Q3毛利率显著提升，携手华为共建大模型生态

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年10月31日 赛意信息(300687.SZ) 公司快报 Q3毛利率显著提升，携手华为共建大模型生态 证券研究报告 咨询实施及其他服务 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价 30.66元 股价 (2023-10-30) 24.72元 交易数据 总市值(百万元) 10,019.13 流通市值(百万元) 7,854.92 总股本(百万股) 405.30 流通股本(百万股) 317.76 12个月价格区间 20.3/42.2元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.3 16.3 -14.6 绝对收益 7.4 6.0 -13.4 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文 联系人 SAC执业证书编号：S1450122050037 masw2@essence.com.cn 相关报告 智能制造保持高增，有望受益于MetaERP建设 2023-05-01 Q3收入增速环比改善，智能制造需求持续景气 2022-11-03 事件概述： 1）10月28日，赛意信息发布《2023年第三季度报告》。2023年前三季度，公司实现营业收入16.82亿元，同比增长0.99%；实现归母净利润1.28亿元，同比下降15.86%；扣非归母净利润为1.09亿元，同比下降21.51%。 2）10月27日，在2023中国企业数字化转型峰会暨赛意用户大会上，赛意信息发布了业界首个聚焦企业服务大模型的AIGC中台（善谋GPT）。 Q3毛利率显著提升，携手华为共建大模型生态 单Q3来看，公司营业收入6.25亿元（同比-2.32%），归母净利润1.06亿元（同比+25.15%），扣非归母净利润为0.97亿元（同比+19.07%），净利润方面环比修复。前三季度公司的综合毛利率为33.09%，同比提升0.5个百分点，第三季度毛利率为40.1%，同比提升6.21个百分点，环比Q2提升8.11个百分点，主要系人效提升所致；销售/管理/研发费用率分别为6.71%/6.36%/13.69%，分别同比+0.43/-0.88/+2.82个百分点。 在生态合作方面，赛意信息携手华为云联合创新，基于盘古大模型的自然语言大模型和视觉大模型，共建盘古制造行业大模型。公司基于在半导体电子、车辆装备行业、企业管理数字化解决方案能力，智能制造整体规划与咨询到落地的丰富经验，与华为优势互补，在智能制造规划咨询、制造数字化运营、数字化供应链，大数据等领域的产品解决方案融合落地。 收购思诺博布局北方区域市场，拓展央国企客户 9月，全资子公司上海赛意以自有或自筹资金2.11亿元收购北京思诺博100%股权。思诺博主要面向大型央企及集团化企业提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关的数字化咨询、研发、实施以及运维支撑服务，覆盖大型及超大型企业采购从需求计划、采购寻源、招采协同、供应商管理、合同评审、签订、工程履约、项目结算等环节。思诺博的主要客户包括中国移动通信集团及相关子公司、中国卫星网络集团等。在加快推进新型工业化大背景下，本次交易的开展将有利于进一步完善公司在全国尤其是北方区域的业务布局，进一步提升公司在发展潜力大、动能强的央企及集团化企业数字化建设领域的市场份额，加快公司在泛ERP企业信息化、工业数字化自研产品领域的业务开拓速度。 -33%-23%-13%-3%7%17%27%37%2022-102023-022023-062023-10赛意信息沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/赛意信息 AIGC中台正式发布，善谋GPT赋能企业数智新发展 10月27日，在2023中国企业数字化转型峰会暨赛意用户大会上，赛意信息发布了业界首个聚焦企业服务大模型的AIGC中台（善谋GPT）。根据官方公众号披露，赛意AIGC中台（善谋GPT）深度融合赛意信息在财税、人力、营销、供应链、研发与生产制造等领域的知识和最佳实践，通过上下文记忆、知识/库表索引、Prompt工程、Agent执行、通用工具集等扩充大模型的存储记忆、适配应用、调度执行和领域专业能力，形成体系化的企业服务大模型，为企业提供多模型对接、向量管理、私有模型预训练与应用等能力，帮助企业快速落地AI，实现流程智能化管理、交互、引导与流转。 赛意AIGC中台（善谋GPT）架构及核心能力善谋GPT为企业提供了多种应用场景，包括数字员工（智能引导）、智能单据（智能辅助）、企业知识库（智能问答）、AI自动报价（智能报价）等。目前，赛意已将AI能力全面融入敏捷开发，实现从需求规划、需求分析、任务分配、进度跟踪、迭代测试及上线部署全流程自动化管理，效率提升40%以上。 投资建议 公司是工业管理软件核心标的，泛ERP筑基、智能制造建瓴，我们看好公司在新型工业化的背景下，凭借产品技术不断延伸、打造行业套件包拓展垂直领域、完善组织形态等自身优势快速发展。我们预计公司2023年-2025年的收入分别为26.67/32.00/38.36亿元，归母净利润分别为2.77/3.55/4.34亿元。维持买入-A的投资评级，给予12个月目标价30.66元，相当于2024年35倍的动态市盈率。 风险提示： 1）客户集中度高；2）人力资源成本上升；3）企业数字化转型需求不及预期；4）自研产品研发及推广不及预期等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,934.9 2,271.1 2,666.6 3,200.2 3,835.8 净利润 224.5 249.5 276.9 354.8 434.2 每股收益(元) 0.56 0.62 0.68 0.88 1.07 每股净资产(元) 5.93 6.42 6.97 7.72 8.64 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 51.77 47.75 36.18 28.24 23.07 市净率(倍) 5.33 4.93 3.79 3.41 3.03 净利润率 11.6% 11.0% 10.4% 11.1% 11.3% 净资产收益率 13.8% 10.9% 11.0% 12.7% 13.9% 股息收益率 0.4% 0.5% 0.5% 0.6% 0.7% ROIC 11.7% 9.3% 9.7% 10.7% 11.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/赛意信息 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202120222023E2024E2025E（百万元）202120222023E2024E2025E营业收入1,934.92,271.12,666.63,200.23,835.8成长性减:营业成本1,251.31,460.71,694.92,026.92,420.9营业收入增长率39.7%17.4%17.4%20.0%19.9%营业税费10.915.318.021.625.9营业利润增长率26.8%5.4%11.1%28.1%22.4%销售费用103.0150.5176.8205.7238.9净利润增长率27.5%11.1%11.0%28.1%22.4%管理费用328.9405.1489.0561.3653.6EBITDA增长率34.8%3.0%13.8%34.5%29.6%财务费用18.31.420.033.458.4EBIT增长率30.1%-1.0%17.3%31.9%26.8%资产减值损失-16.931.735.445.151.4NOPLAT增长率33.0%5.1%17.3%31.9%26.8%加:公允价值变动收益0.00.10.00.00.0投资资本增长率63.9%12.0%14.5%24.2%22.6%投资和汇兑收益11.212.212.214.716.2净资产增长率89.0%9.6%9.0%10.9%11.9%营业利润239.7252.7280.7359.7440.2加:营业外净收支-0.10.20.00.00.0利润率利润总额239.6252.9280.7359.7440.2毛利率35.3%35.7%36.4%36.7%36.9%减:所得税11.6-1.7-1.9-2.4-3.0营业利润率12.4%11.1%10.5%11.2%11.5%净利润224.5249.5276.9354.8434.2净利润率11.6%11.0%10.4%11.1%11.3%EBITDA/营业收入14.4%12.6%12.2%13.7%14.8%资产负债表EBIT/营业收入13.3%11.2%11.2%12.3%13.0%（百万元）202120222023E2024E2025E运营效率货币资金1,161.81,004.41,179.31,415.31,696.5固定资产周转天数24405377102交易性金融资产0.062.162.162.162.1流动营业资本周转天数158168161170162应收帐款659.9854.3923.61,210.01,347.3流动资产周转天数377340331338329应收票据21.524.628.934.741.6应收帐款周转天数113122122122122预付帐款28.042.750.160.172.0存货周转天数3230303030存货123.8118.7162.7173.9228.2总资产周转天数474519504496503其他流动资产3.67.28.510.212.2投资资本周转天数487465453469480可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资109.4158.9158.9158.9158.9ROE13.8%10.9%11.0%12.7%13.9%投资性房地产ROA7.5%7.2%7.1%7.4%7.5%固定资产236.9256.2523.5831.01,320.1ROIC11.7%9.3%9.7%10.7%11.0%在建工程0.0114.60.00.00.0费用率无形资产74.1121.6132.5144.4157.5销售费用率5.3%6.6%6.6%6.4%6.2%其他非流动资产586.9683.1683.1683.1683.1管理费用率17.0%17.8%18.3%17.5%17.0%资产总额3,006.03,448.53,913.24,783.75,779.5财务费用率0.9%0.1%0.8%1.0%1.5%短期债务72.7187.2374.0868.81,425.2三费/营业收入23.3%24.5%25.7%25.0%24.8%应付帐款118.7116.6110.0105.585.5偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率21.4%24.9%27.9%34.6%39.4%其他流动负债263.6323.9375.9449.5536.9负债权益比27.2%33.1%38.6%52.9%65.1%长期借款144.8175.7175.7175.7175.