业绩稳定增长，新分子业务提供成长动力

2023年10月31日 --药明康德三季报点评 核心观点： 分析师 ⚫依 托 于CRDMO/CTDMO商 业 模 式 ，五 大 板 块 保 持稳 健增 长 态 势：公 司 五 大板 块 相 互 导 流 效 应 显 著 ， 使 用 多 业 务 部 门 服 务 的 客 户2023年 前 三 季 度贡 献272.7亿收 入 ， 剔 除 新 冠 项 目 后 同 比 增 长28%， 占 公 司 收 入 比 例92%。 ⚫1）WuXi Chemistry：常 规 业 务 快 速 增 长 ，新 分 子 业 务 提 供 后 续 成 长 动 力。2023年 前 三 季 度， 化 学 业 务 板 块 实 现 收 入212.4亿 元 ， 同 比 增 长2.0%， 剔 除 新 冠商 业 化 项 目 ，收 入 同 比 强 劲 增 长31%。其 中 ，1）小 分 子 药 物 发 现（R）实 现 收入56.1亿 元 ， 同 比 增 长4.08%；2） 工 艺 研 发 和 生 产(D&M)实 现 收 入156.3亿元 ， 同 比 增 长1.4%，剔 除 新 冠 商 业 化 项 目 ，D&M收 入 强 劲 增 长48.2%；3）TIDES业 务 收 入20.7亿 元 ，同 比 强 劲 增 长38.1%。 预 计 全 年TIDES收 入 增 长将 超 过60%。截 至 九 月 底 ，TIDES在 手 订 单 同 比 加 速 增 长245%，新 产 能 预 计将 于2023年12月 投 入 使 用 ，多 肽 固 相 合 成 反 应 釜 体 积 将 由 原 计 划 的20,000L增 加 至32,000L。 ⚫2）WuXi Testing：实验 室 分 析 与 测 试 保 持 稳 健 增 长 ，临 床 业 务 增 速 逐 步 恢 复。2023年 前 三 季 度，WuXi Testing实 现 收 入48.5亿 元 ，同 比 增 长16.2%。其 中 ，1）实 验 室 分 析 与 测 试 收 入35.4亿 元 ，同 比 增 长16.3%。其 中 ，药 物 安 全 性 评价 收 入 同 比 增 长26.9%，强 化 公 司 安 评 龙 头 地 位 ；2） 临 床CRO和SMO收 入13.2亿 元 ，同 比 增 长15.9%。其 中 ，SMO收 入 同 比 强 劲 增 长31.0%，保 持 中 国行 业 领 先 地 位。 ⚫3）WuXi Biology：新 分 子种 类相 关业 务 驱 动 增 长。2023前三 季 度，WuXi Biology实 现 收 入18.9亿 元 ，同 比 增 长6.5%，其 中 ，新 分 子 种 类 相 关 收 入 同 比 强 劲 增长35%，占 比 持 续 提 升 至25.9%。第 三 季 度 ，落 成 苏 州 园 区 高 通 量 自 动 化 蛋 白生 产 线 ，并 推 出 全 新 服 务DELvision（ 蛋 白 质-DEL信 息 库 ），连 接 小 分 子 化 学空 间 和 蛋 白 质 组 ，通 过 高 质 量 实 验 信 息 的 持 续 积 累 ，赋 能 客 户 更 高 效 解 析 蛋 白质-小 分 子 相 互 作 用 。作 为 公 司 下 游 业 务 的 重 要“ 流 量 入 口 ”，在2023年 前 三季 度 为 公 司 持 续 贡 献 超 过20%的 新 客 户 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫4）WuXi ATU：CTDMO商 业 模 式 驱 动 增 长 。2023年 前 三 季 度，WuXi ATU实现 收 入10.3亿 元 ，同 比 增 长11.6%。公 司 持 续 加 强 细 胞 及 基 因 疗 法CTDMO服务 平 台 建 设 ，为 总 计68个 项 目 提 供 工 艺 开 发 、检 测 与 生 产 服 务 ，包 括7个 临床III期 项 目 （ 其 中2个 项 目 处 于 上 市 申 请 审 核 阶 段 ，2个 项 目 处 于 上 市 申 请准 备 阶 段 ），9个 临 床II期 项 目 ， 以 及52个 临 床 前 和 临 床I期 项 目 。 ⚫公 司 预 计 全 年 收 入 实 现 稳 健 增 长 ，现 金 流 预 计 将 持 续 充 盈 ：2023年 第 四 季度 ，公 司 收 入 将 全 部 来 自 于 非 特 定 商 业 化 生 产 项 目 ，预 计 单 季 度 非 特 定 商 业 化生 产 项 目 收 入 将 首 次 突 破 人 民 币100亿 元 ，剔 除 特 定 商 业 化 生 产 项 目 ，公 司 第四 季 度 收 入 增 长 预 计 将 达 到29-34%。 公 司2023年 收 入 在剔 除 特 定 商 业 化 生产 项 目 后 预 计 将 增 长25-26%， 整 体 收 入 将 首 次 突 破 人 民 币400亿 元 。 ⚫投 资 建 议：公 司 不 断 优 化 和 发 掘 跨 平 台 间 的 业 务 协 同 性 并 加 快 全 球 化 步 伐 ，持 续 强 化 公 司 独 特 的 一 体 化CRDMO+CTDMO业 务 模 式 ，不 断 扩 大 服 务 ，我 们预 计2023-2025年 归 母 净 利 润 为98.71亿 元 、117.40亿元 及148.91亿 元 ， 同比+12.00%/+18.60%/+27.19%，每 股EPS分 别 为3.33元 、3.94元 、5.02元 ，当前 股 价 对 应2023-2025年PE 26/22/17倍 ，维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：业 绩 不 及 预 期 的 风 险 、 新 业 务 投 资 风 险 、 固 定 资 产 投 资 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，7年 医 学 检 验 行 业+6年 医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn