国防军工行业双周报：军工板块配置价值凸显，持续看好2018年整体行情

证券研究报告·行业研究·国防军工 国防军工行业双周报 1/19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 军工板块配置价值凸显，持续看好2018年整体行情 增持（维持） 投资要点  核心组合推荐：【中航沈飞】、【内蒙一机】、【火炬电子】  最新行业观点：当前时点我们持续战略看好军工板块2018年整体行情 6月下旬以来，我们观察到军工板块的行情走势与以往有明显不同：  首先，在大盘持续下跌的环境中，军工板块逆势上涨。军工作为高β板块，过去在市场下跌时，往往跌幅更大，在主板与创业板出现分化时，军工板块走势与创业板高度一致。而6月下旬以来，申万军工指数逆势上涨8.05%，同期大盘下跌2.64%，并且涨幅明显高于创业板指数的4.61%；  其次，从个股来看，在今年2月至4月的板块性行情中，基于行业基本面的改善，央企集团下属的主机厂上市公司和系统级配套商领涨。我们整理了6月20日以来军工板块涨幅前15的个股，从公司业务领域、估值水平、企业性质和上市板几个方面来看，并没有某一类企业占据明显主导地位，这与以往的军工板块行情也有很大不同。 我们的观点： 我们认为，本轮军工板块的行情应放在市场大环境中来看，由于受到贸易战影响，市场对于宏观经济特别是制造业整体发展前景较为悲观，叠加去杠杆因素影响，大盘持续下跌，而军工行业不受贸易战影响，并且具有逆周期属性，是目前制造业中少数基本面向好的行业之一，因此在当前大环境中配置价值凸显，我们认为这是6月以来军工板块表现较好的主要原因。而此次涨幅居前的标的较为分散，我们认为原因在于主流军工标的在上半年已出现过上涨行情，市场关注度向民参军领域转移。对于军工板块我们维持之前观点，基于行业基本面的显著改善以及当前市场环境中的配置价值，看好2018年板块整体行情。 投资建议方面，我们首推在行业基本面改善中受益最大、以及最有配置价值的军工类核心资产——【中航沈飞】、【内蒙一机】，此外民参军领域自下而上重点推荐【火炬电子】。  投资主线： 第一，重点推荐上市资产完整度高的中航沈飞、内蒙一机，建议关注中直股份、中航飞机、航发动力，以及中航机电、中航电子、中航光电； 第二，重点关注军工集团资本运作进展，建议关注具有优质体外资产的上市公司中航机电、航天电子、内蒙一机、四创电子、国睿科技； 第三，民参军方面，我们认为应自下而上选取质地好、稀缺性强的标的，建议关注火炬电子、旋极信息、星网宇达、耐威科技、景嘉微。 基于军工行业基本面的好转和当前估值水平，我们给予行业“增持”评级。  风险提示：武器装备列装进度不及预期；军工领域改革不及预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《国防军工行业双周报：看好行业基本面改善的持续验证》2018-07-02 2、《东吴军工中期投资策略 看好行业基本面改善的持续验证》2018-06-19 [Table_Author] 2018年07月14日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理 周佳莹 021-60199793 zhoujy@dwzq.com.cn [Table_Author] -40%-20%0%20%40%2017-072017-112018-03国防军工 沪深300 2/19 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 关于近期行情的思考：军工板块配置价值凸显 6月下旬以来，我们观察到军工板块的行情走势与以往有明显不同： 首先，在大盘持续下跌的环境中，军工板块逆势上涨。军工作为高β板块，过去在市场下跌时，往往跌幅更大，在主板与创业板出现分化时，军工板块走势与创业板高度一致。而6月下旬以来，申万军工指数逆势上涨，并且涨幅明显高于创业板指数； 图1：申万军工指数、创业板指数、上证综指6月19日以来走势 数据来源：wind，东吴证券研究所 其次，从个股来看，过去两年军工板块的每一轮行情都有某一细分类别公司领涨，在今年2月至4月的板块性行情中，基于行业基本面的改善，央企集团下属的主机厂上市公司和系统级配套商领涨。我们整理了6月20日以来军工板块涨幅前15的个股，从公司业务领域、估值水平、企业性质和上市板几个方面来看，并没有某一类企业占据明显主导地位，这与以往的军工板块行情也有很大不同。 表1：6月20日以来军工板块涨幅前15的个股 证券代码 证券简称 6月20日以来涨幅（%） 2018年预期PE 企业性质和上市板 002414.SZ 高德红外 24.69 68 民营，中小企业板 603678.SH 火炬电子 23.81 32 民营，主板 300424.SZ 航新科技 23.11 38 民营，创业板 002465.SZ 海格通信 21.92 38 地方国企，中小企业板 000738.SZ 航发控制 21.89 69 央企，主板 300114.SZ 中航电测 21.86 34 央企，创业板 600372.SH 中航电子 21.09 38 央企，主板 000733.SZ 振华科技 18.17 25 央企，主板 600967.SH 内蒙一机 18.10 34 央企，主板 10.29% 8.05% 3.88% 4.61% -4.16% -2.64% -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2018/6/192018/6/202018/6/212018/6/222018/6/232018/6/242018/6/252018/6/262018/6/272018/6/282018/6/292018/6/302018/7/12018/7/22018/7/32018/7/42018/7/52018/7/62018/7/72018/7/82018/7/92018/7/102018/7/112018/7/122018/7/13国防军工(申万) 创业板指 上证综指 3/19 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 002413.SZ 雷科防务 17.82 31 公众企业，中小企业板 002025.SZ 航天电器 17.20 27 央企，中小企业板 300699.SZ 光威复材 16.90 52 民营，创业板 002023.SZ 海特高新 15.48 150 民营，中小企业板 000519.SZ 中兵红箭 14.70 41 央企，主板 002013.SZ 中航机电 14.53 34 央企，中小企业板 注：2018年预期PE为万得一致预期，标黄的为东吴军工重点推荐标的 数据来源：wind，东吴证券研究所 我们认为，本轮军工板块的行情应放在市场大环境中来看，由于受到贸易战影响，市场对于宏观经济特别是制造业整体发展前景较为悲观，叠加去杠杆因素影响，大盘持续下跌，而军工行业不受贸易战影响，并且具有逆周期属性，是目前制造业中少数基本面向好的行业之一，因此在当前大环境中配置价值凸显，我们认为这是6月以来军工板块表现较好的主要原因。而此次涨幅居前的标的较为分散，我们认为原因在于主流军工标的在上半年已出现过上涨行情，市场关注度向民参军领域转移。对于军工板块我们维持之前观点，基于行业基本面的显著改善以及当前市场环境中的配置价值，看好2018年板块整体行情。 投资建议方面，我们首推在行业基本面改善中受益最大、以及最有配置价值的军工类核心资产——【中航沈飞】、【内蒙一机】，此外民参军领域自下而上重点推荐【火炬电子】。 2. 推荐公司逻辑 中航沈飞：公司是唯一上市歼击机总装制造商，能够受益于我国先进军用飞机的持续列装，我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为8.58亿元、11.07亿元、12.94亿元，每股收益为0.61元、0.79元、0.93元，对应PE为62倍、48倍、41倍，我们用自由现金流折现法计算出的公司合理市值为743亿元，对应股价为53.21元。我们认为公司作为国内唯一上市的歼击机总体制造商，能够受益于我国先进军用飞机的持续列装，业务具有高成长性，维持“买入”评级。 内蒙一机：公司作为地面装备龙头，直接受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求，同时公司是混改试点，有望受益于集团混合所有制改革的持续推进。我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为7.53亿元、9.40亿元、11.33亿元，对应PE为29倍、23倍、19倍，公司是国内军工主机厂中估值水平最低的，同时与其他主机厂相比，公司研发实力更强，业务成长性好，资产质地优良，维持“买入”评级。 火炬电子：公司作为国内主要的电容器生产商，受益于军改结束后军需订单增长，以及民用MLCC缺货涨价，同时2017年电容器募投项目建成将提升产能，电容 4/19 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 器业务板块将保持高速增长。加之公司陶瓷材料业务逐渐放量，我们认为，2018年起材料业务将成为公司重要的业绩来源。我们预测公司2018-2020年归母净利润为3.86亿元、5.33亿元、7.12亿元，对应PE为32倍、23倍、17倍。根据可比公司估值水平，我们认为公司合理市值为152.5亿元，对应股价34元，给予“买入”评级。 3. 本周行情总结 本周上证综指涨幅3.06%，创业板指数涨幅5.01%，申万国防军工指数涨幅0.89%。 表2：此处录入标题军工板块本周行情总结 本周军工板块涨幅前十（2018-7-14） 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 002414.SZ 高德红外 22.50% 69 50 300722.SZ 新余国科 11.62% 56 48 300416.SZ 苏试试验 11.32% 31 21 603678.SH 火炬电子 11.25% 34 24 300114.SZ 中航电测 7.92% 35 27 002829.SZ 星网宇达 7.86% 38 26 000733.SZ 振华科技 7.20% 27 20 600482.SH 中国动力 7.05% 22 18 002013.SZ 中航机电 6.91% 34 28 000519.SZ 中兵红箭 6.30% 43 35 本周军工板块跌幅前十 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 300008.SZ 天海防务 -9.57% 14 12 000901.SZ 航天科技 -6.84% 600990.SH 四创电子 -5.91% 28 23 000547.SZ 航天发展 -4.65% 31 25 600391.SH 航发科技 -3.50% 72 54 600862.SH 中航高科 -3.48% 002413.SZ 雷科防务 -2.94% 33 23 600343.SH 航天动力 -1.83% 000738.SZ 航发控制 -1.55% 69 61 300424.SZ 航新科技 -1.51% 39 29 主流军工标的本周表现 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 600482.SH 中国动力 7.05% 22 18 600038.SH 中直股份 5.85% 43 34 600967.SH 内蒙一机 5.70% 33 27 002025.SZ 航天电器 5.26% 27 22 600562.SH 国睿科技 1.13% 46 37 5/19 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 600893.SH 航发动力 0.99% 45 38 000768.SZ 中航飞机 0.89% 80 66 601989.SH 中国重工 0.00% 74 59 600685.SH 中船防务 -