营收净利润双增长，第二曲线业务快速拉升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 营收净利润双增长，第二曲线业务快速拉升 ■事件：2022年10月26日，公司发布三季报。公司2022Q3实现营业收入327.41亿元，同比增长6.46%，实现归母净利润22.54亿元，同比增长27.05%；2022年前三季度公司营收达925.59亿元，同比增长10.42%，归母净利润达68.20亿元，同比增长16.52%。 ■三大业务协同增长，营收与扣非归母净利润均创单季度新高：2022年前三季度公司实现营业收入925.59亿元，同比增长10.42%，实现归母净利润68.20亿元，同比增长16.52%，归因于国内外市场运营商网络、政企与消费者三大业务的同比增长。2022Q3公司营业收入达327.41亿元，扣非归母净利润达18.25亿元，同比+6.46%/67.27%，均创单季度新高，主要受益于“东数西算”工程与5G网络建设的发展机遇。运营商网络方面，据公司官网，公司细分市场排名前列，公司5G基站发货量全球第二，5G核心网收入全球第二，光网络运营商市场份额全球前三，固网整体市场份额全球第二；政企业务方面，公司核心产品服务器及存储、GoldenDB分布式数据库、云电脑等产品实现了金融、互联网、政务等行业头部客户的突破；消费者业务方面，公司联合中国移动，国内首发“中国芯”5G千元机中兴远航30S；移动互联产品5G FWA发货持续保持全球市场份额第一；家庭信息终端海外市场营业收入同比增长超30%。 ■三费率管控良好，研发创新持续推进：2022年前三季度，公司毛利率为37.43%，同比上升0.61pct，系收入结构调整、持续优化成本所致；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.42%、4.22%、0.33%，同比-0.25pct/-0.65pct/-0.61pct，公司费用管控良好。公司重视研发创新，公司研发投入逐年递增，2019年-2021年分别为125.48亿元、147.97亿元、188.04亿元，2022年前三季度，公司研发投入为161.08亿元，同比增长13.67%，持续推进研发，提升关键技术及产品竞争力。 ■第一曲线稳中求进，第二曲线快速拉升：公司不仅稳固提升以无线、有线产品为代表的第一曲线业务，而且加速扩展以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务，2022年前三季度，公司第二曲线业务保持快速增长，营业收入同比增长近40%，其中，服务器及存储营业收入同比增长超100%。公司在5G行业应用方面，与中国煤科、中赟国际、中国平煤神马集团等达成战略合作，携手行业伙伴开展超过100+智能矿山建设；与国家电投集团、广西金川股份等达成战略合作，进一步深化与宝武集团、鞍钢集团、云南神火铝业的智慧工厂建设，助力各行业数字化转型升级。 Table_Tit le 2022年10月26日 中兴通讯（000063.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 系统设备 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价： 34.72元 股价（2022-10-26） 22.16元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 102,063.22 流通市值（百万元） 83,927.69 总股本（百万股） 4,736.11 流通股本（百万股） 3,894.56 12个月价格区间 20.52/34.58元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.45 -1.69 -14.72 绝对收益 -3.49 -12.86 -35.67 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中兴通讯：三大业务稳步提升，第二曲线打开增长空间/张真桢 2022-08-30 中兴通讯：电信设备市场份额稳步提升，一二曲线联合发展前景广阔/张真桢 2022-06-21 中兴通讯：一季度业绩持续向好，稳步迈入战略超越期/张真桢 2022-04-27 中兴通讯：业绩符合预期，以政企业务为代表的第二成长曲线打开更大成长空间/张真桢 2022-03-14 中兴通讯：Q4业绩超预期，目标未来2-3年进入世界500强/张真桢 2022-01-29 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%202 1-10202 2-02202 2-06中兴通讯 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：一二曲线联合发展，加速提升公司ICT端到端全系列产品及数字化解决方案的竞争力，为公司高质量增长注入更强动力。我们预计公司2022年-2024年收入分别为1313.9 /1501.9 /1707.8亿元，归母净利润分别为84.0 /102.9 /117.9亿元，对应EPS分别为1.78/2.17/2.49元，成长性突出。我们给予公司2023年16倍PE，对应12个月目标价34.72元，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：5G 发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；疫情导致海外业 务增长不及预期；海外诉讼风险；人民币汇兑风险 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 101,450.7 114,521.6 131,390.4 150,193.5 170,778.1 净利润 4,259.8 6,812.9 8,400.6 10,287.3 11,787.1 每股收益(元) 0.90 1.44 1.78 2.17 2.49 每股净资产(元) 9.15 10.88 12.95 15.00 17.29 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 28.2 17.6 14.3 11.7 10.2 市净率(倍) 2.8 2.3 2.0 1.7 1.5 净利润率 4.2% 5.9% 6.4% 6.8% 6.9% 净资产收益率 9.8% 13.2% 13.7% 14.5% 14.4% 股息收益率 0.8% 0.0% 0.8% 0.5% 0.8% ROIC 21.5% 29.2% 39.1% 38.7% 60.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中兴通讯 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 101,450.7 114,521.6 131,390.4 150,193.5 170,778.1 成长性 减:营业成本 69,379.2 74,159.8 86,939.5 98,851.0 112,640.2 营业收入增长率 11.8% 12.9% 14.7% 14.3% 13.7% 营业税费 684.6 787.5 1,019.6 1,040.6 1,193.4 营业利润增长率 -27.6% 58.6% 23.8% 19.4% 15.8% 销售费用 7,578.8 8,733.2 7,946.6 8,015.7 7,159.9 净利润增长率 -17.3% 59.9% 23.3% 22.5% 14.6% 管理费用 4,995.0 5,444.6 6,542.3 7,338.0 8,322.1 EBIT DA增长率 -27.1% 71.2% 4.5% 13.9% 11.1% 研发费用 14,797.0 18,804.0 20,949.7 25,007.1 29,609.6 EBIT增长率 -42.1% 108.4% 6.9% 18.8% 14.5% 财务费用 420.5 962.9 783.1 873.0 828.1 NOPLAT增长率 -16.0% 45.7% 23.5% 21.1% 11.9% 资产减值损失 -209.7 -1,521.3 -1,521.3 -1,521.3 -1,521.3 投资资本增长率 7.6% -7.8% 22.4% -28.8% 47.6% 加:公允价值变动收益 39.0 1,099.4 1,099.4 1,099.4 1,099.4 净资产增长率 21.5% 15.5% 19.3% 16.4% 15.5% 投资和汇兑收益 906.4 1,564.2 906.7 1,125.8 1,198.9 营业利润 5,470.7 8,676.1 10,736.8 12,814.5 14,844.3 利润率 加:营业外净收支 -406.6 -177.2 -311.9 -244.3 -271.6 毛利率 31.6% 35.2% 33.8% 34.2% 34.0% 利润总额 5,064.2 8,498.9 10,424.8 12,570.2 14,572.7 营业利润率 5.4% 7.6% 8.2% 8.5% 8.7% 减:所得税 342.5 1,463.0 1,505.2 1,609.6 2,159.6 净利润率 4.2% 5.9% 6.4% 6.8% 6.9% 净利润 4,259.8 6,812.9 8,400.6 10,287.3 11,787.1 EBIT DA/营业收入 8.6% 13.1% 11.9% 11.9% 11.6% EBIT /营业收入 5.1% 9.4% 8.8% 9.1% 9.2% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 38 37 29 21 15 货币资金 35,659.8 50,713.3 58,183.2 66,509.8 75,625.2 流动营业资本周转天数 32 24 33 35 41 交易性金融资产 1,036.9 1,360.7 1,408.3 1,457.6 1,508.6 流动资产周转天数 372 369 380 369 366 应收帐款 16,979.1 18,567.7 26,286.3 22,659.8 34,317.5 应收帐款周转天数 67 56 61 59 60 应收票据 - - - - - 存货周转天数 109 110 109 108 110 预付帐款 321.8 606.8 576.1 628.8 809.9 总资产周转天数 518 502 487 454 432 存货 33,689.3 36,316.8 43,467.2 47,026.1 57,246.2 投资资本周转天数 94 83 77 63 57 其他流动资产 19,290.3 20,305.9 19,801.6 19,799.2 19,968.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.8% 13.2% 13.7% 14.5% 14.4% 长期股权投资 1,713.8 1,684.9 1,684.9 1,684.9 1,684.9 ROA 3.1% 4.2% 4.8% 5.7% 5.7% 投资性房地产 2,035.2 2,013.9 2,013.9 2,013.9 2,013.9 ROIC 21.5% 29.2% 39.1% 38.7% 60.8% 固定资产 11,913.9 11,437.0 9,732.2 8,027.3 6,322.5 费用率 在建工程 1,039.9 1,372.9 1,372.9 1,372.9 1,372.9 销售费用率 7.5% 7.6% 6.0% 5.3% 4.2% 无形资产 11,440.1 10,547.8 8,137