家电行业周报（24年第52周）：2月白电排产迎来开门红，11月美国家电及地产需求回暖

本周研究跟踪与投资思考：1-2月白电排产量累计增长7%，空调外销延续较快增长、冰洗增长稳健。美国11月家电及住房需求好转，家电零售额同比增长1%、新房/成屋成交套数同比增长9%/6%，有望带动家电需求持续向好。 白电1-2月排产增长良好，空调外销排产增长较快。根据产业在线数据，1月白电合计排产量达到3222万台，较去年同期生产实绩下降4.3%，受到春节在1月的错期影响，白电排产出现下降，但综合2月排产来看，1-2月累计增长7.1%，白电排产增长趋势依然良好。分品类看，1月空调内/外销排产较去年同期内/外销量分别-1.1%/+10.1%，1-2月内/外排产累计分别+4.0%/+15.5%。1月冰箱内/外销排产较去年同期内/外销量分别-5.8%/-3.2%，1-2月内/外排产累计分别-0.9%/+3.6%。1月洗衣机内/外销排产较去年同期内/外销量分别-3.9%/-9.0%，1-2月内/外排产累计分别+7.8%/+2.9%。空调外销依然延续较高景气，内销小幅增长；冰洗内外销排产表现稳健。虽然2025年家电以旧换新政策尚未明朗，但企业端排产抱有较为积极的态度；外销在新兴市场的拉动下，高基数下依然保持稳健增长。 11月美国家电零售需求回暖，库存规模筑底。根据美国商务部普查局数据，美国电子和家电店零售额11月同比增长1.0%，今年以来累计同比增长0.3%。 11月美国进入黑五等促销旺季，家电零售需求有所回暖。美国家电门店库存规模近期在底部保持平稳，10月美国电子家电店的零售库存同比降低5.0%，环比下降0.2%。美国电子家电店库存规模于2023年12月达到底部，后续有所回升，10月的库存规模已处于此轮降库存周期以来最低的水平。10月美国电子家电店库销比为1.56，已低于2019年同期水平。在海外家电零售库存处于低位的背景下，我国家电出口仍有较大的增长潜力。 11月美国住房销售增长良好，家电需求有望持续回暖。根据美国商务部普查局的数据，美国住房市场逐步回暖，11月已进入增长通道。11月成屋销售套数同比增长6.1%，实现连续两个月同比正增长；新建住房销售套数同比增长8.7%，住房成交情况明显好转。住房库存则在低基数下延续较快增长趋势，11月美国成屋销售库存同比增长17.7%，但环比小幅降低；新建住房待售套数增长8.9%。美国成屋及新房销售数据逐步企稳，而历史复盘来看，美国新房销售情况与家电销售具有比较显著的关联性，美国当前地产销售回暖有望为家电需求的回归平稳增长提供良好的基础。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益-0.43%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.6%、+0.8%至8957.5/2544美元/吨；本周冷轧价格周环比+4.0%至4210元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别+2.52%/+1.03%/+2.94%。海外天然气价格：周环比-1.8%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 Q3我国家电内销延续刚需稳健、可选承压的态势，外销维持较高景气。Q4国内以旧换新政策成效显著，内销需求出现积极改善；外销随着海外降息及终端需求恢复增长，有望回归稳健增长。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于高能效产品销售，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 分板块看，Q3白电经营表现最为稳健，营收小幅增长，盈利持续改善，后续有望最大受益于家电以旧换新政策。厨电受地产拖累，Q3营收利润同比均明显下降，Q4以旧换新政策带动下有望实现积极好转。小家电营收在外销的带动下依然实现小幅增长，但利润承压。照明及零部件板块Q3营收及业绩均小幅下行，期待外延业务持续贡献增长动能。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，我们建议积极布局内销以旧换新政策最为受益、估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上具备降本提效带来的盈利韧性和以旧换新政策下的需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气与TCL积极协同的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面向上的海信家电。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 小家电板块推荐精品化战略及内部经营调整持续推进、需求有望企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技。 照明及零部件板块，推荐照明主业稳健、持续开拓新照明领域、打造照明产业链垂直一体化的佛山照明。 （2）分板块观点与建议 白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和2B业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，外销迎恢复、内销持续增长、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销持续优化、汽零盈利稳步改善的海信家电。 小家电：推荐精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份。 厨电：推荐主业稳步恢复、估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 2、本周研究跟踪与投资思考 2025年春节在1月，与2024年错期，故1月白电排产量小幅下滑4%，但1-2月累计来看，白电排产量同比增长7%，实现良好增长。美国11月家电及住房需求出现回暖，家电门店在大促季零售额实现1%的增长，新房销售套数同比增长9%； 成屋成交套数同比增长6%，实现连续两个月增长。 2.1白电1-2月排产增长良好，空调外销排产增长较快 1-2月白电排产量合计增长7%，空调外销延续较快增长、空调内销及冰洗内外销排产增长稳健。根据产业在线数据，1月白电合计排产量达到3222万台，较去年同期生产实绩下降4.3%，受到春节在1月的错期影响，白电排产出现下降，但综合2月排产来看，1-2月累计增长7.1%，白电排产增长趋势依然良好。分品类看，1月空调内/外销排产较去年同期内/外销量分别-1.1%/+10.1%，1-2月内/外排产累计分别+4.0%/+15.5%。1月冰箱内/外销排产较去年同期内/外销量分别-5.8%/-3.2%，1-2月内/外排产累计分别-0.9%/+3.6%。1月洗衣机内/外销排产较去年同期内/外销量分别-3.9%/-9.0%，1-2月内/外排产累计分别+7.8%/+2.9%。 1-2月累计同比来看，空调外销依然延续较高景气，内销小幅增长；冰洗内外销排产表现稳健。虽然2025年家电以旧换新政策尚未明朗，但企业端排产抱有较为积极的态度；外销在新兴市场的拉动下，高基数下依然保持稳健增长。 图1：1-2月白电排产量延续良好增长 图2：1-2月我国空调外销排产增长较快、内销增长稳健 图3：1-2月我国冰箱内外销排产增长稳健 图4：1-2月我国洗衣机内外销排产增长良好 2.2 11月美国家电零售需求回暖，库存规模筑底 经历过前几年的大幅波动，美国家电零售额逐步回归常态化的稳健增长。根据美国商务部普查局数据，美国电子和家电店零售额11月同比增长1.0%，今年以来累计同比增长0.3%。11月美国进入黑五等促销旺季，家电零售需求有所回暖。美国家电门店库存规模近期在底部保持平稳，10月美国电子家电店的零售库存同比降低5.0%，环比下降0.2%。美国电子家电店库存规模于2023年12月达到底部，后续有所回升，10月的库存规模已处于此轮降库存周期以来最低的水平。10月美国电子家电店库销比为1.56，已低于2019年同期水平。在海外家电零售库存处于低位的背景下，我国家电出口仍有较大的增长潜力。 图5：11月美国家电终端零售额同比增长1% 图6：10月美国家电零售库存规模处于本轮调整以来最底部 2.3 11月美国住房销售增长良好，家电需求有望持续回暖 根据美国商务部普查局的数据，美国住房市场逐步回暖，11月已进入增长通道。 11月成屋销售套数同比增长6.1%，实现连续两个月同比正增长；新建住房销售套数同比增长8.7%，住房成交情况明显好转。住房库存则在低基数下延续较快增长趋势，11月美国成屋销售库存同比增长17.7%，但环比小幅降低；新建住房待售套数增长8.9%。美国成屋及新房销售数据逐步企稳，而历史复盘来看，美国新房销售情况与家电销售具有比较显著的关联性，美国当前地产销售回暖有望为家电需求的回归平稳增长提供良好的基础。 图7：美国新建住房销售套数同比11月明显改善 图8：美国成屋销售情况持续好转 图9：美国新建住房待售套数持续升高 图10：11月美国成屋库存环比下降 3、重点数据跟踪 3.1市场表现回顾 本周家电板块+0.93%；沪深300指数+1.36%，周相对收益-0.43%。 图11：本周家电板块实现负相对收益 3.2原材料价格跟踪 金属价格方面 ，本周LME3个月铜 、 铝价格分别周度环比+0.6%、+0.8%至8957.5/2544美元/吨；冷轧板价格（上海:价格:冷轧板卷(1.0mm)）周环比+4.0%至4210元/吨。 图12：LME3个月铜价本周上涨 图13：LME3个月铜价快速上涨后震荡回落 图14：LME3个月铝价格本周上涨 图15：LME3个月铝价小幅震荡 图16：冷轧价格本周价格环比上涨 图17：冷轧价格触底反弹后震荡 3.3海运及天然气价格跟踪 海运价格自2022年8月以来高位持续回落，近期底部快速回弹后有所回落。本周出口集运指数-美西线为996.53，周环比+2.52%；美东线为1221.23，周环比+1.03%；欧洲线为2273.19，周环比+2.94%。 海外天然气价格自2020年底开始攀升，近期高位回落后保持震荡。本周海外天然气价格（此处以路易斯安那州亨利港天然气现货价代表）周环比-1.8%至2.96美元/百万英热单位。 图18：海运价格大幅回落后底部反弹后回落 图19：天然气价格本周下降 4、家电公司公告与行业动态 4.1公司公告 【格力电器】公司副总裁、总工程师谭建明先生因退休不再担任副总裁、总工程师职务，退休后不再担任公司任何职务。 【Vesync】公司发布私有化协议，协议安排股份将予以注销，以换取：(a)现金选择：每持有一股协议安排股份收取现金5.60港元（较于2024年12月10日（即最后交易日）联交所所报收市价每股4.20港元溢价约33.33%）；或(b)股份选择：每持有一股协议安排股份收取一股顶层公司股份。 4.2行业动态 【奥维云网：空气净化器2025行业预判：新需求拉动行业持续增长】2024年在新需求、国补等多重刺激下，线上线下迎来全面回暖，而分开来看，奥维云网（AVC）线上、线下推总预测数据显示，2024年线上销量有望达到332万台，处在近10年平均水平，从需求端来看，2025年仍有持续增长的空间，故我们判断，在新需求、国补的持续加持下行业有望延续增长势头。 【产业在线：利好政策密集出台，高温热泵在2024年逆势扩张】在增量市场规模收紧、“两新”政策加速落地的产业背景下，存量市场的规模体量正快速扩张，既有用能产品能效提升和工