2023年三季报点评：Q3扣非利润超预期，边际改善显著

投资建议：维持2023-25年EPS预测2.95/3.70/4.58元，维持目标价129.50元，增持评级。 Q3扣非利润超预期，营收边际提速。2023Q3公司营收/归母/扣非净利润分别为10.64/1.29/1.34亿元，分别同比+25.77%/5.66%/39.88%，归母利润因公司现金管理委托理财项目产生一定账面损失，扣非后利润增速超预期。23Q3公司毛利率提升2.21pct至78.73%，主要因产品结构优化，特护、修白系列占比提升，低毛利率的冻干面膜占比下降；销售/管理/研发费用率分别-0.33/+0.16/+1.55pct至47.70%/8.64%/1.55%，销售费率控制良好，管理费率因股权激励摊销小幅增加，研发持续加大；扣非净利率+1.27pct至12.63%。 线上抖音、线下渠道引领增长。参考魔镜等第三方数据，我们推算公司Q3线上、线下分别增长15-20%、40%+。线上渠道中预计天猫稳步增长，抖音增速更快，在传统电商整体承压下，公司适时调整渠道、产品策略，提升抖音自播效率，拓宽达人矩阵，Q3抖音呈现提速趋势；线下渠道中OTC引领增长。 收购悦江投资，品牌矩阵进一步丰富。近期公司以自有资金完成对于悦江投资控股权（51%），旗下涵盖ZA姬芮、泊美品牌，分别定位大众彩妆、大众护肤，有助于公司完善大众美妆品牌矩阵，进一步增强ToC运营能力和出海国际化布局。 风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新品牌孵化不及预期。