2023年三季报业绩点评：业绩超预期，后势可期

维持“增持”评级。维持2023-2025年EPS 0.53/0.64/0.75元，同比+58%/21%/17%，维持目标价27.91元。 零添加引领扩容。2023Q3单季度实现营收/净利润8/1.3亿元，同比+48%/90%，Q3单季度酱油营收同比+53%，放量主要归功于零添加产品流通渠道铺货；在经销商加码带动空白市场持续挖掘下，东/南/中/北收入分别同比+22%/22%/94%/41%，大本营西部市场收入同比+63%，Q3单季度经销商净增加277家，保持高增速。 盈利能力显著改善。2023Q3单季度公司毛利率同比+3.32pct，主要归功于高毛利零添加产品结构占比提升以及大豆/包材/运费等原材料价格下探；净利率同比+3.59pct，显著提升归功于消费拉力提升带动下毛销差的扩大（销售费用率同比-2.17pct），其他费用率方面，管理/研发/财务费用率分别同比+1.75/+0.61/-0.61pct，管理费用率提升主要系限制性股权激励费用增加。 远期：不断补齐短板，朝平台型调味品企业大步迈进。当前公司以零添加产品为抓手，同时发展酱油其他品类、醋、料酒、蚝油，sku的不断丰富与渠道扩张相辅相成，我们判断未来公司产品/渠道/品牌壁垒将逐步增厚，同时考虑到主要竞争对手当前均面临一定压力，因此我们看好公司持续在调味品大行业内挤压竞争对手，从而保障长期超额收益。 风险提示：经济增长乏力；零添加竞争显著加剧；食品安全风险等 业绩超预期。公司发布2023年三季报，报告期内公司实现营业收入23.31亿元，同比+50.04%，实现归母净利润3.87亿元，同比+106.61%，折合Q3单季度实现营业收入8亿元，同比+48.45%，实现归母净利润1.31亿元，同比+90.43%。总体而言，增量渠道贡献收入+成本下行，公司业绩超预期。 零添加引领扩容，新品类蓄势。分产品看，2023Q3单季度公司酱油/醋/其他业务分别实现营收5.04/1.01/1.80亿元，同比+52.64%/12.95%/50.69%，酱油放量主要归功于零添加产品流通渠道铺货，其他业务快速增长主要系料酒等新品类的放量，后势可期；分区域看，2023Q3公司外围市场显著扩充，在经销商加码带动空白市场持续挖掘下，东/南/中/北收入分别同比+22%/22%/94%/41%，大本营西部市场收入同比+63%；从经销商数量看，2023Q3单季度公司净增加经销商277家至3063家，保持2022Q4以来的高增速。 盈利能力显著改善。2023Q3单季度公司毛利率达到36.87%，同比+3.32pct，主要归功于高毛利零添加产品结构占比提升以及大豆/包材/运费等原材料价格下探；Q3单季度净利率达到16.3%，同比+3.59pct，显著提升归功于消费拉力提升带动下毛销差的扩大（销售费用率同比-2.17p Ct ）， 其他费用率方面 ， 管理/研发/财务费用率分别同比+1.75/+0.61/-0.61pct，管理费用率提升主要系限制性股权激励费用增加。 远期：不断补齐短板，朝平台型调味品企业大步迈进。当前公司以零添加产品为抓手，同时发展酱油其他品类、醋、料酒、蚝油，sku的不断丰富与渠道扩张相辅相成，我们判断未来公司产品/渠道/品牌壁垒将逐步增厚，同时考虑到主要竞争对手当前均面临一定压力，因此我们看好公司持续在调味品大行业内挤压竞争对手，从而保障长期超额收益。 投资建议：维持2023-2025年EPS0.53/0.64/0.75元，同比+58%/21%/17%，维持目标价27.91元，维持“增持”评级。 风险提示：经济增长乏力；零添加竞争显著加剧；食品安全风险等