Q3利润增速亮眼，收入保持平稳

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金牌厨柜（603180.SH）2023年三季报点评 Q3利润增速亮眼，收入保持平稳 2023年10月30日 ➢ 事件：公司发布2023年三季报，2023单Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润10.41/0.90/0.66亿元，同比变动-1.62%/+24.79%/+20.22%，2023年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润25.47/1.66/1.09亿元，同比增长2.35%/1.04%/13.90%。 ➢ 木门快速增长，境外增速亮眼：1）分产品看，公司2023单Q3整体厨柜/整体衣柜/木门实现收入6.24/3.12/0.68亿元，同比变动-8.51%/+6.12%/+30.71%，厨柜下滑我们认为主要系零售终端的需求仍未恢复和以厨柜为主的大宗业务出现下滑所致。2）分渠道看，公司2023单Q3经销店/直营店/大宗业务/境外实现收入5.49/0.30/3.52/0.76亿元，同比变动+3.61%/-1.33%/-16.70%/+64.97%。大宗业务下滑我们认为系短期工程确认收入节奏影响，境外业务或因海外团队回归正轨而恢复高增长。 ➢ 毛利率提升，单Q3归母净利率提升1.8pct：公司2023单Q3公司毛利率为29.81%，同比增加+1.94pct；归母净利率为8.63%，同比提高1.83pct。1）分产品看，2023单Q3整体厨柜/整体衣柜/木门毛利率为29.14%/31.47%/5.56%，同比变动+1.00/+4.76/-0.37pct，我们认为厨衣毛利率提升或因为原材料成本下降以及衣柜规模效应提升。2）分渠道看，公司2023单Q3经销店/直营店/大宗业务/境外毛利率为38.59%/51.51%/12.34%/17.90%，同比变动+4.95/-21.00/-2.82/-2.84pct。直营店毛利率下滑主要是部分直营店转为经销店所致。3）费用方面， 2023单Q3期间费用率21.50%（+0.33pct），其中销售/管理/研发/财务费用率12.11%/4.19%/5.27%/-0.07%，同比变动-0.28/+0.17/+0.88/-0.44pct，各项费用率保持平稳。 ➢ 强化零售渠道覆盖，渠道持续拓展：2023单Q3公司净开店57家至4076家，其中橱柜1831家（-2），衣柜1192家（+24），木门666家（+17），整装馆151家（+22），阳台卫浴96家（+0），玛尼欧140家（-4）。厨柜门店减少我们认为系随着厨衣同商比例持续提升，部分门店调整成融合店。 ➢ 投资建议：公司持续加大渠道建设投入，平台分公司与办事处持续发力，并重视家装渠道、拎包业务和局改业务的推进，看好公司多渠道多业务并进，打开成长新空间。考虑到国内家具消费仍在低位复苏，我们调整2023-2025盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.07/3.59/4.13亿元，同增11.0%/16.7%/15.1%，当前股价对应PE为13/11/10X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,553 3,775 4,364 4,962 增长率（%） 3.1 6.2 15.6 13.7 归属母公司股东净利润（百万元） 277 307 359 413 增长率（%） -18.0 11.0 16.7 15.1 每股收益（元） 1.80 1.99 2.33 2.68 PE 14 13 11 10 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 25.44元 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 相关研究 1.金牌厨柜（603180.SH）2023年半年报点评：23上半年扣非净利率稳健，持续加大渠道拓展-2023/09/02 2.金牌厨柜（603180.SH）2022年年报及2023年一季报点评：业绩稳健，看好渠道深化变革+数字化升级驱动业绩增长-2023/05/09 3.金牌厨柜（603180.SH）2022年业绩快报点评：疫情扰动22年经营承压，渠道革新助力来年盈利弹性释放-2023/03/20 金牌厨柜(603180)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,553 3,775 4,364 4,962 成长能力（%） 营业成本 2,507 2,665 3,073 3,482 营业收入增长率 3.06 6.23 15.61 13.70 营业税金及附加 29 23 26 30 EBIT增长率 -23.42 22.11 18.15 16.84 销售费用 431 462 528 600 净利润增长率 -18.03 11.00 16.72 15.09 管理费用 167 189 218 248 盈利能力（%） 研发费用 200 204 235 258 毛利率 29.46 29.40 29.58 29.82 EBIT 252 307 363 424 净利润率 7.80 8.15 8.22 8.32 财务费用 -8 13 19 26 总资产收益率ROA 5.70 5.97 6.37 6.74 资产减值损失 -3 -1 -1 -2 净资产收益率ROE 10.68 10.91 11.75 12.43 投资收益 27 37 43 49 偿债能力 营业利润 289 329 386 445 流动比率 1.03 0.93 0.93 0.95 营业外收支 4 7 7 7 速动比率 0.75 0.67 0.66 0.68 利润总额 294 336 392 452 现金比率 0.27 0.20 0.22 0.26 所得税 21 30 35 41 资产负债率（%） 46.50 45.18 45.68 45.71 净利润 273 306 357 411 经营效率 归属于母公司净利润 277 307 359 413 应收账款周转天数 15.07 13.00 13.00 13.00 EBITDA 400 486 557 670 存货周转天数 76.90 68.00 68.00 68.00 总资产周转率 0.76 0.75 0.81 0.84 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 597 447 532 686 每股收益 1.80 1.99 2.33 2.68 应收账款及票据 188 179 207 236 每股净资产 16.82 18.27 19.80 21.54 预付款项 46 61 71 80 每股经营现金流 1.60 3.48 4.10 4.74 存货 528 495 571 647 每股股利 0.72 0.80 0.93 1.07 其他流动资产 892 894 890 899 估值分析 流动资产合计 2,251 2,077 2,271 2,548 PE 14 13 11 10 长期股权投资 50 79 79 79 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 固定资产 1,426 1,586 1,731 1,995 EV/EBITDA 11.63 9.56 8.34 6.94 无形资产 181 294 382 384 股息收益率（%） 2.83 3.14 3.67 4.22 非流动资产合计 2,612 3,076 3,360 3,579 资产合计 4,864 5,153 5,631 6,127 短期借款 673 673 673 673 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 834 876 1,010 1,145 净利润 273 306 357 411 其他流动负债 680 686 767 863 折旧和摊销 148 179 194 246 流动负债合计 2,187 2,236 2,451 2,681 营运资金变动 -170 66 100 97 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 247 537 632 731 其他长期负债 75 92 121 120 资本开支 -627 -561 -472 -458 非流动负债合计 75 92 121 120 投资 55 -97 0 0 负债合计 2,261 2,328 2,572 2,801 投资活动现金流 -566 -592 -418 -409 股本 154 154 154 154 股权募资 4 0 0 0 少数股东权益 8 7 5 3 债务募资 0 -12 15 -2 股东权益合计 2,602 2,825 3,059 3,326 筹资活动现金流 152 -94 -130 -167 负债和股东权益合计 4,864 5,153 5,631 6,127 现金净流量 -163 -149 84 154 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 金牌厨柜(603180)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的