三季度营收同环比高增，盈利能力改善

核心观点 ⚫公司三季度实现营业收入62.2亿元，同比增长44%，环比增长38%，归母扣非净利润2.09亿元，同比增长206%，环比增长307%。公司收入结构逐步优化，三季度半导体设计业务实现收入54.5亿元，营收占比达87.5%。公司平均毛利率水平从二季度的17.3%提升到三季度的21.8%，环比明显改善。 ⚫历史库存去化临近尾声。公司积极推进库存去化，库存去化过程中部分产品价格承压，对公司盈利能力造成影响。截至三季度末，公司去库存效果显著，历史库存去化已基本完成，存货库存金额降至75.5亿元，较上年末减少39%，盈利能力逐步回升。 ⚫下游需求回暖和高端CIS新产品量产提供双重动力。下游需求回暖，公司来源于半导体设计业务收入Q3实现了较显著的增长；公司5000万像素以上图像传感器新品OV50H在2023年第三季度量产交付，预计来源于手机市场的产品收入将实现稳步增长。伴随着公司高阶图像传感器新品的推出以及产品成本的下降，公司的产品结构及成本结构将持续改善和优化，助力公司产品价值量及盈利能力提升。 ⚫汽车市场持续增长。在全球电动化的大趋势下，汽车领域特别是新能源汽车保持增长态势。彭博社预测，2023年全球新能源预估销量为1,410万辆，中国市场将占据60%左右份额。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。近年来，公司汽车CIS产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。 蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司23-25年归母净利润分别为9.04、24.2、30.8亿元（原23-25年预测为23.1、31.7、40.9亿元，主要下调了营收和毛利率），根据可比公司24年平均65倍PE估值，给予132.60元目标价，维持买入评级。 风险提示 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn ⚫手机市场复苏不及预期；高端CIS出货不及预期；手机CIS市占率下滑；汽车业务进展不及预期；资产减值风险。 车载CIS业务快速成长2023-04-21新产品加速推出，非手机CIS占比提升2022-05-03业绩高增长，产品线逐步丰富2022-01-28 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为9.04、24.2、30.8亿元（原23-25年预测为23.1、31.7、40.9亿元，主要下调了营收和毛利率），根据可比公司24年平均65倍PE估值，给予132.60元目标价，维持买入评级。 公司营收和盈利能力受宏观经济和行业景气度影响。根据23年中报和三季报情况，23年前三季度营业收入151亿元同比略降2%，23年前三季度平均毛利率21.3%较22年毛利率降低9.5pct且第三季度呈现环比改善趋势。结合行业景气度和23年中报和三季报情况，下调23-25年对公司半导体分销和半导体设计等主营业务的收入和毛利率预测。 风险提示 手机市场复苏不及预期；高端CIS出货不及预期；手机CIS市占率下滑；汽车业务进展不及预期；资产减值风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。