旺季民航需求释放，Q3净利环比提升

业绩简评 2023年10月30日，上海机场发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入79.2亿元，同比增长92%；实现归母净利润5亿元，实现扭亏为盈；其中Q3营业收入30.5亿元，同比增长90%；实现归母净利润3.6亿元，实现扭亏为盈。 经营分析 2023Q3旺季业务量大幅恢复，拉动营收增长。2023年暑运民航市 场表现亮眼，2023Q3浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比+120%、+294%，约为2019年同期96%、85%；2023Q3虹桥机场飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比+73%、+127%。伴随流量大幅恢复，Q3公司营收同比增长90%，其中免税合同收入5.3亿元，环比增长18%，前三季度累计为13.1亿元。 2023Q3毛利率环比改善，期间费用率同比下降。随着业务量迅速 回升，2023Q3公司毛利率环比增长3.2pct至21.7%，同比扭亏为盈。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为8.9%，同比下降 人民币(元)成交金额(百万元) 5.4pct，其中管理费用率为4.6%，同比-3.6pct，财务费用率为 4.3%，同比-1.8pct。2023Q3公司录得投资收益1.7亿元，同比大增近4倍，主要系部分控股参股公司经营效益同比增长。毛利率增长叠加费用率下降，2023Q3公司归母净利率为11.9%，归母净利润为3.6亿元，实现扭亏为盈，环比增长57%。 国际航线持续增班，公司将再享免税增长红利。2023年以来国际 公司基本情况（人民币） 航线逐步恢复，最近一周国际航线航班量为2019年52%，地区航线航班量为2019年66%。近期中美航班增班取得突破，美国交通部发布新命令，自11月9日起允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班，未来中美航班逐步恢复可期。过往免税收入是公司的主要利润来源，且公司收购Uni-Champion32%股份以及日上互联12.48%股权。伴随国际航班增加，公司将同时享有免税合同收入及相关资产投资收益的增长，盈利规模恢复可期。 盈利预测、估值与评级 考虑国际航线恢复节奏，下调2023-2025年净利预测至9亿元、46亿元、56亿元（原22亿元、53亿元、63亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险， 66.0058.0050.0042.0034.00 221031 成交金额上海机场沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,728 5,480 11,098 16,349 17,906 营业收入增长率 -13.38% 47.02% 102.50% 47.32% 9.52% 归母净利润(百万元) -1,711 -2,995 885 4,591 5,617 归母净利润增长率 35.08% 75.05% N/A 418.69% 22.35% 摊薄每股收益(元) -0.888 -1.204 0.356 1.845 2.257 每股经营性现金流净额 0.16 -0.05 1.06 2.90 3.70 ROE(归属母公司)(摊薄) -6.22% -7.56% 2.21% 10.70% 12.14% P/E NA NA 104.61 20.17 16.48 P/B 3.27 3.63 2.31 2.16 2.00 收费价格管制风险，航油政策风险，收购不确定风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,303 3,728 5,480 11,098 16,349 17,906 货币资金 7,656 9,941 13,877 12,638 16,706 22,560 增长率 -13.4% 47.0% 102.5% 47.3% 9.5% 应收款项 1,757 1,237 2,268 3,303 3,970 3,367 主营业务成本 -6,601 -6,077 -8,901 -9,116 -9,423 -9,749 存货 17 25 48 38 39 40 %销售收入 153.4% 163.0% 162.4% 82.1% 57.6% 54.4% 其他流动资产 395 389 139 14 15 15 毛利 -2,297 -2,349 -3,421 1,982 6,926 8,157 流动资产 9,824 11,593 16,331 15,993 20,730 25,983 %销售收入 n.a n.a n.a 17.9% 42.4% 45.6% %总资产 29.6% 22.5% 24.1% 24.0% 29.9% 35.9% 营业税金及附加 -4 -6 -105 -222 -245 -251 长期投资 2,966 3,081 2,756 4,114 4,114 4,114 %销售收入 0.1% 0.2% 1.9% 2.0% 1.5% 1.4% 固定资产 19,493 19,281 26,606 25,369 24,096 22,788 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 58.7% 37.5% 39.3% 38.1% 34.8% 31.5% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 510 458 596 621 652 689 管理费用 -233 -258 -484 -533 -556 -573 非流动资产 23,378 39,833 51,444 50,665 48,503 46,359 %销售收入 5.4% 6.9% 8.8% 4.8% 3.4% 3.2% %总资产 70.4% 77.5% 75.9% 76.0% 70.1% 64.1% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 33,202 51,426 67,775 66,658 69,234 72,342 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 0 800 2,081 1,568 1,568 1,568 息税前利润（EBIT） -2,535 -2,614 -4,010 1,227 6,125 7,333 应付款项 3,229 2,687 3,341 3,147 3,125 3,099 %销售收入 n.a n.a n.a 11.1% 37.5% 41.0% 其他流动负债 391 4,480 3,407 3,119 3,450 3,562 财务费用 276 -435 -466 -452 -387 -283 流动负债 3,620 7,967 8,829 7,834 8,143 8,229 %销售收入 -6.4% 11.7% 8.5% 4.1% 2.4% 1.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -18 -5 0 0 0 其他长期负债 23 15,753 18,243 17,339 16,501 15,704 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 3,643 23,720 27,072 25,173 24,644 23,932 投资收益 590 777 177 500 750 900 普通股股东权益 29,215 27,505 39,608 40,139 42,893 46,264 %税前利润 -38.9% -34.1% -4.6% 37.4% 11.4% 11.1% 其中：股本 1,927 1,927 2,488 2,488 2,488 2,488 营业利润 -1,514 -2,275 -3,894 1,335 6,588 8,090 未分配利润 23,403 21,692 19,111 19,642 22,397 25,767 营业利润率 n.a n.a n.a 12.0% 40.3% 45.2% 少数股东权益 343 201 1,096 1,346 1,696 2,146 营业外收支 -2 -5 69 0 0 0 负债股东权益合计 33,202 51,426 67,775 66,658 69,234 72,342 税前利润 -1,516 -2,280 -3,825 1,335 6,588 8,090 利润率 n.a n.a n.a 12.0% 40.3% 45.2% 比率分析 所得税 347 658 1,035 -200 -1,647 -2,022 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a 15.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -1,169 -1,622 -2,790 1,135 4,941 6,067 每股收益 -0.657 -0.888 -1.204 0.356 1.845 2.257 少数股东损益 98 89 205 250 350 450 每股净资产 15.161 14.274 15.916 16.130 17.237 18.591 归属于母公司的净利润 -1,267 -1,711 -2,995 885 4,591 5,617 每股经营现金净流 -0.632 0.161 -0.047 1.061 2.897 3.696 净利率 n.a n.a n.a 8.0% 28.1% 31.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.142 0.738 0.903 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -4.3% -6.2% -7.6% 2.2% 10.7% 12.1% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -3.8% -3.3% -4.4% 1.3% 6.6% 7.8% 净利润 -1,169 -1,622 -2,790 1,135 4,941 6,067 投入资本收益率 -6.6% -6.5% -6.8% 2.4% 10.0% 11.0% 少数股东损益 98 89 205 250 350 450 增长率 非现金支出 1,327 2,113 2,763 2,781 2,772 2,765 主营业务收入增长率 -60.7% -13.4% 47.0% 102.5% 47.3% 9.5% 非经营收益 -967 -730 -517 107 -143 -322 EBIT增长率 N/A 3.1% 53.4% -130.6% 399.0% 19.7% 营运资金变动 -409 550 428 -1,382 -360 687 净利润增长率 -125.2% 35.1% 75.0% N/A 418.7% 22.4% 经营活动现金净流 -1,218 311 -117 2,641 7,210 9,197 总资产增长率 -10.7% 54.9% 31.8% -1.6% 3.9% 4.5% 资本开支 -1,325 -1,503 -1,241 -600 -610 -621 资产管理能力 投资 242 115 69 -1,358 0 0 应收账款周转天数 140.4 136.7 108.1 100.0 80.0 60.0 其他 1,299 530 868 500 750 900 存货周转天数 0.9 1.3 1.5 1.5 1.5 1.5 投资活动现金净流 216 -858 -304 -1,458 140 279 应付账款周转天数 33.0 40.1 37.9 40.0 35.0 30.0 股权募资 0 0 4,946 0 0 0 固定资产周转天数 1,614.8 1,764.4 1,636.6 767.5 492.6 423.1 债权募资 0 4,000 -1,251 -536 0 0 偿债能力 其他 -1,702 -1,167 -2,036 -1,005 -2,443