Q3业绩高速增长，公司效益稳定提升

银轮股份(002126.SZ) 汽车｜汽车零部件 Q3业绩高速增长，公司效益稳定提升 2023年10月30日评级买 入评级变动维持 投资要点： 公司业绩高速增长，盈利能力持续改善：10月25日公司发布三季报，23年前三季度公司实现营业收入79.92亿元（同比+33.19%），归母净利润4.44亿元（同比+91.61%），扣非净利润4.14亿元（同比+124.31%），基本每股收益0.56元/股（同比+93.10%）；其中23Q3公司实现营业收入27.30亿元（同比+27.94%），归母净利润1.58亿元（同比+58.10%），扣非净利润1.55亿元（同比+69.70%），基本每股收益0.2元/股（同比+66.67%），公司业绩实现持续高速增长。根据公司公告，业绩变动主要来源于乘用车板块新项目、新客户订单增加。盈利能力方面，2022年公司展开“降本增效”行动以来，公司效益逐步提升。23Q3公司实现毛利率21.99%（同比+1.01pct，环比+1.08pct），实现归母净利率5.79%（同比+1.10pct，环比-0.09pct），盈利能力稳定提升；其中归母净利率环比下降主要受汇率波动导致的汇兑损失影响，23Q3公司财务费用为0.8%，环比增加0.59pct。 杨 甫分 析师执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com 翁 伟文研 究助理wengweiwen@hnchasing.com 新能源汽车业务高速增长，天然气重卡销量爆发有望给公司提供额外增量：上半年公司新能源汽车业务营收为12.76亿元（同比+66.66%），占总营收比重为24.24%，相比2022年全年提升了3.92pct，贡献了公司业绩的主要增长点。随着公司新能源项目逐步导入，公司新能源业务营收增长空间大。商用车业务方面，公司有望在重卡市场结构性变化中获得业绩增量。据第一商用车网数据，今年1-9月，天然气重卡累计销售10.74万辆（同比+255%），其中9月份销量为2.46万辆（同比+743%，环比+30%），连续5个月销量破万。重卡市场结构性变化主要受油气价差影响，年初以来，天然气价格下降约40%，天然气重卡相对柴油车经济性优势显著。在天然气重卡领域，公司与头部天然气发动机厂商潍柴、东风、一汽解放、福田康明斯等企业展开深度合作，相关企业在天然气发动机领域市占率可达约89%。基于在天然气发动机领域的高市占率，短期内公司有望随天然气重卡销量爆发获得额外业绩增量。 相关报告 1银轮股份（002126.SZ）：2023Q2业绩超预期，新能源产品再丰富及供应链出海展开公司发展新格局2023-07-12 海外业务及第三曲线工业/民用业务推进顺利，未来有望贡献公司业绩增长新动力：公司海外业务推进顺利。墨西哥工厂二季度已投产，为 北美客户配套的多个项目将陆续进入量产。波兰工厂正在进行设备的安装及调试，预计今年年底可以投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期已规划热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能。今年10月，公司披露已获得汉格斯特油冷器项目定点通知书，该产品最终供应奔驰德国工厂，预计2024年7月开始供货，生命周期内预计销售额约7085万人民币，该项目的获取对公司进一步拓展国际市场，实现中长期战略目标意义重大。随着海外产能布局的逐步推进，海外业务的增长有望在未来为公司业绩增长提供新动力。第三发展曲线工业/民用业务方面，上半年公司获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器。全部达产后将为公司新增年销售收入约5亿元。随着项目逐步落地，预计公司工业及民用业务在未来几年将保持高速增长。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为109.70亿元、129.68亿元、152.02亿元，实现归母净利润5.86亿元、7.39亿元、9.50亿元，对应同比增速为52.78%、26.20%、28.61%，当前股价对应2023年PE为24.72倍。考虑公司热管理传统业务的稳定性，新能源业务的高速发展，供应链出海带来的成长性以及民用/工业领域业务的拓展性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为18.4-23.0元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438