伺服及控制系统业务高增长，前三季度实现归母同比+36.9%

│ 伟创电气(688698) 伺服及控制系统业务高增长，前三季度实现归母同比+36.9% 事件： 公司发布2023年第三季度报告，2023前三季度实现营收9.45亿元，同比增长42.05%；实现归母净利润1.57亿元，同比增长36.90%；实现扣非净利润1.51亿元，同比增长54.36%。 公司产品持续获得国外客户认可，通用产品增速高达45.12% 公司前三季度通用产品收入3.11亿元，同比增长45.12%；行业专机产品收入2.96亿元，同比增长23.40%。公司通用产品增速较高，我们认为主要是受益于公司海外市场的持续开拓，在印度、欧洲、东南亚以及一带一路国家持续获得客户认可，我们认为公司海外市场有望保持稳定增长。 伺服及控制系统业务新产品不断推出并逐步放量，同比增长69.85% 公司前三季度伺服系统及控制系统收入3.03亿元，较上年同比增长69.85%，占整体营收比例提升至32%。我们认为公司伺服及控制系统产品下游市场空间大，公司收入基数较小，未来有望保持高速增长。 公司持续加大研发投入，产品毛利率不断提升 公司前三季度投入研发费用1.03亿元，同比增长53.77%，占营收比例为10.94%，较上年同期提升0.83pct。公司持续提升生产自动化水平，提高生产效率和产品品质，不断优化产品设计方案和成本结构，进一步实现降本增效，毛利率提升至37.96%，较2022年度提升了2.07pct。我们认为随着公司伺服和中小型PLC等产品矩阵不断完善，产品销量有望随着公司工业控制领域解决方案能力的提升而提升，加之产品零部件自研比例不断提升和产品生产及销售规模效应，毛利率有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为13.02/18.42/26.01亿元，同比增速分别为43.76%/41.42%/41.19%，归母净利润分别为1.99/2.80/3.89亿元，同比增速分别为42.58%/40.55%/38.90%，EPS分别为0.95/1.33/1.85元/股，3年CAGR为40.67%。参考可比公司估值，鉴于公司伺服及控制系统、机器人零部件等新产品不断推出，海外市场快速发展，参考同行业可比公司，给予公司对应2024年32倍PE，目标价42.56元，维持“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代滞后及新产品研发失败风险、IC芯片和IGBT等 电子元器件进口依赖风险、汇率波动风险、印度市场贸易政策风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 819 906 1302 1842 2601 增长率（%） 43.10% 10.64% 43.76% 41.42% 41.19% EBITDA（百万元） 148 159 250 338 457 归母净利润（百万元） 127 140 199 280 389 增长率（%） 44.76% 10.37% 42.58% 40.55% 38.90% EPS（元/股） 0.60 0.67 0.95 1.33 1.85 市盈率（P/E） 57.0 51.7 36.2 25.8 18.6 市净率（P/B） 8.3 7.4 6.4 5.4 4.5 EV/EBITDA 31.4 22.0 27.8 20.5 15.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 证券研究报告2023年10月31日 行业：机械设备/自动化设备投资评级：买入（维持） 当前价格：34.37元 目标价格：42.56元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)210.26/45.90流通A股市值(百万元)1,577.63每股净资产(元)8.99 资产负债率(%)22.80 一年内最高/最低(元)43.31/18.65 伟创电气 沪深300 110% 70% 30% -10% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0590521050001邮箱：zxu@glsc.com.cn 联系人：田伊依 邮箱：tianyy@glsc.com.cn 相关报告 1、《伟创电气（688698）：公司发布机器人核心部 件新品，助力机器人行业发展》2023.09.04 2、《伟创电气（688698）：海外收入高速增长，半年度实现扣非同比+63.83%》2023.08.16 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 253 181 242 309 389 营业收入 819 906 1302 1842 2601 应收账款+票据 428 436 654 925 1306 营业成本 548 581 814 1141 1604 预付账款 4 6 5 7 10 营业税金及附加 4 6 7 10 14 存货 210 231 324 455 640 营业费用 50 68 91 128 181 其他 21 254 222 242 269 管理费用 105 146 188 266 375 流动资产合计 915 1108 1448 1938 2615 财务费用 -6 -9 0 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -4 -8 -12 -16 固定资产 109 124 106 86 63 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 24 75 62 50 37 投资净收益 4 4 3 3 3 无形资产 9 12 9 7 5 其他 14 27 13 9 2 其他非流动资产 211 153 152 151 151 营业利润 130 142 210 298 416 非流动资产合计 353 364 330 293 256 营业外净收益 7 6 5 5 5 资产总计 1269 1471 1777 2232 2871 利润总额 137 147 216 303 421 短期借款 0 17 0 0 0 所得税 10 9 17 24 33 应付账款+票据 174 248 317 444 625 净利润 126 138 198 279 387 其他 210 202 314 441 621 少数股东损益 0 -2 -1 -1 -2 流动负债合计 384 467 631 886 1246 归属于母公司净利润 127 140 199 280 389 长期带息负债 0 9 7 5 3 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 18 16 16 16 16 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 18 26 23 21 19 成长能力 负债合计 402 492 655 907 1265 营业收入 43.10% 10.64% 43.76% 41.42% 41.19% 少数股东权益 1 -1 -2 -4 -6 EBIT 29.62% 5.79% 55.87% 40.23% 38.87% 股本 210 210 210 210 210 EBITDA 30.51% 7.34% 57.28% 35.51% 34.99% 资本公积 465 471 471 471 471 归属于母公司净利润 44.76% 10.37% 42.58% 40.55% 38.90% 留存收益 221 329 474 678 960 获利能力 股东权益合计 867 979 1123 1325 1606 毛利率 33.09% 35.88% 37.51% 38.08% 38.31% 负债和股东权益总计 1269 1471 1777 2232 2871 净利率 15.45% 15.24% 15.24% 15.14% 14.90% ROE 14.63% 14.27% 17.73% 21.10% 24.17% 现金流量表 ROIC 36.11% 15.50% 26.20% 32.46% 37.09% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 126 138 198 279 387 资产负债率 31.67% 33.46% 36.83% 40.63% 44.07% 折旧摊销 17 20 34 36 37 流动比率 2.4 2.4 2.3 2.2 2.1 财务费用 -6 -9 0 -1 -1 速动比率 1.8 1.7 1.7 1.6 1.5 存货减少（增加为“-”） -63 -21 -94 -130 -185 营运能力 营运资金变动 -114 17 -98 -169 -236 应收账款周转率 3.6 3.4 3.6 3.6 3.6 其它 70 34 93 130 185 存货周转率 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 经营活动现金流 30 180 135 145 187 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 资本支出 -38 -92 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -208 -150 0 0 0 每股收益 0.6 0.7 0.9 1.3 1.9 其他 1 8 0 0 0 每股经营现金流 0.1 0.9 0.6 0.7 0.9 投资活动现金流 -245 -234 0 0 0 每股净资产 4.1 4.7 5.4 6.3 7.7 债权融资 0 26 -19 -2 -2 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 57.0 51.7 36.2 25.8 18.6 其他 -50 -46 -55 -76 -106 市净率 8.3 7.4 6.4 5.4 4.5 筹资活动现金流 -50 -20 -74 -78 -108 EV/EBITDA 31.4 22.0 27.8 20.5 15.1 现金净增加额 -265 -73 61 67 80 EV/EBIT 35.5 25.2 32.2 22.9 16.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。