固收周报：公募基金的城投下沉尺度

报告日期：2023-10-30 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 1）Q3机构城投债持仓整体增量，原因或在于对化债的积极预期。三季报基金披露的重仓城投债市值合计1047亿元，环比增长12.1%，原因或在于7月政治局会议进一步提升市场对化债政策的预期，投资者风险偏好有所回暖，因此市场开始采取适当的下沉以博取更高的静态收益。 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 2）中高等级占比逾九成，重仓市值涨幅明显。分评级来看，AAA与AA+主体重仓市值合计占比逾九成，较Q2增加0.3个百分点，其中重仓市值分别增加11.4%与14.5%，中等评级债券更受市场青睐，同样反映出机构的风险偏好有所放宽，市场开始对静态收益进行挖掘。 3）江浙两地仍占据主导，山东涨幅相对较高。多数省份Q3重仓市值均较Q2有所增加，仅新疆等6个省份有所减少，24个省份有不同程度增加，其中山东涨幅最大（23.2亿元），涨幅同样居前（31.0%）。 4）样本地市涨跌参半，投资者开始向中部地市集中。重仓样本债券共涉及168个地市，其中仅四成地市重仓市值有所增加，全部地市涨跌幅合计为负，表明更多涨幅来源于省级主体。此外，从地市特征来看，经济实力相对较好的地市往往呈现出较大跌幅，反映出市场的下沉策略。 ⚫债基持仓给后续的启示如何？ 从债基持仓变化可以看出，在化债政策带来的积极预期下，市场投资者的投资行为有明显变化，此前因赎回潮事件受到影响的风险偏好亦有明显放宽。结合近期的政策出台落地及市场表现，特殊再融资债及其他化债政策对投资者的决策产生进一步的影响，当前市场对城投债的风险偏好整体处于近年来的低点。 综合来看，从城投债务风险的角度考虑，城投的安全边际较此前有明显好转，出现实质性违约的概率仍旧较低，因此从绝对收益策略来看，当前仍可以继续挖掘短久期静态收益较高的品种；而从中长期来看，经济的稳步复苏、资金面缺乏稳定性以及新一轮经济刺激政策的预期使得投资者对后续利率走势存在担忧，因此如果从估值风险的角度考虑，我们建议追求相对收益的投资者，可以通过挖掘存在长期跑赢市场逻辑（区域基本面、资源获取能力等）的区域或主体进行久期方面的博弈。 ⚫风险提示：信用债违约风险。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................4 2公募债基Q3持仓表现.............................................................................................................................................42.1公募债基业绩表现............................................................................................................................................42.2公募债基持仓结构............................................................................................................................................62.2.1持仓债券汇总............................................................................................................................................62.2.2重仓债券明细............................................................................................................................................92.3城投债券重仓明细..........................................................................................................................................102.3.1分评级：各评级整体增量，AA+主体涨幅明显........................................................................................102.3.2分区域：山东、浙江重仓市值增长显著..................................................................................................113风险提示.................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1WIND债券型基金指数走势（885005.WI）...........................................................................................................4图表2WIND债券型基金指数区间表现：分基金类型.......................................................................................................5图表3WIND中长期纯债型基金指数（885008.WI）.......................................................................................................5图表4WIND短期纯债型基金指数（885062.WI）..........................................................................................................5图表5WIND混合债券型一级基金指数（885006.WI）...................................................................................................5图表6WIND混合债券型二级基金指数（885007.WI）...................................................................................................5图表7WIND偏债混合型基金指数（885003.WI）..........................................................................................................6图表8WIND灵活配置型基金指数（885061.WI）..........................................................................................................6图表9债券型基金债券投资市值（单位：亿元）............................................................................................................6图表10债券型基金投资结构：分券种............................................................................................................................7图表11各券种持仓市值对比（单位：亿元）..................................................................................................................7图表12债券型基金投资结构：分基金类型.....................................................................................................................8图表13债券型基金持仓市值环比增速（单位：亿元）...................................................................................................9图表14各主要券种持仓比重对比：分基金类型（单位：%）........................................................................................9图表152023年Q3债券型基金重仓债券披露明细.......................................................................................................10图表16城投债券重仓数量及规模对比（单位：只，亿元）..........................................................................................10图表17各主体评级城投债券重仓规模对比（单位：亿元）..........................................................................................11图表18各省2023Q3重仓市值及环比变动（单位：亿元）..........................................................................................12图表19主要地市2023Q3重仓市值及环比变动（单位：亿元）..................................................................................13 1引言 2023年下半年以来，城投债市场在化债政策的强预期下表现相对较好，信用