敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月29日 公司研究 前三季度营收及业绩稳健增长，绿色环保业务订单同比大增144% ——中国铁建（601186.SH、1186.HK）2022年三季报点评 A股：买入（维持） 事件：公司发布三季度报告。2022前三季度，公司实现营业收入7984亿元，同增8.6%；实现归母净利润/扣非归母净利润187/179亿元，同增4.9%/8.3%。单三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2579/53/51亿元，同增4.4%/-5.2%/-2.4%。 点评： 前三季度/Q3营收稳健增长，绿色环保业务新签订单同比大增144%：2022前三季度公司实现营业收入7984亿元，同增8.6%，营收增长较为稳健。单三季度公司实现营业收入2579亿元，同增4.4%，环增-6.6%；Q3全国疫情多点散发影响工程进度致使营收较Q2有所下滑，但同比涨势稳定。 2022前三季度公司新签订单18437亿元，同增17.7%。工程承包业务新签合同额10679亿元，同增22.8%；投资运营/绿色环保/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融/新兴产业新签合同额3719/1160/218/237/688/1610/81/46亿元，同增-0.4%/144.2%/5.9%/30.4%/-24.3%/23.7%/-21.1%/-19.3%。前三季度房地产开工面积/竣工面积/签约销售面积为853/524/437万平，同增12.2%/133.2%/-21.6%。地产下行期公司房地产开发订单降幅较大；公司在抽水蓄能和海上风电市场的扩张助力绿色环保领域的业务高增。 前三季度毛利率略有提升，期间费用率小幅下降：2022前三季度公司主营业务实现毛利率8.72%，同增0.16pct；实现净利率2.79%，同增-0.03pct。单三季度，公司实现毛利率8.84%，同增-0.01pct，环增-1.12pcts；实现净利率2.46%，同增-0.24pct，环增-0.97pct。前三季度毛利率略有提升，Q3毛利率环比小幅下降。 2022前三季度公司期间费用率为4.41%，同增-0.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/1.81%/1.76%/0.30%，同增-0.03/-0.14/-0.18/-0.03pct，四项费用率均小幅下降，公司降本增效措施成效渐显。 前三季度/Q3，经营性/投资性现金流均实现同比改善：2022前三季度/Q3公司经营活动产生的现金流量净额分别为-12/184亿元，较上年同期净增加471/105亿元，主要系公司主营业务收现比大幅改善所致（前三季度收现比/付现比同增6.18pct/0.65pct，单三季度收现比/付现比同增22.0pct/19.4pct）；投资活动产生的现金流量净额为-456/-72亿元，较上年同期少流出1/100亿元，主要系收回投资的现金增多且投资支付的现金减少所致。 维持公司A股、H股“买入”评级：公司前三季度/Q3营收稳健增长，绿色环保业务新签订单同比大增144%；前三季度毛利率略有提升，期间费用率小幅下降；前三季度/Q3，经营性/投资性现金流均实现同比改善。维持公司2022-2024年的EPS分别为2.06/2.42/2.73元，现价对应A/H股2022年动态市盈率分别为3.4x/1.7x，维持公司A股、H股“买入”评级。 风险提示：基建政策落地不及预期，境内外疫情反复风险，房地产政策收紧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 910,325 1,020,010 1,154,946 1,285,552 1,404,989 营业收入增长率 9.62% 12.05% 13.23% 11.31% 9.29% 净利润（百万元） 22,393 24,691 27,979 32,833 37,118 净利润增长率 10.87% 10.26% 13.32% 17.35% 13.05% EPS（元） 1.65 1.82 2.06 2.42 2.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.81% 9.19% 9.54% 10.18% 10.45% P/E（A股） 4.3 3.9 3.4 2.9 2.6 P/E（H股） 2.2 2.0 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28；汇率：按1HKD=0.91343CNY换算 当前价：7.05元 H股：买入（维持） 当前价：3.92港元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 135.80 总市值(亿元)： 957.36 一年最低/最高(元)： 6.90/8.59 近3月换手率： 12.90% 股价相对走势 -28%-16%-5%6%18%10/2101/2204/2207/22中国铁建沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.20 10.87 22.62 绝对 1.73 -4.21 -2.07 资料来源：Wind 相关研报 房建及水利水电订单增速亮眼，REITs上市强化公司业务开拓能力——中国铁建（601186.SH、1186.HK）2022年半年报点评（2022-08-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国铁建（601186.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 910,325 1,020,010 1,154,946 1,285,552 1,404,989 营业成本 825,987 922,127 1,046,586 1,163,502 1,268,674 折旧和摊销 15,417 16,487 18,445 20,201 22,264 税金及附加 3,733 3,623 5,775 6,428 7,025 销售费用 5,668 6,147 9,240 10,284 11,240 管理费用 19,038 20,742 24,947 28,282 34,422 研发费用 18,606 20,254 22,933 25,527 27,898 财务费用 3,253 3,684 5,287 3,208 2,606 投资收益 -930 -194 0 0 0 营业利润 31,021 34,814 39,704 46,274 51,676 利润总额 31,491 35,151 40,204 47,385 52,676 所得税 5,782 5,836 6,675 9,003 10,008 净利润 25,709 29,315 33,529 38,382 42,668 少数股东损益 3,316 4,625 5,550 5,550 5,550 归属母公司净利润 22,393 24,691 27,979 32,833 37,118 EPS(元) 1.65 1.82 2.06 2.42 2.73 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 40,109 -7,304 193,052 114,246 105,476 净利润 22,393 24,691 27,979 32,833 37,118 折旧摊销 15,417 16,487 18,445 20,201 22,264 净营运资金增加 3,876 44,535 -7,863 -14,444 -6,914 其他 -1,577 -93,017 154,490 75,656 53,008 投资活动产生现金流 -50,298 -61,070 -29,017 -40,000 -40,000 净资本支出 -29,494 -30,926 -40,000 -40,000 -40,000 长期投资变化 70,621 98,164 0 0 0 其他资产变化 -91,424 -128,308 10,983 0 0 融资活动现金流 38,239 10,602 -23,403 22,937 22,362 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 24,081 13,758 -25,057 21,000 21,000 无息负债变化 85,855 63,565 110,508 130,961 114,608 净现金流 27,376 -57,928 140,632 97,183 87,838 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,242,793 1,352,970 1,468,609 1,655,131 1,829,033 货币资金 187,997 126,821 267,453 364,636 452,475 交易性金融资产 587 460 460 460 460 应收账款 125,696 155,677 160,395 184,484 208,128 应收票据 18,243 12,729 14,413 16,043 17,534 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 存货 232,359 279,554 317,540 353,035 384,927 其他流动资产 90,228 91,124 107,316 122,989 137,322 流动资产合计 860,768 908,400 1,038,532 1,229,545 1,407,628 其他权益工具 10,510 11,622 11,622 11,622 11,622 长期股权投资 70,621 98,164 98,164 98,213 98,213 固定资产 56,112 61,168 57,686 55,928 54,729 在建工程 7,552 9,274 22,715 32,786 40,340 无形资产 70,372 68,261 75,562 82,716 90,221 商誉 542 359 359 359 359 其他非流动资产 73,794 108,330 108,330 108,330 108,330 非流动资产合计 382,025 444,570 430,077 425,586 421,405 总负债 929,154 1,006,477 1,091,927 1,243,888 1,379,496 短期借款 49,879 46,057 0 0 0 应付账款 349,327 362,064 418,635 500,306 570,903 应付票据 84,291 90,733 102,980 114,484 124,832 预收账款 126 94 107 119 130 其他流动负债 106,003 122,070 149,057 173,581 194,850 流动负债合计 769,625 832,081 887,250 1,010,245 1,117,511 长期借款 111,018 115,045 135,045 155,045 175,045 应付债券 26,112 29,535 29,535 29,535 29,535 其他非流动负债 20,430 27,525 37,807 46,772 55,114 非流