11月白电排产好转，家电外销景气较高

本周研究跟踪与投资思考：家电企业三季报陆续出炉，石头科技、苏泊尔、奥马电器等在外销的带动下收入表现超预期。从我国白电排产数据、海外家电公司的业绩及美国家电零售库存等情况看，我国家电出海景气相对较高。 白电11月排产好转，冰洗出口高景气。根据产业在线的数据，11月白电合计排产量较去年同期生产实绩增长5.6%。分品类看，11月空调内销排产较去年同期内销量增长7.9%，外销量较去年同期外销量增长9.4%，合计排产量较去年同期产量下滑4.3%；冰箱内销排产较去年同期内销量增长5.3%，外销量较去年同期外销量增长46.6%，合计排产量较去年同期产量增长19.2%；洗衣机内销排产较去年同期内销量增长3.6%，外销量较去年同期外销量增长19.8%，合计排产量较去年同期产量增长9.9%。白电内销排产普遍迎来好转，出口排产则在低基数、较低的原材料及海运费用、人民币贬值、海外家电低库存等多重因素的利好下保持较高景气。 SEB三季报：美洲等地区收入增长较快，经营利润率恢复至较好水平。公司Q3营收同口径下增长8.9%，延续Q2营收实现较好增长的态势。自2022年全球小家电需求有所走弱以来，公司营收已连续两个季度实现中高个位数正增长，或预示着海外小家电需求已逐步恢复至此前稳健增长的常态。公司Q3经营利润率恢复至较高水平，同比提升4.6pct至10.9%，高于2015-2021年的中位数水平。分地区看，Q3公司在中东非、美洲增长较快，亚洲及西欧收入小幅下滑。分品类看，公司增长较快的品类主要为生活类小家电，厨电及炊具品类基本为小个位数增长或持平，个护品类则有所下滑。 美国家电零售库存销售比持续下降。美国家电家具等从2022Q2开始，库存进入较高水平，2022年6月库存规模达到顶峰，此后进入去库存周期，库存规模持续降低。8月美国家具电子家电店的零售库存同比降低12.0%，环比下降0.8%；零售库存销售比为1.56，连续5个月环比降低。在2019年正常情况下库存销售比为1.53-1.65，预计美国零售库存销售比逐渐进入正常区间，国内家电出口有望逐步迈入正常节奏。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+0.43%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+1.2%、+0.6%至8039/2191美元/吨；上周冷轧价格周环比-0.09%至4697元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别+1.37%/-4.42%/-0.03%。海外天然气价格：周环比+1.8%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.19%/-0.14%/-0.01%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、海信家电、奥马电器、格力电器；厨电推荐老板电器、火星人；小家电推荐倍轻松、光峰科技、石头科技、小熊电器、新宝股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 当前家电消费仍处于复苏当中，2023年下半年内销随着国内消费环境的企稳复苏、外销随着海外库存的去化及低基数的到来，家电上市公司营收依然有望实现稳定的增长。盈利端，虽然原材料等成本端因素的正向影响逐渐弱化，但规模提升下效率的优化持续推进，利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 分不同板块看，白电板块受到外销的提振依然有望保持稳健增长，韧性充足；厨电随着地产竣工的反弹，需求已迎来回暖，后续随着地产平稳修复及低基数的到来，有望保持回暖态势；小家电外销已开始回暖，下半年有望实现加速提升，内销随着国内收入及消费水平逐渐修复，需求有望恢复到正常水平；照明及零部件板块随着业务扩张及需求企稳回暖，有望保持较好的增长势头。 在家电需求持续复苏的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有产品调整带来的盈利弹性和需求复苏，向下有家电销售维持稳健叠加低估值带来的高防御性，推荐B端再造增长的美的集团、效率持续优化的海尔智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面积极向上的海信家电、外销迎恢复内销持续增长的奥马电器。 厨电板块受到地产较大的影响，但近期地产竣工已实现高增反弹，后续需求有望持续回暖。厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线；集成灶行业受地产影响相对更大，行业景气度有望随着地产好转而逐渐回升，低渗透下行业成长可期。在当前稳增长的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的火星人、亿田智能，积极扩品类的厨电龙头老板电器。 小家电板块推荐精品化战略及内部经营调整卓有成效的小熊电器，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份，显示技术全球领先、2B2C齐头并进的光峰科技。 零部件板块，推荐家用泵、工业泵、液冷泵持续成长的国内屏蔽泵龙头大元泵业。 （2）分板块观点与建议 白电：在国内需求恢复、原材料成本好转的背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电，回归并聚焦冰箱主业、外销迎恢复、内销持续增长的冰箱出口龙头奥马电器； 厨电：推荐切中健康需求、渗透率持续提升的集成灶赛道，推荐高激励、线上领先的火星人，锐意进取、渠道积极变革的亿田智能，积极扩品类的厨电龙头老板电器； 小家电：推荐抖音放量线上收入高增、线下逐渐修复的局部按摩器龙头倍轻松，技术积淀深厚、2B和2C齐头并进的激光显示龙头光峰科技，推荐屏蔽泵高景气、高市占的大元泵业，推荐需求恢复、格局优化、积极扩品类的小家电龙头小熊电器、新宝股份。 2、本周研究跟踪与投资思考 本周家电企业三季报陆续出炉，从结果来看，石头科技、苏泊尔、奥马电器等在外销的带动下收入表现较为超预期。在行业数据方面，亦能看到外销出现积极改善：1）11月白电排产迎来好转，空冰洗内销均有明显改善，出口则延续较高增长；2）SEB三季报显示，其Q3营收实现加速改善，美洲及中东非等地区增长较快；3）美国地区家电零售库存销售比持续下降，已低于2019年平均值，去库存已接近尾声。 2.1白电11月排产好转，冰洗出口高景气 11月白电排产量合计增长6%，内销排产迎来改善，出口排产延续高景气。根据产业在线的数据，11月白电合计排产量达到2451万台，较去年同期生产实绩增长5.6%。分品类看，11月空调内销排产较去年同期内销量增长7.9%，外销量较去年同期外销量增长9.4%，合计排产量1054万台，较去年同期产量下滑4.3%； 冰箱内销排产较去年同期内销量增长5.3%，外销量较去年同期外销量增长46.6%，合计排产量743万台，较去年同期产量增长19.2%；洗衣机内销排产较去年同期内销量增长3.6%，外销量较去年同期外销量增长19.8%，合计排产量654万台，较去年同期产量增长9.9%。白电内销排产普遍迎来好转，出口排产则在低基数、较低的原材料及海运费用、人民币贬值、海外家电低库存等多重因素的利好下保持较高景气。 图1：11月白电排产量增速出现好转 图2：11月空调内外销排产实现大个位数增长 图3：11月我国冰箱出口排产延续较高增速 图4：11月洗衣机出口排产增长20%、内销好转 2.2 SEB三季报 ： 美洲等地区收入增长较快 ， 经营利润率恢复至较好水平 全球小家电龙头SEB公布三季报，公司Q3营收同口径下增长8.9%，延续Q2营收实现较好增长的态势。自2022年全球小家电需求有所走弱以来，公司营收已连续两个季度实现中高个位数正增长，或预示着海外小家电需求已逐步恢复至此前稳健增长的常态。公司Q3经营利润率恢复至较高水平，同比提升4.6pct至10.9%，高于2015-2021年的中位数水平。 分地区看，Q3公司在中东非、美洲增长较快，亚洲及西欧收入小幅下滑。根据公司2023Q3资料，在同口径下，Q3公司西欧收入同比下降3.4%，中东非及东欧收入增长29.7%，北美/南美收入分别增长14.9%/16.8%，中国区收入同比增长0.2%，除中国区外的亚洲地区收入下滑6.2%。 分品类看，公司增长较快的品类主要为生活类小家电。Q3收入增长较快的品类主要为家居舒适类电器（HomeComfort）、地板护理（FloorCare）、布草护理（Linen Care），增速在15%以上；厨电及炊具品类基本为小个位数增长或持平；个护品类则有所下滑。 图5：2023Q2以来SEB营收增速实现持续好转 图6：2023Q3SEB的经营利润率恢复至较高水平 图7：SEB在美洲等地的收入Q3增长相对较快 图8：SEB的生活类小家电Q3增长相对较快 2.3美国家电零售库存销售比持续下降 8月美国家具电子家电店的零售库存同比下降12%，库存销售比持续降低。美国家电家具等从2022Q2开始，库存进入较高水平，2022年6月库存规模达到顶峰，此后进入去库存周期，库存规模持续降低。8月美国家具电子家电店的零售库存同比降低12.0%，环比下降0.8%；零售库存销售比为1.56，连续5个月环比降低。 在2019年正常情况下库存销售比为1.53-1.65，预计美国零售库存销售比逐渐进入正常区间，国内家电出口有望逐步迈入正常节奏。 图9：2019年美国家电店的库存销售比在1.53-1.65之间 图10：6月美国家电零售库存销售比持续降低 3、重点数据跟踪 3.1市场表现回顾 本周家电板块+1.90%；沪深300指数+1.48%，周相对收益+0.43%。 图11：本周家电板块实现正相对收益 3.2原材料价格跟踪 金属价格方面，本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+1.2%、+0.6%至8039/2191美元/吨；上周冷轧价格周环比-0.09%至4697元/吨。 图12：LME3个月铜价本周上涨 图13：LME3个月铜价高位下滑后震荡 图14：LME3个月铝价格本周上涨 图15：LME3个月铝价高位回落后维持震荡 图16：冷轧价格上周价格下降 图17：冷轧价格高位回调后震荡 3.3海运及天然气价格跟踪 海运价格自2022年8月以来高位持续回落，近期触底震荡。本周出口集运指数-美西线为718.34，周环比+1.37%；美东线为808.58，周环比-4.42%；欧洲线为939.27，周环比-0.03%。 海外天然气价格自2020年底开始攀升，近期震荡回落。本周海外天然气价格（此次以路易斯安那州亨利港天然气现货价代表）周环比+1.8%至2.87美元/百万英热单位。 图18：海运价格大幅回落后企稳 图19：天然气价格本周下降 3.4北向资金跟踪 资金流向方面，本周重点公司陆股通持股比例下降，美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.19%/-0.14%/-0.01%。 图20：美的集团本周股通持股比例上升 图21：格力电器本周股通持股比例下降 图22：海尔智家本周股通持股比例下降 4、家电公司公告与行业动态 4.1公司公告 【石头科技】发布2023年三季报。2023Q1-Q3实现收入56.89亿，同比+29.51%； 归母净利润13.60亿，同比+59.10%；扣非归母净利润12.54亿，同比+46.07%； 2023Q3实现收入23.15亿，同比+57.56%；归母净利润6.21亿，同比+160.38%； 扣非归母净利润5.93亿，同比+119.55%。 【新宝股份】发布2023年三季报。2023Q1-Q3实现收入107.55亿，同比+0.35%，归母净利润7.36亿，同比-12.78%，扣非归母净利润8.02亿，同比-13.99%。2023Q3实现收入44.00亿，同比+22.52%，归母净利润3.41亿，同比-4.57%，扣非归母净利润3.54亿，同比-19.35%。 【小熊电器】发布2023年三季报。