.03%-0.06%-0.58%0.12%-0.34%0.27%-1%0%1%2%3%4%5%0%10%20%30%40%50%60%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1923 2417 3039 3895 经营活动现金流 285 204 451 625 现金 848 848 1084 1494 净利润 216 392 555 738 应收账款 303 425 532 656 折旧摊销 30 90 92 93 其它应收款 16 24 30 37 财务费用 -2 2 3 5 预付账款 35 52 65 80 投资损失 3 -11 -11 -11 存货 598 885 1100 1349 营运资金变动 13 -330 -268 -305 其他 119 178 223 274 其它 -1 11 9 11 非流动资产 1205 1171 1135 1098 投资活动现金流 144 -44 -44 -44 长期投资 17 17 17 17 资本支出 -9 -3 -3 -3 固定资产 265 256 247 238 长期投资 1364 0 0 0 无形资产 747 673 605 545 其他 -1211 -41 -41 -41 其他 126 126 126 126 筹资活动现金流 -82 -160 -171 -172 资产总计 3128 3589 4174 4994 短期借款 62 51 0 0 流动负债 623 768 846 999 长期借款 -6 -19 0 0 短期借款 62 51 0 0 其他 -195 -127 -118 -167 应付账款 345 517 642 788 现金净增加额 348 0 236 410 其他 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 168 168 168 168 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 112.9% 49.7% 25.2% 23.3% 其他 114 114 114 114 营业利润 -591.5% 82.4% 42.1% 33.2% 负债合计 790 936 1013 1167 归属母公司净利润 -347.4% 81.2% 41.7% 33.0% 少数股东权益 135 185 256 350 获利能力 归属母公司股东权益 2203 2468 2905 3477 毛利率 37.9% 37.8% 38.3% 38.6% 负债和股东权益 3128 3589 4174 4994 净利率 4.9% 5.9% 6.7% 7.2% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 9.8% 15.9% 19.1% 21.2% 营业收入 4417 6611 8280 10207 ROIC 9.8% 16.3% 19.8% 21.8% 营业成本 2742 4113 5111 6267 偿债能力 营业税金及附加 4 6 8 8 资产负债率 25.3% 26.1% 24.3% 23.4% 营业费用 1088 1670 2117 2640 净负债比率 2.6% 1.4% 0.0% 0.0% 研发费用 52 52 52 52 流动比率 3.09 3.15 3.59 3.90 管理费用 243 243 243 243 速动比率 2.13 1.99 2.29 2.55 财务费用 -3 2 3 5 营运能力 资产减值损失 -17 -17 -17 -17 总资产周转率 1.41 1.84 1.98 2.04 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 15.52 18.18 17.30 17.18 投资净收益 12 12 12 12 应付账款周转率 6.79 9.34 8.63 8.58 营业利润 286 521 741 987 每股指标(元) 营业外收入 2 2 2 2 每股收益 0.75 1.35 1.92 2.55 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 0.99 0.70 1.56 2.16 利润总额 288 524 743 989 每股净资产 7.62 8.53 10.05 12.02 所得税 44 82 117 156 估值比率 净利润 244 442 626 833 P/E 29.9 16.5 11.6 8.8 少数股东损益 28 50 71 94 P/B 2.93 2.62 2.22 1.86 归属母公司净利润 216 392 555 738 EBITDA 297 613 836 1085 EPS（元） 0.75 1.35 1.92 2.55 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 李田，商贸行业首席分析师。毕业于南京大学统计及经济专业，曾就职于山西证券、安信证券、天风证券等，团队曾获2020年新财富入围，2021年新财富第1名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。