2023年三季报点评：单季度业绩突出，客户向乘用车加速拓展（2023-10-31）

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 受益于天然气价格下降和去年低基数，单季度业绩亮眼。2023年前三季度公司实现营收6.99亿元，同比+31.88%；归母净利润0.42亿元，同比-21.72%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-13.07%，降幅缩窄明显。Q3营收2.27亿元，同比+34.02%，归母净利润0.11亿元，同比大增331.65%，扣非归母净利润0.09亿元，同比大增+203.04%，主要受天然气价格下跌影响，公司双燃料EMS系统销量大幅增长，同时商用车受去年低基数影响，同比呈现增长。 ◆ 费用管控成效显著。2023年前三季度，公司销售/管理/财务费用率分别为3.25%/3.56%/-0.35%，同比分别下降0.34/0.4/0.1个百分点，整体期间费用率下降0.84个百分点，费用管控成效显著。前三季度公司研发投入同比-31.23%，主要是报告期内股权激励计提费用较去年同期降低，而且标定、排放设备投入使用导致三季度试验费用降低。 ◆ EMS产品由商用车向乘用车拓展，乘用车EMS有望成为新增长极。一方面，公司不断积累GDI技术，获得多个客户定点，部分GDI项目进入量产阶段。另一方面，公司自2011年前瞻性地启动增程式电动车控制系统的研发，2019年公司开发的符合国六B阶段排放的增程式电动车电控系统进入市场销售，目前多个混动平台项目进展顺利，部分项目实现量产，目前公司收到了广汽研究院和江淮汽车开发增程式电机控制器的通知。随着国内混动汽车市场增速与规模的不断提升，公司的混动EMS产品有望持续贡献增量。 ◆ 凭借技术同源和采购优势，开拓纯电动车VCU与MCU市场。公司在EMS和混合动力汽车动力电子控制系统领域的市场规模优势将会使车规级芯片的采购成本相对较低，为其纯电动VCU和MCU产品带来一定的成本优势。2022年公司VCU销售达7万套，同比增长330.4%，MCU销售量2152套，同比增长40%。目前，公司完成MCU和VCU多个平台搭建，多个项目实现量产，部分新项目突破客户验证，未来有望提供显著增量。 [Table_Title] 菱电电控（688667）2023年三季报点评 单季度业绩突出， 客户向乘用车加速拓展 2023 年 10 月 31 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586313 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 4565.17 流通市值（百万元) 2061.35 52周最高/最低（元） 111.86/64.05 52周最高/最低（PE） 125.64/50.32 52周最高/最低（PB） 3.96/2.22 52周涨幅（%） -5.66 52周换手率（%） 507.03 [Table_Report] 相关研究 《国产EMS加速替代，汽车电子布局徐徐展开》 2023.10.18 《2022年营收净利齐下滑，静待业绩拐点出现》 2023.03.01 -30.43%-20.40%-10.36%-0.33%9.71%19.74%10/3112/312/284/306/308/31菱电电控沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 汽车电子 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 菱电电控（688667）2023年三季报点评 【投资建议】 短期来看，商用车持续复苏，公司主营业务汽油车EMS将迎来营收拐点，商用车市场国六替代将进一步提高汽油车EMS产品毛利率，公司盈利情况有望改善；中期来看，随着乘用车汽油机EMS领域的巨头德国大陆与德尔福的内燃机业务收缩，以及公司在GDI技术上的突破，公司在传统动力控制领域市场份额有望提升；长期来看，公司已全面布局传统市场、混动市场和纯电市场，凭借混动平台的技术突破与规模化采购带来的成本优势，有望实现产品结构升级与收入增长。 我们 维持之前的 预测，预计2023-2025年 公司归母 净利润分别为1.29/2.41/4.30亿元，分别同比增长92.28%/86.98%/78.58%，对应EPS分别为2.49/4.65/8.31元，对应2023-2025年PE值分别为38/20/11倍，维持公司“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 7.12 11.44 17.04 25.04 增长率(%) -14.70% 60.71% 48.93% 46.96% EBITDA（亿元） 0.53 1.58 2.83 4.89 归母净利润（亿元） 0.67 1.29 2.41 4.30 增长率(%) -51.27% 92.28% 86.98% 78.58% EPS(元/股) 1.30 2.49 4.65 8.31 市盈率（P/E） 66.94 37.59 20.10 11.26 市净率（P/B） 2.97 2.90 2.54 2.07 EV/EBITDA 83.47 29.77 16.34 8.86 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 商用车市场恢复速度不及预期； ◆ 新客户开拓不及预期； ◆ 产品上量速度不及预期； ◆ 客户销量不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 菱电电控（688667）2023年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 15.20 16.77 19.82 26.11 经营活动现金流 -0.31 -0.51 -0.34 0.69 货币资金 0.88 1.45 2.29 5.32 净利润 0.67 1.29 2.41 4.30 应收及预付 3.52 4.76 6.81 9.62 折旧摊销 0.18 0.18 0.24 0.29 存货 3.98 5.03 6.82 9.52 营运资金变动 -1.00 -1.79 -2.71 -3.50 其他流动资产 6.83 5.54 3.90 1.65 其它 -0.17 -0.19 -0.28 -0.41 非流动资产 3.99 5.91 7.92 9.88 投资活动现金流 0.26 0.68 1.15 2.30 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -2.10 -2.17 -2.15 -2.13 固定资产 1.13 1.95 2.89 3.92 投资变动 2.18 2.50 3.00 4.00 在建工程 1.81 2.65 3.32 3.85 其他 0.18 0.35 0.30 0.43 无形资产 0.47 0.84 1.20 1.55 筹资活动现金流 -0.22 0.40 0.04 0.04 其他长期资产 0.59 0.48 0.52 0.56 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 19.19 22.68 27.74 35.98 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 3.75 5.54 8.15 12.04 股权融资 0.08 0.29 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -0.29 0.10 0.04 0.04 应付及预收 2.41 3.96 6.24 9.70 现金净增加额 -0.27 0.57 0.84 3.03 其他流动负债 1.33 1.58 1.92 2.34 期初现金余额 1.14 0.88 1.45 2.29 非流动负债 0.26 0.45 0.49 0.54 期末现金余额 0.88 1.45 2.29 5.32 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 0.26 0.45 0.49 0.54 负债合计 4.01 5.99 8.64 12.58 实收资本 0.52 0.52 0.52 0.52 资本公积 9.97 10.26 10.26 10.26 留存收益 4.69 5.91 8.32 12.62 主要财务比率 归属母公司股东权益 15.18 16.69 19.10 23.40 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 19.19 22.68 27.74 35.98 营业收入增长 -14.70% 60.71% 48.93% 46.96% 营业利润增长 -61.35% 143.39% 88.48% 78.86% 利润表（亿元） 归属母公司净利润增长 -51.27% 92.28% 86.98% 78.58% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 7.12 11.44 17.04 25.04 毛利率 35.83% 36.12% 36.33% 36.63% 营业成本 4.57 7.31 10.85 15.87 净利率 9.41% 11.26% 14.14% 17.18% 税金及附加 0.05 0.06 0.07 0.09 ROE 4.41% 7.72% 12.62% 18.39% 销售费用 0.27 0.40 0.55 0.70 ROIC 2.48% 7.51% 12.29% 17.93% 管理费用 0.29 0.40 0.51 0.63 偿债能力 研发费用 1.69 2.29 3.07 4.01 资产负债率（%） 20.89% 26.42% 31.16% 34.97% 财务费用 -0.02 -0.03 -0.05 -0.09 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -0.04 -0.05 -0.06 -0.07 流动比率 4.06 3.03 2.43 2.17 公允价值变动收益 0.06 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.68 1.72 1.17 0.97 投资净收益 0.13 0.21 0.30 0.43 营运能力 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.39 0.55 0.68 0.79 其他收益 0.14 0.22 0.31 0.43 应收账款周转率 3.24 4.65 5.05 4.99 营业利润 0.56 1.