国防军工行业双周报：国防支出增速超预期,战略看好军工板块

1/19 国防军工行业双周报 [Table_Industry1] 证券研究报告·行业研究· 国防军工 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 国防支出增速超预期，战略看好军工板块 增持(维持) 1. 核心推荐组合：【内蒙一机】、【中航机电】、【中航光电】 2、最新核心观点： 【行业观点】 站在当前时点我们战略看好军工板块整体行情的原因如下：  行业基本面方面，2018年国防支出预算增速超预期达到8.1%，预计将达到11069.51亿元人民币，占财政支出比例和GDP比例双双提升。我们认为维持国防支出的较快增长是当前国际局势和国家战略目标下的必然选择，预计未来我国国防支出会继续保持较快增速，从而也为军工板块的业绩增长提供有力支撑；  政策与改革方面，2018年包括科研院所改制、定价机制改革、混合所有制改革等在内的军工领域改革将持续推进，随着两会过后各央企集团领导班子调整到位，我们认为2018年军工集团资产注入会重启和加速，从而带来二级市场的投资机会；  估值方面，申万军工指数2016-2017累计下跌32.13%，在28个行业板块中跌幅第4，今年年初至2月23日继续下跌13.55%，在行业板块中跌幅第1。纵向对比，军工板块的估值水平处于历史低位，横向对比，相当部分军工标的中2018年预期PE已处于30倍之下，与大多数行业板块相当，我们认为，考虑到军工主机厂以及系统级生产商的行业龙头地位、稀缺性、业绩成长的确定性、体外资产等因素，部分主流军工标的目前估值已处于合理较低水平，同时股价处于低位且具有成长性的民参军公司也具备配置价值。  机构持仓方面，2017年军工板块的基金持股市值大幅下降，截至2017年四季报，在重仓股口径下，基金对军工股的持股比例约为3.14%，相比一季度的7.38%大幅下降，处于历史低位。 我们认为目前军工板块具备配置价值，建议把握以下三条投资主线：  第一条主线首推业绩确定性高、估值低的主流军工标的，推荐内蒙一机、中航机电、中航光电；  第二条主线建议关注未来有核心军品资产注入预期的国睿科技、四创电子、成飞集成、北方股份；  第三条主线建议关注股价处于低位的优质民参军标的景嘉微、全信股份、火炬电子、星网宇达、耐威科技。  同时建议关注国家重点支持和投入的航空发动机产业链，建议关注航发动力、航发控制、航发科技。 风险提示：武器装备列装进度不及预期；军工领域改革不及预期。 2018年3月9日 [Table_PicQuote] 行业走势 相关研究 1. 地面装备专题系列（一）：机械化部队装备新趋势——轮式装甲车 2018-2-22 2.军工双周报：分级基金面临下折风险，下折后板块短期风险将出清 2018-02-03 3.基金四季报总结报告：军工股基金持仓处于历史低位，建议关注低估值的主流白马标的 2018-1-30 4.军工双周报：本周军工板块跌幅较大，建议关注估值较低且成长性好的白马标的 2018-01-20 5.军工行业双周报：布局军工行业中高景气的细分领域，以及把握具有持续性主题性行情 2018-01-07 [Table_Report] 证券分析师 陈显帆 执业证书编号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理 周佳莹 zhoujy@dwzq.com.cn 2/19 行业跟踪周报 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3、行业事件点评 国防支出增速超预期，战略看好军工板块 事件：3月5日召开的十三届人大一次会议上，财政部在《关于2017年中央和地方预算执行情况与2018年中央和地方预算草案的报告》中指出，2018年，中国国防支出将增长8.1%，达到11069.51亿元人民币。 点评： 2018年国防支出预算增速超预期达到8.1%，预计将达到11069.51亿元人民币。占财政支出比例和GDP比例双双提升，说明国家对国防建设的投入力度显著增强。一直以来我国国防支出中人员生活费、训练维持费和装备费各占约1/3，根据国防部发布的国防白皮书，进入2013年之后，军费增长的重心由之前的“改善部队保障条件”转变为注重“武装力量的建设与发展”。中国军费支出或将继续向装备费倾斜，假设2018年装备费用占国防支出的35-40%，则2018年我国投入武器装备的总费用达3874-4428亿元。 加大国防投入是当前局势下必然选择。从历史上看，我国国防支出的变化的总趋势基本与我国经济状况相吻合，其他的重要影响因素主要包括国际安全局势、国家建设战略选择等。当前国际局势复杂、地区冲突频发，世界各国纷纷加大对国防建设的投入，2017年我国国防支出占财政支出和GDP的比例，在全球国防开支前10的国家中，处于中等偏低的水平，而我国又处于武器装备升级换代的关键时期，各类先进装备加速列装，因此维持国防支出的较快增长是必然选择，我们认为未来国家会持续加强国防建设投入，从而为军工板块业绩提供强有力的支撑。 战略看多军工板块。站在当前时点我们战略看好军工板块整体行情，我们认为目前军工板块具备配置价值，首推业绩确定性高、估值低的主流军工标的，推荐内蒙一机、中航机电、中航光电；同时建议关注未来有核心军品资产注入预期的国睿科技、四创电子、成飞集成、北方股份，以及股价处于低位的优质民参军标的景嘉微、全信股份、火炬电子、星网宇达、耐威科技。 十九届军民融合委员会会议，军工改革加速 事件：新华社北京3月2日电，习近平3月2日上午主持召开十九届中央军民融合发展委员会第一次全体会议，会议审议通过了《军民融合发展战略纲要》、《中央军民融合发展委员会2018年工作要点》、《国家军民融合创新示范区建设实施方案》及第一批创新示范区建设名单。同时会议指出，要坚持突出重点，勇于攻坚克难，全力做好2018年各项工作。要实现关键性改革突破，加快国防科技工业体制、装备采购制度、军品价格和税收等关键性改革，加快破除“民参军”、“军转民”壁垒。 点评： 2018年要实现关键性改革突破，预计军工领域各项改革将加速推进。此 3/19 行业跟踪周报 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 次会议是中央军民融合发展委员会召开的第三次全体会议，与前两次会议相比，军工改革的大方向是一致的，都是破除行业壁垒，降低军工准入门槛，此次会议改革的方向和举措更加具体，提出了“国防科技工业体制、装备采购制度、军品价格和税收等关键性改革”。 破除“军转民”壁垒”，促进军工企业做大做强。此外，会议还提到了要加快破除“军转民”壁垒”，我们认为，”军转民“的壁垒主要存在于军工企业或事业单位自身，长期以来军工国企或事业单位的成本控制意识较差，管理和运行效率较低，因此虽然拥有军工核心技术，但其产品在民用市场上竞争力不足。我们认为，军工企业要实现真正的做大做强，必然需要将业务拓展至民用市场，目前正在推进的军工国企混改、科研院所改制、资产证券化等，都能够有效提升军工国企和事业单位运行效率，各军工集团年初召开的2018年度工作会议上，都提出要继续大力推进改革，我们认为，2018年各项改革的推进，将有利于破除“军转民”壁垒，实现军工企业做大做强。 4、推荐公司逻辑 内蒙一机：公司作为地面装备龙头，直接受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求，同时公司是混改试点，有望受益于集团混合所有制改革的持续推进。我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为5.62亿元、7.63亿元、9.71亿元，对应PE为41倍、30倍、24倍，公司是国内军工主机厂中估值水平最低的，同时与其他主机厂相比，公司研发实力更强，业务成长性好，资产质地优良，给予“买入”评级。 中航机电：公司是中航工业集团下属航空机电板块的上市平台，受益于国家对军民用航空的持续投入，公司航空机电业务保持了稳定的内生增长，随着我国军用飞机的继续列装，我们认为公司业绩能够继续保持稳定增长；同时航空机电板块的609所、610所都是第一批改制的科研院所，未来公司还将受益于科研院所改制的推进。我们预计公司2018年、2019年、2020年归母净利润分别为7.97亿元、9.37亿元、11.34亿元，当前股价对应PE分别为31倍、26倍、22倍。根据可比公司估值水平，我们给予公司2018年41倍PE，对应目标价13.53元，给予“买入”评级。 中航光电：公司作为国内军用航空连接器主要供应商，受益于国产大型客机+高端国产军用飞机列装进度加快，此外飞机集成安架业务增速有望进一步提升；民用方面，公司下游主要为电动车，将充分受益于国内电动车市场持续高增长；液冷+高速连接器等新业务将逐步实现产业化，将为公司带来增量业绩；实施股权激励后，根据解锁条件公司业绩增长有明确目标，同时员工积极性显著提升。看好公司长期发展前景。我们预计公司2017年、2018年、2019年归母净利润分别为8.32亿元、10.08亿元、12.60亿元，EPS分别为1.05元、1.27元、1.59元，当前股价对应PE分别为38倍、31倍、25倍，我们看好公司发展前景，给予“增 4/19 行业跟踪周报 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 持”评级。 5、本周行情总结 本周上证综指涨幅1.62%，创业板指数涨幅4.77%，申万国防军工指数涨幅2.51%。 表1：军工板块本周行情总结 军工板块一周行情总结（2018-3-9） 本周军工板块涨幅前十 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2017预测PE 2018预测PE 002389.SZ 南洋科技 11.47% 96 39 300719.SZ 安达维尔 11.30% 45 600391.SH 航发科技 11.12% 140 105 002013.SZ 中航机电 10.96% 45 32 300065.SZ 海兰信 10.89% 61 28 300474.SZ 景嘉微 9.95% 116-131 84 000738.SZ 航发控制 9.36% 86 79 600760.SH 中航沈飞 9.12%