点评报告：利润保持正增，龙头地位稳固

利润保持正增，龙头地位稳固 ——保利发展（600048）点评报告 尽管行业基本面仍处低位，但公司保持稳健经营，销售端维持正增，在行业低谷期站在行业销售金额首位，公司财务健康，经营和拿地持续聚焦核心城市，近期核心城市政策端持续优化，公司有望受益。 总股本（百万股）11,970.44流通A股（百万股）11,970.44收盘价（元）10.90总市值（亿元）1,304.78流通A股市值（亿元）1,304.78 事件:10月28日，公司披露了2023年第三季度报告，公司实现营业总收入1925.55亿元，同比提升23.1%；公司实现归母净利润132.93亿元，同比增长1.3%。 点评： 竣工增速维持较高位，毛利率仍承压：（1）收入端受益于竣工维持较高增速支撑结算收入增长，公司2023年前三季度竣工面积为2809万方，同比增长21.3%，环比H1（H1增速为22.30%）微降;新开工面积1070万方，同比下降38.7%,较H1下滑幅度有所收窄；（2）毛利率持续承压，公司2023年前三季度毛利率为19.37%，同比下降5.11pct，较H1下降1.89pct；（3）期间费用率保持稳中有降，2023前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.4%/1.8%/1.5%，较去年同期变动+0pct/-0.2pct/-0.4pct；（4）归母净利润在毛利率下降、投资净收益以及少数股东损益占比下降等综合因素影响下微涨。23年前三季度投资净收益为14亿元，同比减少11.71亿元；少数股东损益占比为21.4%，较上年同期下降9.3pct。 规模保持稳固，业绩稳步增长顺势而为，长期向好央企龙头优势凸显，业绩保持稳健正增 销售金额维持行业第一，拿地持续聚焦核心城市：根据公司公告，2023年1-9月公司实现签约金额3321亿元（同比+4.7%），签约面积1918.59万平方米，同比减少0.1%，根据中指研究院百强销售数据显示，公司1-9月销售金额维持行业首位。公司2023年1-9月拿地总价1,082.1亿元，拿地强度32.3%，权益占比82.5%，其中38个核心城市拓展金额占比99%。截至三季度末，公司共有在建拟建项目729个，在建面积11579万平方米，待开发面积5855万平方米。 回款表现较优，三道红线稳居绿档：2023年前三季度，实现销售回笼3334亿元，回笼率为99%；期末货币资金余额1426.72亿元。公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额68.24亿元，上年同期为-298.57亿元。截至23Q3末，公司资产负债率为76.76%，较上年度末下 降1.35个百分点；扣除预收款的资产负债率为66.27%、净负债率为62.56%，现金短债比为2.1，“三道红线”持续保持绿档水平。 ⚫盈利预测与投资建议：我们维持原有盈利预测水平，预计公司23/24/25年 营 业 收 入 分 别 为3119/3334/3704亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为208/234/252亿元，公司稳居行业头部行业，各项财务指标表现较好，逐步向高质量发展，维持“买入”评级。 风险因素：房地产行业政策放松力度不及预期、销售修复不及预期、政策效果传导不及预期、项目结算不及预期等。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场