公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 四方光电（688665） 证券研究报告 2023年10月31日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 81.22元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 70.00 流通A股股本(百万股) 21.55 A股总市值(百万元) 5,685.40 流通A股市值(百万元) 1,750.29 每股净资产(元) 13.24 资产负债率(%) 18.27 一年内最高/最低(元) 116.51/61.50 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 陈汇丰 分析师 SAC执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《四方光电-半年报点评:围绕“1+4”发 展 战 略 ， 各 业 务 稳 步 推 进 》 2023-08-31 2 《四方光电-年报点评报告:盈利能力环比提升，多领域布局车载产品逐步进入量产期》 2023-04-30 3 《四方光电-季报点评:受宏观环境影响短期业绩承压，车载业务持续推进放量可期》 2022-10-31 股价走势 营收净利润双增长，空气品质业务下降影响营收增速 事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入4.52亿元，同比增长13.76%，归母净利润1.01元，同比增长1.24%，扣非归母净利润9864万元，同比增长2.99%；Q3单季度实现营收1.64亿元，同比增长13.15%，归母净利润2952万元，同比增长1.03%。 我们的点评如下： 前三季度营收净利润同比增长，整体毛利率同比提升 前三季度公司营收同比增长13.76%，主要原因为：1)以超声波燃气表及其模块为主的智慧计量业务销售收入同比增长634.28%；2)以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长178.06%；3)以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长117.46%；4)以气体分析仪器、高温气体传感器为主的环境监测业务销售收入同比增长 76.99%；5)受国内外空气净化器市场库存堆积，新需求减缓的影响，公司空气品质传感器业务销售收入同比下降 16.26%。公司智慧计量、医疗健康、安全监控以及环境监测4个业务领域正处于快速发展阶段，各业务领域营业收入占比较低，公司空气品质传感器业务占营业收入总额比例较高，对营业收入的增速影响较大。 前三季度公司净利润增长低于营业收入增长的主要原因为：1)为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长28.23%；2)为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长19.96%；3)公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，公司管理费用同比增长26.45%：4)因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，公司财务费用绝对值同比增长45.49%。前三季度毛利率较上年同期增加1.02个百分点，但由于公司加大了产品研发、市场拓展等的投入，对净利润的增速影响较大。 深耕汽车产业链，车载传感器布局进一步完善 自2017年取得IATF16949:2016汽车质量管理体系认证以来，公司车载传感器产品线进一步延伸，产品应用范围从最初的中高端车型覆盖至更广阔的车型。23H1公司新增车载传感器项目定点约700万个，公司车载传感器业务从汽车舒适系统传感器拓展到车内空气改善装置，车载传感器在燃油车和新能源汽车均呈现出较好的发展趋势。公司车载传感器业务主要由汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器构成。23H1公司以汽车舒适系统为主车载传感器业务继续保持较好的增长；公司动力电池热失控监测传感器已实现批量供货；公司发动机排放氧气传感器继续实现大批量供应，产品可靠性等得到客户认可；同时公司面向柴油车发动机厂家、尾气排放后处理系统厂家等目标客户，积极推广发动机排放氮氧传感器产品，并且取得了阶段性进展，汽车三高（高温、高原、高寒）测试接近尾声。此外，基于公司传感器核心零部件风扇产品的技术优势，公司在汽车产业链上还延伸开发汽车座椅风扇，23H1公司汽车座椅风扇产品已进入小批量试点阶段。 盈利预测与投资建议： 作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。考虑公司新业务投入、民用空气品质下游新需求减缓等因素，调整公司23-25年预计归母净利润为1.81/2.71/3.68亿元（原值为2.06/3.04/4.13亿元，对应PE为31/21/15X，维持“增持”评级。 风险提示：新业务进展不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动风险等 -19%-10%-1%8%17%26%35%2022-102023-022023-062023-10四方光电沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 547.47 602.44 746.79 1,036.68 1,392.71 增长率(%) 77.80 10.04 23.96 38.82 34.34 EBITDA(百万元) 235.14 213.43 210.15 310.09 413.80 归属母公司净利润(百万元) 179.68 145.46 181.21 271.49 367.79 增长率(%) 112.70 (19.04) 24.57 49.83 35.47 EPS(元/股) 2.57 2.08 2.59 3.88 5.25 市盈率(P/E) 31.64 39.08 31.38 20.94 15.46 市净率(P/B) 6.86 6.41 5.32 4.24 3.33 市销率(P/S) 10.38 9.44 7.61 5.48 4.08 EV/EBITDA 51.27 30.55 23.71 16.17 10.88 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 504.26 427.98 697.75 668.74 1,184.95 营业收入 547.47 602.44 746.79 1,036.68 1,392.71 应收票据及应收账款 124.02 189.94 131.65 360.70 281.27 营业成本 268.66 335.91 400.89 542.24 735.94 预付账款 8.13 9.39 6.04 17.09 15.34 营业税金及附加 3.92 4.33 5.38 7.46 10.03 存货 152.30 177.42 176.52 334.18 346.25 销售费用 32.02 43.30 52.28 67.38 86.35 其他 11.01 9.01 11.23 13.74 11.34 管理费用 20.57 26.14 32.11 43.54 57.10 流动资产合计 799.72 813.74 1,023.18 1,394.46 1,839.15 研发费用 43.72 56.30 65.72 86.04 110.02 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (9.79) (16.59) (15.33) (17.76) (22.49) 固定资产 130.21 162.21 146.54 130.87 115.20 资产/信用减值损失 (5.70) (10.78) (3.37) (3.73) (4.18) 在建工程 55.64 91.84 91.84 91.84 91.84 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 25.38 26.64 25.96 25.28 24.59 投资净收益 0.00 0.44 0.00 0.00 0.00 其他 24.08 35.48 21.08 22.57 21.29 其他 (11.63) 1.48 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 235.31 316.18 285.42 270.56 252.92 营业利润 205.69 161.92 202.37 304.03 411.58 资产总计 1,035.88 1,131.96 1,308.60 1,665.02 2,092.07 营业外收入 0.02 0.05 0.00 0.00 0.00 短期借款 33.34 22.72 10.00 10.00 10.00 营业外支出 0.01 0.57 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 109.01 124.93 139.73 228.07 264.44 利润总额 205.70 161.40 202.37 304.03 411.58 其他 44.92 49.32 79.61 73.23 92.55 所得税 24.21 14.71 20.24 30.40 41.16 流动负债合计 187.28 196.97 229.33 311.30 366.99 净利润 181.49 146.69 182.14 273.63 370.42 长期借款 0.00 24.50 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.81 1.23 0.93 2.14 2.63 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 179.68 145.46 181.21 271.49 367.79 其他 1.38 7.84 3.38 4.20 5.14 每股收益（元） 2.57 2.08 2.59 3.88 5.25 非流动负债合计 1.38 32.34 3.38 4.20 5.14 负债合计 202.73 238.81 232.71 315.50 372.13 少数股东权益 4.29 5.52 6.45 8.59 11.22 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 70.00 70.00 70.00 70.00 70.00 成长能力 资本公积 484.21 485.02 485.62 485.62 485.62 营业收入 77.80% 10.04% 23.96% 38.82% 34.34% 留存收益 274.64 332.61 513.81 785.30 1,153.10 营业利润 104.44% -21.28% 24.98% 50.23% 35.37% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 112.70% -19.04% 24.57% 49.83% 35.47% 股东权益合计 833.15 893.15 1,075.89 1,349.52 1,719.94 获利能力 负债和股东权益总计 1,035.88 1,131.96 1,308.60 1,665.02 2,092.07 毛利率 50.93% 44.24% 46.32% 47.69% 47.16% 净利率 3