请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 锦江酒店(600754.SH) 2023年10月31日 买入（维持） 所属行业：社会服务/酒店餐饮 当前价格(元)：32.39 证券分析师 赵雅楠 资格编号：S0120523070002 邮箱：zhaoyn＠tebon.com.cn 研究助理 张望 邮箱：zhangwang＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -13.86 -19.43 -33.00 相对涨幅(%) -10.99 -13.98 -22.75 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《锦江酒店（600754.SH）：量价齐升经营回暖，关注业绩Q3催化》，2023.8.31 2.《锦江酒店：海外业绩短期承压，国内业务修复向好》，2023.4.30 3.《锦江酒店：22年酒店业绩符合预期，看好23年经营修复向好》，2023.4.12 4.《锦江酒店：国内业务逐步修复，海外Q3接近盈亏平衡》，2022.10.30 锦江酒店：业绩成长符合预期，量价回暖盈利向上 投资要点  业绩表现回暖，净利润增长亮眼。调整锦江联采与WeHotel股权收购影响，公司2023Q1-Q3实现营收109.62亿元（yoy+32.7%），恢复至2019年同期的97.2%，其中酒店/餐饮收入分别达107.82/1.80亿元，同增33.10%/12.97%。整体归母净利9.75亿元(yoy+1784%)，扣非归母净利同比扭亏至8.02亿元，整体毛利率同增8.6pcts至42.6%，净利率同增9.1pcts至10.9%。其中Q3单季度在出行旺季复苏下实现收入41.56亿元（yoy+33.6%），叠加无锡与苏州肯德基特许经营权期限延长致公允价值上升及租赁补偿金，实现归母净利/扣非归母净利4.52亿元/4.29亿元，同比增长169%/234%，并恢复至2019年同期的147.7%/97.1%，单季度毛利率同增4.06pcts至43.71%，期间销售/管理费用率同降3.0/1.1pcts至5.6%/17.6%，带动归母净利率同增5.63pcts至10.87%。  国内业务量价回暖，海外业务稳健复苏。Q3单季度酒店业务实现收入40.9亿元（yoy+34.3%），分地区看：1）中国大陆境内业务：实现酒店收入28.64亿元（yoy+41.3%），其中前期服务费收入1.85亿元（yoy+81.8%）。酒店经营量价持续回暖，整体ADR达265.60元（yoy+18.5%），OCC同增11.0pcts至71.7%，RevPAR达190.36元（yoy+40.0%），已恢复至2019年同期的113%；2）境外业务：实现收入12.28亿元（yoy+20.2%），整体ADR达68.71欧元（yoy+4.3%），OCC同增0.56pcts至67.16%，RevPAR达46.15欧元（yoy+5.2%），整体已恢复至2019年同期的111.46%，其中经济型/中端酒店RevPAR分别恢复至112.7%/121.6%。2023Q1-Q3卢浮集团实现收入4.30亿欧元，净利润-0.2亿欧元，环比上半年亏损有所收窄。  全球展店稳步推进，酒店结构持续升级。1）开店数量稳步推进：当前公司已开业酒店合计达到1.21万家，其中Q3单季度净增 197 家（其中直营酒店减少 26 家，加盟酒店增加 223 家），已开业酒店客房总数达115.23万间，已签约酒店1.63万家，合计客房规模达153.57万间，签约量丰厚有望支撑业绩持续成长。2）结构持续优化：坚定推进品牌中高端布局，拥抱结构升级，当前中端酒店总数达6984家，占比57.5%（较H1提升0.64pcts），中端酒店总房间数达76万间，占比66.1%（较H1提升0.68pcts），净增酒店中经济型/中端酒店分别达8家/189家。3）会员人数持续扩张：全球展店与精细化营运下，公司不断推进数字化转型与人本化管理，积极建设高复购与粘性的会员体系，当前有效会员总数已达1.97亿人。  盈利预测与投资建议：锦江酒店以卓越品牌管理与营运体系稳居我国连锁化酒店龙头，内部时尚之旅等资产结构优化与外部Wehotel收并购有望进一步调整品牌与业务策略，基于三季报表现，我们预计公司2023-2025年实现营业收入143.8/167.5/187.8亿 元 ， 同 比 增 长30.7%/16.5%/12.1%， 归 母 净 利 润14.0/18.9/24.4亿元，同比增长1130%/35%/29%，当前对应2024年PE18倍，维持“买入”评级。  风险提示：新项目建设不及预期、消费环境承压、线下客流缩减 -57%-43%-29%-14%0%14%29%2022-102023-022023-06锦江酒店沪深300 公司点评 锦江酒店（600754.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,070.04 流通A股(百万股)： 914.04 52周内股价区间(元)： 31.13-66.49 总市值(百万元)： 34,658.73 总资产(百万元)： 49,925.10 每股净资产(元)： 15.75 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,400 11,008 14,381 16,754 18,783 (+/-)YOY(%) 15.2% -3.4% 30.7% 16.5% 12.1% 净利润(百万元) 96 113 1,396 1,887 2,439 (+/-)YOY(%) -13.2% 18.7% 1129.7% 35.2% 29.2% 全面摊薄EPS(元) 0.09 0.11 1.30 1.76 2.28 毛利率(%) 34.3% 33.1% 42.7% 43.4% 44.5% 净资产收益率(%) 0.6% 0.7% 8.0% 9.7% 11.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 锦江酒店（600754.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 11,008 14,381 16,754 18,783 每股收益 0.11 1.30 1.76 2.28 营业成本 7,364 8,248 9,485 10,433 每股净资产 15.49 16.39 18.15 20.43 毛利率% 33.1% 42.7% 43.4% 44.5% 每股经营现金流 2.09 2.65 2.24 3.13 营业税金及附加 128 162 192 213 每股股利 0.06 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 776 1,073 1,216 1,382 P/E 549.95 24.83 18.37 14.21 营业费用率% 7.1% 7.5% 7.3% 7.4% P/B 3.77 1.98 1.78 1.59 管理费用 2,348 2,876 3,267 3,569 P/S 3.15 2.41 2.07 1.85 管理费用率% 21.3% 20.0% 19.5% 19.0% EV/EBITDA 28.21 16.13 12.64 9.62 研发费用 12 19 20 24 股息率% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 盈利能力指标(%) EBIT 453 2,681 3,272 3,995 毛利率 33.1% 42.7% 43.4% 44.5% 财务费用 475 491 491 491 净利润率 2.2% 11.4% 12.9% 14.9% 财务费用率% 4.3% 3.4% 2.9% 2.6% 净资产收益率 0.7% 8.0% 9.7% 11.2% 资产减值损失 -4 0 0 0 资产回报率 0.2% 3.0% 3.8% 4.6% 投资收益 172 256 280 324 投资回报率 0.6% 5.3% 6.3% 7.4% 营业利润 462 2,189 2,781 3,504 盈利增长(%) 营业外收支 33 0 0 0 营业收入增长率 -3.4% 30.7% 16.5% 12.1% 利润总额 495 2,189 2,781 3,504 EBIT增长率 -51.0% 491.8% 22.1% 22.1% EBITDA 2,790 2,907 3,498 4,254 净利润增长率 18.7% 1129.7% 35.2% 29.2% 所得税 250 547 612 701 偿债能力指标 有效所得税率% 50.5% 25.0% 22.0% 20.0% 资产负债率 63.8% 60.8% 58.6% 56.1% 少数股东损益 132 246 282 364 流动比率 0.9 1.2 1.4 1.7 归属母公司所有者净利润 113 1,396 1,887 2,439 速动比率 0.8 1.1 1.4 1.6 现金比率 0.6 0.8 1.0 1.2 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 6,915 7,679 10,330 13,638 应收帐款周转天数 55.0 47.8 47.3 50.4 应收账款及应收票据 1,854 1,963 2,442 2,822 存货周转天数 3.5 3.2 3.3 3.3 存货 68 81 92 100 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 其它流动资产 1,625 1,802 1,970 2,138 固定资产周转率 2.2 3.1 4.0 4.8 流动资产合计 10,463 11,525 14,835 18,698 长期股权投资 477 477 477 477 固定资产 4,918 4,419 3,969 3,877 在建工程 527 501 476 452 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无