2022年三季报点评：三季度营收同比增长10%；持续关注公司发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海特高新（002023.SZ）2022年三季报点评 三季度营收同比增长10%；持续关注公司发展 2022年11月03日 事件：公司于10月27日发布了2022年三季报，前三季度实现营收6.9亿元，YoY+14.9%；归母净利润0.1亿元，去年同期为6.8亿元；扣非归母净利润0.3亿元，YoY+9.3%。三季报符合市场预期，投资收益/股权激励影响表观利润。 ➢ 三季度营收同比增长10%；投资收益/股权激励费用影响表观利润。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收2.2亿元（YoY+20.2%）、2.4亿元（YoY+15.0%）、2.3亿元（YoY+10.3%）；1Q22~3Q22分别实现归母净利润2089万元（YoY+132.8%）、596万元（去年同期为6.7亿元）、-1241万元（去年同期-355万元）。2）3Q22毛利率为41.1%，同比提升4.4ppt；前三季度毛利率为44.5%，同比提升4.6ppt。2022年前三季度中，投资收益为-0.1亿元，去年同期子公司华芯科技引入投资者，产生投资收益7.9亿元；同时股权激励费用同比增加2766万元，共同影响公司表观利润。 ➢ 深耕航空配套主业，布局化合物半导体芯片制造领域。公司：1）航空装备研制板块涵盖航空发动机主要零部件、D级全动飞行模拟机、机舱供氧系统、航空装备自动控制系统、机电一体化系统、飞行员供氧系统等研制与保障，是国内领先的高端产品提供商。2）航空工程技术与服务包括飞机大修、飞机拆解、飞机整机喷漆、公务机运营、航空部附件维修、航空培训等，是中国最大的民营飞机MRO企业，同时是中国最大的第三方飞行员、乘务员培训中心。3）华芯科技从事高性能第二/三代集成电路设计与制造业务，建有国内首条6英寸化合物半导体生产线，填补了国内空白。 ➢ 持续加大研发投入；预付账款反映下游旺盛需求。公司前三季度期间费用率为35.6%，同比增加0.3ppt，具体看：1）销售费用率1.6%，同比减少0.1ppt；2）管理费用率19.5%，同比增加0.2ppt，主要系股权激励费用同比增加2766万元；3）研发费用率6.8%，同比增加1.7ppt，研发费用0.5亿元，同比增长54.5%，主要是本期新增研发投入所致；4）财务费用率7.7%，同比减少3.4%。截至三季度末，公司：1）应收账款及票据6.6亿元，较年初增加10.0%；2）存货3.4亿元，与年初基本持平；3）预付款项0.4亿元，较年初增加159.7%；4）经营活动现金流净额2.7亿元，与去年同期基本持平。 ➢ 投资建议：公司是我国最大的飞机大修、航空部附件维修、飞机客机改货机 的民营企业，聚焦核心装备、航空工程技术服务以及航空培训业务，核心主业稳 健发展，飞行模拟机等研发成果显著。我们维持2022~2024年归母净利润0.72亿、1.00亿和1.41亿元的盈利预测，当前股价对应2022~2024年PE为97x/69x/49x，我们考虑到公司产品研发进度稳步推进和化合物半导体下游应用领域高景气，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；产品研发进度不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 841 878 1,041 1,251 增长率（%） -12.8 4.4 18.7 20.2 归属母公司股东净利润（百万元） 736 72 100 141 增长率（%） 2220.9 -90.2 39.7 40.5 每股收益（元） 0.97 0.09 0.13 0.19 PE 9 97 69 49 PB 1.7 1.7 1.6 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月03日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 9.16元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.海特高新（002023.SZ）2021年报及2022年一季报点评：航空主业发展稳健；研发投入持续加大-2022/05/10 海特高新(002023)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 841 878 1,041 1,251 成长能力（%） 营业成本 531 469 539 624 营业收入增长率 -12.79 4.38 18.65 20.18 营业税金及附加 17 18 21 26 EBIT增长率 -130.81 243.84 49.70 43.71 销售费用 18 19 22 27 净利润增长率 2220.94 -90.24 39.69 40.46 管理费用 235 246 289 347 盈利能力（%） 研发费用 60 59 70 85 毛利率 36.80 46.53 48.24 50.12 EBIT -46 67 100 143 净利润率 82.46 5.72 7.89 10.10 财务费用 110 92 87 77 总资产收益率ROA 10.95 1.04 1.42 1.94 资产减值损失 -35 0 0 0 净资产收益率ROE 17.94 1.74 2.37 3.21 投资收益 898 43 44 45 偿债能力 营业利润 691 66 106 160 流动比率 1.40 1.40 1.25 1.13 营业外收支 -4 -4 -3 -2 速动比率 1.08 1.17 1.00 0.87 利润总额 687 63 103 158 现金比率 0.33 0.49 0.29 0.12 所得税 -6 13 21 32 资产负债率（%） 39.21 40.13 40.02 39.86 净利润 693 50 82 126 经营效率 归属于母公司净利润 736 72 100 141 应收账款周转天数 255.76 242.97 230.82 219.28 EBITDA 196 250 283 327 存货周转天数 233.23 221.57 210.49 199.97 总资产周转率 0.13 0.13 0.15 0.17 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 371 622 375 168 每股收益 0.97 0.09 0.13 0.19 应收账款及票据 602 598 674 770 每股净资产 5.42 5.46 5.60 5.80 预付款项 14 13 15 17 每股经营现金流 0.42 0.35 0.23 0.29 存货 340 285 311 342 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 242 254 260 264 估值分析 流动资产合计 1,570 1,772 1,634 1,562 PE 9 97 69 49 长期股权投资 1,458 1,473 1,764 2,059 PB 1.7 1.7 1.6 1.6 固定资产 2,503 2,438 2,352 2,252 EV/EBITDA 44.44 34.41 31.25 27.71 无形资产 320 463 606 749 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,149 5,143 5,414 5,688 资产合计 6,718 6,914 7,048 7,249 短期借款 65 194 194 194 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 148 185 200 227 净利润 693 50 82 126 其他流动负债 910 883 915 957 折旧和摊销 243 183 183 183 流动负债合计 1,122 1,263 1,309 1,378 营运资金变动 77 60 -64 -64 长期借款 1,431 1,431 1,431 1,431 经营活动现金流 318 266 175 217 其他长期负债 81 81 81 81 资本开支 -424 -166 -165 -165 非流动负债合计 1,512 1,512 1,512 1,512 投资 -1,279 -14 -292 -295 负债合计 2,634 2,775 2,820 2,890 投资活动现金流 -1,420 -138 -413 -415 股本 757 757 757 757 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 -18 5 -13 -28 债务募资 -176 129 0 0 股东权益合计 4,084 4,140 4,228 4,360 筹资活动现金流 779 117 -15 -15 负债和股东权益合计 6,718 6,914 7,048 7,249 现金净流量 -325 251 -247 -207 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 海特高新(002023)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对