2023年三季报点评：单季度业绩突出，客户向乘用车加速拓展（2023-10-31）

单季度业绩突出，客户向乘用车加速拓展 挖掘价值投资成长 2023年10月31日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001联系人：贾国琛电话：021-23586313 ◆受益于天然气价格下降和去年低基数，单季度业绩亮眼。2023年前三季度公司实现营收6.99亿元，同比+31.88%；归母净利润0.42亿元，同比-21.72%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-13.07%，降幅缩窄明显。Q3营收2.27亿元，同比+34.02%，归母净利润0.11亿元，同比大增331.65%，扣非归母净利润0.09亿元，同比大增+203.04%，主要受天然气价格下跌影响，公司双燃料EMS系统销量大幅增长，同时商用车受去年低基数影响，同比呈现增长。 ◆费用管控成效显著。2023年前三季度，公司销售/管理/财务费用率分别为3.25%/3.56%/-0.35%，同比分别下降0.34/0.4/0.1个百分点，整体期间费用率下降0.84个百分点，费用管控成效显著。前三季度公司研发投入同比-31.23%，主要是报告期内股权激励计提费用较去年同期降低，而且标定、排放设备投入使用导致三季度试验费用降低。 ◆EMS产品由商用车向乘用车拓展，乘用车EMS有望成为新增长极。一方面，公司不断积累GDI技术，获得多个客户定点，部分GDI项目进入量产阶段。另一方面，公司自2011年前瞻性地启动增程式电动车控制系统的研发，2019年公司开发的符合国六B阶段排放的增程式电动车电控系统进入市场销售，目前多个混动平台项目进展顺利，部分项目实现量产，目前公司收到了广汽研究院和江淮汽车开发增程式电机控制器的通知。随着国内混动汽车市场增速与规模的不断提升，公司的混动EMS产品有望持续贡献增量。 《国产EMS加速替代，汽车电子布局徐徐展开》2023.10.18 ◆凭借技术同源和采购优势，开拓纯电动车VCU与MCU市场。公司在EMS和混合动力汽车动力电子控制系统领域的市场规模优势将会使车规级芯片的采购成本相对较低，为其纯电动VCU和MCU产品带来一定的成本优势。2022年公司VCU销售达7万套，同比增长330.4%，MCU销售量2152套，同比增长40%。目前，公司完成MCU和VCU多个平台搭建，多个项目实现量产，部分新项目突破客户验证，未来有望提供显著增量。 《2022年营收净利齐下滑，静待业绩拐点出现》2023.03.01 【投资建议】 短期来看，商用车持续复苏，公司主营业务汽油车EMS将迎来营收拐点，商用车市场国六替代将进一步提高汽油车EMS产品毛利率，公司盈利情况有望改善；中期来看，随着乘用车汽油机EMS领域的巨头德国大陆与德尔福的内燃机业务收缩，以及公司在GDI技术上的突破，公司在传统动力控制领域市场份额有望提升；长期来看，公司已全面布局传统市场、混动市场和纯电市场，凭借混动平台的技术突破与规模化采购带来的成本优势，有望实现产品结构升级与收入增长。 我 们 维 持 之 前 的 预 测 ， 预 计2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为1.29/2.41/4.30亿元，分别同比增长92.28%/86.98%/78.58%，对应EPS分别为2.49/4.65/8.31元，对应2023-2025年PE值分别为38/20/11倍，维持公司“买入”评级。 【风险提示】 ◆商用车市场恢复速度不及预期；◆新客户开拓不及预期；◆产品上量速度不及预期；◆客户销量不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。