Q3业绩短暂承压，预收款同比增长

荃银高科(300087) /种植业 /公司点评 /2023.10.29 请阅读最后一页的重要声明！ Q3业绩短暂承压，预收款同比增长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-10-27 收盘价(元) 8.91 流通股本(亿股) 8.96 每股净资产(元) 1.78 总股本(亿股) 9.47 最近12月市场表现 分析师 余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 1. 《主营业务快速增长，外延并购实现多元化布局》 2023-05-04 2. 《营业收入稳步增长，盈利能力有所提升》 2023-08-27 ❖ 事件：公司2023年前三季度营收+1.2%，归母净利润-71.9%；2023Q3营收-16.9%，归母净利润-491.8%。公司2023年前三季度实现营业收入15.5亿元（同比+1.2%），归母净利润1,063.7万元（同比-71.9%）。2023Q3实现营业收入4.7亿元（同比-16.9%），归母净利润-2,878.3万元（同比-491.8%）。 ❖ 2023前三季度销售毛利率有所上升，净利率有所下滑，合同负债同比增长。其中销售费用率11.1%（同比+2.3pct）；管理费用率11.2%（同比+2.2pct）；研发费用率3.3%（同比+0.6pct）；财务费用率1.0%（同比+0.7pct）；销售净利率为0.6%（同比-1.5pct）。2023Q3毛利率为17.5%（同比-0.9pct）；销售费用率14.4%（同比+3.3pct）；管理费用率10.3%（同比+3.5pct）；研发费用率4.0%（同比+1.5pct）；销售净利率为-11.6%（同比-10.9pct）。截至2023Q3，公司合同负债1.7亿元（同比+23.4%），系本期预收客户种款增加所致。 ❖ 2022-2023业务年度营收+20.8%，玉米小麦种子及皮棉业务快速增长。2022-2023业务年度公司营业总收入为34.5亿元（同比+20.8%），总销售数量为5.4亿公斤（同比-10.6%），期末库存商品价值为11.5亿元（同比+0.45%）。营收增长主要来自玉米、小麦种子业务及皮棉收入增加。其中，水稻种子营收14.4亿元（同比+10.7%）；玉米种子营收3.6亿元（同比+40.1%）；小麦种子营收3.4亿元（同比+116.0%）；皮棉业务营收3.4亿元，同比高增（同比+1,192.0%）；粮食作物营收5.9亿元（同比-24.6%）。 ❖ 投资建议：公司为种业“育繁推一体化”引领者，通过加强研发投入和科企合作夯实发展之基，通过外延并购多元化布局业务，打开未来成长空间。我们预计公司2023-2025年实现营业总收入41.78/49.82/59.64亿元，归母净利润2.78/3.44/4.19亿元。对应PE分别为30/25/20倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：自然灾害使农产品价格波动风险、病虫害超预期风险、国际形势恶化影响农产品流通风险、品种推广不及预期风险、农业政策扰动风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2521 3491 4178 4982 5964 收入增长率(%) 57.38 38.47 19.69 19.24 19.72 归母净利润(百万元) 169 233 278 344 419 净利润增长率(%) 26.68 38.03 19.02 23.94 21.64 EPS(元/股) 0.26 0.35 0.29 0.36 0.44 PE 116.92 46.00 30.39 24.52 20.16 ROE(%) 12.31 13.60 14.42 15.17 15.58 PB 10.05 6.35 4.38 3.72 3.14 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -17%-9%0%8%16%24%荃银高科沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2520.77 3490.54 4177.80 4981.59 5964.05 成长性 减:营业成本 1794.00 2553.81 3052.54 3617.21 4289.35 营业收入增长率 57.4% 38.5% 19.7% 19.2% 19.7% 营业税费 6.05 7.85 10.86 14.45 14.91 营业利润增长率 57.0% 41.1% 14.6% 23.9% 21.6% 销售费用 231.63 291.51 359.29 463.29 566.58 净利润增长率 26.7% 38.0% 19.0% 23.9% 21.6% 管理费用 176.65 205.89 246.49 286.44 339.95 EBITDA增长率 37.4% 30.7% 12.1% 22.9% 14.3% 研发费用 64.31 96.55 121.16 159.41 196.81 EBIT增长率 35.8% 18.5% 37.9% 24.8% 16.1% 财务费用 22.82 17.88 13.75 13.75 13.75 NOPLAT增长率 34.8% 18.8% 37.8% 24.8% 16.1% 资产减值损失 -14.49 -50.45 -2.50 -4.00 -2.50 投资资本增长率 64.3% 50.8% 8.7% 12.2% 13.2% 加:公允价值变动收益 0.39 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 86.1% 32.8% 13.6% 18.2% 18.7% 投资和汇兑收益 9.42 11.14 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 226.45 319.56 366.21 453.89 552.12 毛利率 28.8% 26.8% 26.9% 27.4% 28.1% 加:营业外净收支 -13.46 -12.12 0.00 0.00 0.00 营业利润率 9.0% 9.2% 8.8% 9.1% 9.3% 利润总额 212.99 307.44 366.21 453.89 552.12 净利润率 8.4% 8.8% 8.8% 9.1% 9.2% 减:所得税 0.56 0.08 0.37 0.45 0.55 EBITDA/营业收入 12.1% 11.4% 10.7% 11.0% 10.6% 净利润 169.05 233.34 277.73 344.23 418.72 EBIT/营业收入 9.5% 8.2% 9.4% 9.8% 9.5% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 878.84 1355.41 1869.76 1950.95 2495.10 固定资产周转天数 42 41 32 25 20 交易性金融资产 381.24 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 87 58 30 52 44 应收帐款 252.07 474.23 377.22 604.54 605.11 流动资产周转天数 395 386 360 365 351 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 34 37 37 36 37 预付帐款 60.68 115.94 120.88 151.92 175.01 存货周转天数 190 181 185 182 183 存货 1001.73 1564.97 1569.86 2081.04 2273.30 总资产周转天数 429 444 456 429 407 其他流动资产 141.01 140.63 140.63 140.63 140.63 投资资本周转天数 329 358 325 306 289 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.3% 13.6% 14.4% 15.2% 15.6% 长期股权投资 1.96 27.85 27.85 27.85 27.85 ROA 4.8% 4.6% 5.0% 5.4% 5.9% 投资性房地产 26.89 25.13 25.13 25.13 25.13 ROIC 10.5% 8.3% 10.5% 11.7% 12.0% 固定资产 293.05 392.66 370.14 345.78 319.94 费用率 在建工程 10.03 39.90 31.92 25.54 20.43 销售费用率 9.2% 8.4% 8.6% 9.3% 9.5% 无形资产 177.84 210.68 245.68 275.68 305.68 管理费用率 7.0% 5.9% 5.9% 5.8% 5.7% 其他非流动资产 21.60 32.07 32.07 32.07 32.07 财务费用率 0.9% 0.5% 0.3% 0.3% 0.2% 资产总额 3538.39 5078.11 5508.10 6368.26 7127.56 三费/营业收入 17.1% 14.8% 14.8% 15.3% 15.4% 短期债务 137.97 557.62 557.62 557.62 557.62 偿债能力 应付帐款 350.79 579.28 523.02 783.19 765.74 资产负债率 53.3% 56.8% 54.8% 53.8% 50.9% 应付票据 43.23 0.00 44.09 22.22 46.88 负债权益比 114.3% 131.6% 121.1% 116.3% 103.9% 其他流动负债 201.95 217.66 217.66 217.66 217.66 流动比率 1.97 1.58 1.67 1.73 1.86 长期借款 387.94 149.15 149.15 149.15 149.15 速动比率 1.10 0.79 0.92 0.90 1.02 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 9.35 7.80 28.54 35.61 41.33 负债总额 1887.44 2885.03 3016.85 3423.58 3631.31 分红指标 少数股东权益 277.55 477.67 565.78 674.99 807.83 DPS(元) 0.10 0.10 0.00 0.00 0.00 股本 454.10 676.67 947.33 947.33 947.33 分红比率 留存收益 436.75 625.62 835.69 1179.91 1598.64 股息收益率 0.3% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1650.96 2193.07 2491.25 2944.68 3496.25 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.26 0.35 0.29 0.36 0.44 净利润 169.05 233.34 277.73 344.23 418.72 BVPS(元) 3.02 2.54 2.03 2.40 2.84 加:折旧和摊销 65.62 114.97 55.50 60.75 60.95 PE(X) 116.9 46.0