2023年三季报点评：前三季度业绩同比大增，主营业务持续修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年10月19日 证 券研究报告•2023年 三季报点评 买入 （ 上调） 当前价： 14.02元 长久物流（603569） 交 通运输 目标价： 16.86元（6个月） 前三季度业绩同比大增，主营业务持续修复 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.93 流通A股(亿股) 5.93 52周内股价区间(元) 8.23-16.67 总市值(亿元) 84.21 总资产(亿元) 53.60 每股净资产(元) 4.42 相关研究 [Table_Report] 1. 长久物流（603569）：汽车复苏推主业增长，联运能力筑竞争壁垒 (2023-05-16) [Table_Summary]  事件：长久物流公布2023年第三季度报告。2023年前三季度公司营收28.58亿元，同比增加1%；归母净利润8981.91万元，同比增加2866.78%。  国内汽车综合物流龙头，深耕“公铁水”一体化物流体系多年。公司公路运输经验丰富，公司自有及控制的其他承运商合规车辆，不但确保公司的运营服务持续性，还能促进公司的业务发展。同时，公司拥有十余年水运和铁路运输业务的操作管理经验，具备“公铁水”多式联运的运输执行能力，使运输成本得到更好的控制，使运力得到更好的保障。受益于主营业务持续修复，2023年第三季度公司归属于母公司所有者的净利润4478.95万元，同比增长1751.38%。  拓展业务服务领域，深化整车配套及国际运输业务。整车配套方面主要为整车仓储和零部件业务，汽车物流行业作为汽车产业链的中间环节，能够更加便利地链接产业上下游。公司在保持原有业务的基础上，积极开拓零部件物流和仓储业务机会，聚焦汽车上下游产业链物流业务的延伸发展。公司的国际业务通过中欧班列及国际海运等方式已覆盖大量“一带一路”国家，形成成熟的业务网络，能够为新能源销售网络建设进一步拓展赋能，进一步深化广东迪度在南非地区的销售渠道，并加速在其他弱电网地区的市场布局。  利用公司多年积累的产业链优势，布局退役动力电池回收综合利用全链条等新能源业务。今年上半年，公司通过股权转让及增资获取广东迪度新能源有限公司的51.00%股权，收购后结合公司退役动力电池回收渠道的建设，可以更好完成正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售的布局，打造退役动力电池回收综合利用生态闭环。同时，公司还计划总投资5亿元人民币，用以在中新苏滁高新技术产业开发区投资建设“新能源基地”项目，计划分三期进行投资。该项目将推动公司退役动力电池回收综合利用及储能产品产能提升，有助于公司新能源业务发展，提升公司综合竞争力，符合公司的发展战略和长远目标。  盈利预测与投资建议：未来三年公司将以新能源汽车流通链为出发点，统筹上下游资源，建立全国性动力电池回收网络；采用收并购+自建并举的方式，聚焦于新能源梯次储能领域，尤其是家用储能市场。考虑到疫情结束后，公司整车运输传统业务稳中向好，新能源业务未来可期，我们分别对传统和新能源业务进行分部估值，对应目标价16.86元，上调至“买入”评级。  风险提示：汽车市场波动风险、国际经营风险、新业务开拓风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3957.61 4362.15 5561.01 6542.38 增长率 -11.79% 10.22% 27.48% 17.65% 归属母公司净利润（百万元） 17.97 132.02 364.40 478.26 增长率 -78.92% 634.79% 176.02% 31.25% 每股收益EPS（元） 0.03 0.22 0.61 0.81 净资产收益率ROE 1.31% 5.85% 13.20% 14.97% PE 463 63 23 17 PB 3.48 3.59 3.14 2.72 数据来源：Wind，西南证券 -8%11%30%49%68%87%22/1022/1223/223/423/623/823/10长久物流 沪深300 长 久物流（603569）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 主 营业务关键假设： 假设1：公司主营业务与我国汽车产业息息相关。短期来看，经济恢复不及预期，终端需求完全触底反弹尚需时日；中长期来看，消费需求边际改善将会对产业复苏形成支持。因此，预计2023-2025年公司整车运输业务量同比-12%、-8%、+5%。随着疫情影响逐步消退以及公司通过自建维修体系、搭建油品平台等一系列降本措施，有效加强成本管控，预计整车运输业务毛利率也将有所恢复，假设2023-2025年的毛利率分别为6%/12%/13%。 假设2：公司整车配套业务包括整车仓储和零部件物流业务。伴随着多式联运的发展，汽车物流企业分拨库、前置仓的储备及布局也愈发重要。预计未来公司将继续优化全国仓储资源布局，充分发挥物流运力与仓储资源的协同效应。同时，预计公司将继续开拓零部件物流业务机会，聚焦汽车上下游产业链物流业务的延伸发展。基于以上因素，预计2023-2025年公司整车配套业务量同比+5%、+6%、+7%。毛利率方面，取历史3年均值水平。 假设3：随着国家“双循环”战略的不断推进以及中国车企在全球范围内新能源汽车领域优势的显现，国产汽车品牌“走出去”的进程将进一步加快。公司的国际业务通过中欧班列及国际海运等方式已覆盖大量“一带一路”国家，能够进一步深化广东迪度在南非地区的销售渠道，并加速在其他弱电网地区的市场布局。基于以上因素，预计2023-2025年公司国际营收同比+80%、+20%、+10%。受国际海运价格的周期性影响，预计公司2023-2025年的毛利率分别为23%/15%/8%。 假设4：公司利用自身深耕多年汽车行业的经验和资源，以及现有的物流网络体系和网络货运平台资质、危化品运输资质等优势，报告期内公司完成了业务团队与研发团队的搭建，并开启了初步的业务探索，已经开始承接动力电池及相关化学品的运输工作，预计今明两年公司新能源业务会因为收购广东迪度并表而迅速放量，2023-2025年公司新能源业务量同比+2000%、+500%、+50%。 而 公 司新 能源业 务逐 渐放 量后 毛利率 也会 大幅 改善 ，假设2023-2025年的毛利率分别为14%/23%/28%。 表1：收入和成本预测 2022A 2023E 2024E 2025E 合计 营业收入（百万元） 3957.6 4362.2 5500.8 6476.1 YOY -11.8% 10.2% 26.1% 17.7% 营业成本（百万元） 3596.1 3731.8 4616.7 5342.1 毛利率 9.1% 14.5% 16.1% 17.5% 整车运输 营业收入（百万元） 3045.6 2680.09 2465.69 2588.97 YOY -16.0% -12.0% -8.0% 5.0% 营业成本（百万元） 2825.6 2519.29 2169.8 2252.4 毛利率 7.2% 6.0% 12.0% 13.0% 整车配套 营业收入（百万元） 175.1 183.9 194.9 208.6 YOY -38.2% 5.0% 6.0% 7.0% 营业成本（百万元） 147.6 147.1 152.2 168.5 毛利率 15.7% 20.0% 21.9% 19.2% 国际业务 营业收入（百万元） 669.5 1205.14 1385.91 1524.5 长 久物流（603569）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 2022A 2023E 2024E 2025E YOY 29.7% 80.0% 20.0% 10.0% 营业成本（百万元） 576.8 927.955 1229.24 1463.52 毛利率 13.8% 23.0% 15.0% 8.0% 新能源 营业收入（百万元） 11.0 231.0 1386.0 2079.0 YOY 2000.0% 500.0% 50.0% 营业成本（百万元） 10.3 198.7 1067.2 1496.9 毛利率 6.0% 14.0% 23.0% 28.0% 其他 营业收入（百万元） 56.4 62.0 68.2 75.1 YOY -11.0% 10.0% 10.0% 10.0% 营业成本（百万元） 35.8 45.4 49.5 52.3 毛利率 36.6% 26.9% 27.5% 30.3% 数据来源：西南证券 我们选取综合物流行业的两家A股上市企业，2024年平均PE为25倍。如果公司刨开新能源业务，预计2023-2025年公司净利润分别为1.2亿元，1.9亿元，1.4亿元，考虑到未来公司传统业务整体稳健，给予这部分业务2024年26倍PE，对应市值49亿元。 未来三年公司将以新能源汽车流通链为出发点，统筹上下游资源，建立全国性动力电池回收网络；采用收并购+自建并举的方式，聚焦于新能源梯次储能领域，预计2023-2025年公司该业务净利润分别为0.1亿元，1.7亿元，3.4亿元。新能源梯次储能领域上市可比公司较少，未来公司该业务有望持续放量，参考国内储能电池龙头国轩高科2024年PE为23倍，我们给予一定PE估值溢价，参考该业务2024年业绩增速给予这部分业务2024年30倍PE，对应市值51亿元，公司整体市值为100亿元，对应目标价16.86元，上调至“买入”评级。 表2：综合物流行业可比公司估值 证券代码 证券简称 股价 （元） 每股收益（元） PE（倍） PB（ 倍） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E MRQ 603535.SH 嘉诚国际 16.67 0.7 0.9 1.0 23 18 18 1.9 300240.SZ 飞力达 21.93 0.3 0.2 0.2 15 42 31 1.9 平均 19 30 25 1.9 数据来源：Wind，西南证券整理 长 久物流（603569）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3957.61 4362.15 5561.01 6542.38 净利润 33.74 147.80 380.17 494.03 营业成本 3596.14 3838.34 4667.90 5433.58 折旧与摊销 104.39 128.92 137.18 143.07 营业税金及附加 23.49 26.87 34.24 45.14 财务费用 68.02 93.85 95.29 98.93 销售费用 80.10 32.72 47.27 54.30 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 203.82 203.28 239.12 281.32 经营营运资本变动 -183.09 18.02 -377.79 -279.20 财务费用 68.02 93.85 95.29 98.93 其他 10.94 -38.93 -8.50 -14.86 资产减值损