收入增长放缓，利润增速保持平稳

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月31日 瑞丰银行（601528.SH） 收入增长放缓，利润增速保持平稳 事件：瑞丰银行发布三季报业绩，实现营业收入29.0亿（同比+7.1%），归母净利润12.6亿（同比+16.9%），9月末不良率0.98%，环比持平。 业绩：息差环比下滑拖累收入，利润保持稳定增长。 前三季度营收同比增速达7.1%，环比下降1.1pc。归母净利润增速16.9%，较中报基本保持稳定。ROE（年化）为10.8%，同比提升近0.6pc。具体来看： 1）利息净收入：前三季度同比下降2.0%（中报为+1.7%），其中净息差环比下降11bps至1.75%，普惠小微贷款的贴息在收入确认上有一定滞后，有望支撑未来的息差和收入增速。 2）非息收入：前三季度同比增长70%（+2.4亿），其中手续费及佣金净收入0.06亿元，同比多增0.29亿元。其他非息收入5.79亿元，增速57.3%，同比多增2.11亿元，其中Q3单季度其他非息收入2.43亿元，同比多增1.21亿元，主要是汇兑净收益同比多增0.54亿元，以及其他收益同比多增0.75亿元（主要是央行对普惠小微给予的补贴）。 规模：三季度需求偏弱，增速略有下降。 1）资产端：9月末，总资产达到1923亿（环比+1.3%，同比+21.5%），贷款达到1138亿（环比+1.8%，同比+14.9%），Q3净增21亿。其中票据贴现净增长36亿元，对公贷款净减少7亿元，零售贷款净减少8亿元，信贷需求整体仍较弱。2）负债端：9月末，存款规模达到1429亿，较6月末基本持平。其中，零售存款增长22亿元，基本上弥补了对公存款净减少的规模。 资产质量：整体保持平稳。 9月末不良率0.98%，环比持平，关注率1.30%，环比继续下降2bps。拨备覆盖率接近300%，环比略增1pc，拨贷比2.92%，环比下降0.02pc，资产质量保持平稳。 投资建议：短期来看，公司营收增速略有下滑，利润增速保持稳健，仍处于同业领先水平。展望未来，瑞丰所处地区贷款有望保持稳定增长，瑞丰银行自身市占率有提升空间，同时随着资产质量稳步改善，也有望打开利润释放空间，业绩表现或将持续领先同业，当前2023PB约0.65x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；小微业务竞争超预期；消费复苏不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,310 3,525 3,779 4,154 4,658 增长率yoy（%） 10.02% 6.49% 7.20% 9.94% 12.12% 拨备前利润（百万元） 2,224 2,440 2,644 2,934 3,296 增长率yoy（%） 11.09% 9.70% 8.36% 10.97% 12.35% 归母净利润（百万元） 1,271 1,528 1,782 2,079 2,433 增长率yoy（%） 15.08% 20.20% 16.63% 16.67% 17.05% 每股净收益（元） 0.65 0.78 0.91 1.06 1.24 每股净资产（元） 6.92 7.60 8.63 9.49 10.51 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 农商行 前次评级 买入 10月30日收盘价(元) 5.27 总市值(百万元) 10,340.59 总股本(百万股) 1,962.16 其中自由流通股(%) 40.21 30日日均成交量(百万股) 19.56 股价走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 蒋江松媛 执业证书编号：S0680519090001 邮箱：jiangjiangsongyuan@gszq.com 研究助理 倪安峰 执业证书编号：S0680122080025 邮箱：nianfeng@gszq.com 相关研究 1、《瑞丰银行（601528.SH）：业绩增速环比提升，资产质量持续改善》2023-08-23 2、《瑞丰银行（601528.SH）：2023H业绩快报：业绩平稳增长，不良“双降”》2023-07-19 3、《瑞丰银行（601528.SH）：区域小微特色银行，规模扩张有望带动营收稳步增长》2023-06-07 -9%0%9%18%27%37%2022-102023-022023-062023-10瑞丰银行沪深300 2023年10月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率（未特殊标注为百万元） 每股指标（元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.65 0.78 0.91 1.06 1.24 净利息收入 2,996 3,188 3,228 3,661 4,228 BVPS 6.92 7.60 8.63 9.49 10.51 净手续费收入 (133) (83) 6 30 50 每股股利 0.18 0.15 0.19 0.23 0.27 其他非息收入 448 419 545 463 380 P/E 8.72 7.26 6.22 5.33 4.56 营业收入 3,310 3,525 3,779 4,154 4,658 P/B 0.82 0.74 0.65 0.60 0.54 税金及附加 (24) (30) (33) (39) (46) 业绩增长率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 业务及管理费 (1,066) (1,173) (1,220) (1,300) (1,434) 净利息收入 0.46% 6.44% 1.22% 13.43% 15.48% 营业外净收入 4 119 119 119 119 净手续费收入 -- -- -- -- -- 拨备前利润 2,224 2,440 2,644 2,934 3,296 营业收入 10.02% 6.49% 7.20% 9.94% 12.12% 资产减值损失 (854) (822) (758) (735) (723) 拨备前利润 11.09% 9.70% 8.36% 10.97% 12.35% 税前利润 1,370 1,618 1,886 2,199 2,573 归母净利润 15.08% 20.20% 16.63% 16.67% 17.05% 所得税 (75) (66) (77) (88) (102) 盈利能力（测算） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 税后利润 1,295 1,551 1,809 2,111 2,471 净息差 2.25% 2.15% 1.85% 1.78% 1.79% 归母净利润 1,271 1,528 1,782 2,079 2,433 生息资产收益率 4.40% 4.26% 3.97% 3.93% 3.95% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 计息负债成本率 2.60% 2.50% 2.47% 2.48% 2.47% 存放央行 9,292 9,870 11,844 13,857 15,936 ROAA 0.95% 1.03% 1.02% 1.01% 1.03% 同业资产 8,186 4,646 5,343 6,144 7,066 ROAE 10.33% 10.73% 11.19% 11.70% 12.40% 贷款总额 85,034 102,896 123,475 144,465 170,469 成本收入比 32.21% 33.28% 32.28% 31.28% 30.78% 贷款减值准备 (2,698) (3,114) (3,541) (4,016) (4,619) 资产质量 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款净额 82,497 99,982 119,933 140,450 165,851 不良贷款余额 1,067 1,110 1,181 1,336 1,533 证券投资 34,337 42,168 49,151 55,906 59,043 不良贷款净生成率 0.66% 0.56% 0.50% 0.48% 0.46% 其他资产 2,554 2,957 3,516 4,083 4,679 不良贷款率 1.25% 1.08% 0.96% 0.93% 0.90% 资产合计 136,868 159,623 189,787 220,441 252,575 拨备覆盖率 252.90% 280.50% 299.98% 300.47% 301.24% 吸收存款 102,359 126,052 151,262 176,977 203,523 拨贷比 3.17% 3.03% 2.87% 2.78% 2.71% 同业负债 4,287 4,436 5,323 6,387 7,665 资本状况 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 6,131 5,976 7,171 8,390 9,649 资本充足率 18.85% 15.58% 14.75% 13.90% 13.36% 负债合计 123,051 144,447 172,576 201,499 231,606 核心资本充足率 15.42% 14.43% 13.78% 13.07% 12.64% 股东权益合计 13,816 15,176 17,211 18,942 20,968 核心一级资本充足率 15.41% 14.42% 13.77% 13.06% 12.63% 负债及股东权益合计 136,868 159,623 189,787 220,441 252,575 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月30日收盘价 2023年10月31日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：营收及利润增速（亿元，累计同比） 图表2：营收及利润增速（亿元，单季同比） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：净息差 图表4：各级资本充足率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：资产质量指标 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0510152025303540营业收入（累计） 归母净利润（累计） 营业收入同比增速(右轴）归母净利润同比增速（右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%25%024681012营业收入（单季度） 归母净利润（单季度） 营业收入同比增速(右轴）归母净利润同比增速（右轴）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%净息差10.0%12.5%15.0%17.5%20.0%资本充足率核心一级资本充足率一级资本充足率0%50%100%15