Q3业绩承压外贸业务深入发展

业绩简评 2023年10月30日，兴通股份发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入9.1亿元，同比上升62%；实现归母净利润 1.8亿元，同比上升16.1%。其中Q3公司实现营业收入2.8亿元，同比上升56.5%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降16.5%。 经营分析 运力规模扩大，营收同比大幅增长。2023Q3公司营收同比增长57%， 主要系内贸船舶收入增加、开拓国际运输业务和收购的上海兴通万邦航运并表所致。公司内贸船运力持续增长，截至1H2023，公司内贸船运力达27.4万载重吨，同比增长38%，其中内贸化学品船运力规模为20.3万载重吨，占市场总运力的13.85%。 Q3毛利率同比下降，费用率同比上升。2023Q3公司实现毛利率 29.2%，同比下降15.1pct，主要原因或为化工行业景气度回落导致运价下滑，以及新船下水产能有待爬坡。费用率方面，2023Q3公 人民币(元)成交金额(百万元) 司期间费用率为9.3%，同比上升2.6pct，其中销售费用率为1.2%， 同比上升0.1pct；管理费用率为5.1%，同比下降0.2pct；研发费用率为0%，同比下降0.2pct；财务费用率为3.1%，同比上升3pct。毛利率同比下降叠加费用率同比上升。2023Q3公司归母净利率为16%，同比下降14pct。 持续扩大船队运力规模，开展金融衍生品新业务。10月30日公司 公告拟使用不超过1.8亿元人民币建造一艘内外贸兼营不锈钢化学品船舶。公司持续扩大船队运力规模，根据公司过往公告，截至2023H1公司在建/购买内贸船舶4艘，共计2.51万载重吨；外贸 公司基本情况（人民币） 船舶5艘，共计6.29万载重吨，计划2023H2和2024年陆续投入运营。随着国际运输业务深入发展，外汇汇率和利率对公司业绩影响增加。为合理规避汇率及利率风险，以套期保值为目的，公司10 月30日公告拟开展以互换合约、远期合约和非标准化期权合约等相关产品及其组合为标的的交易活动。公司及子公司拟开展的金融衍生品交易业务交易金额为期限内任一时点最高余额不超过人民币8,000万元。 盈利预测、估值与评级 考虑到今年以来需求较弱，下调公司2023-2025年归母净利润预测至2.4亿元、3.5亿元、4.6亿元（原3.0亿元、4.0亿元、5.1 31.00 27.00 23.00 19.00 15.00 221031 230131 230430 230731 成交金额兴通股份沪深300 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 567 785 1,242 1,516 1,814 营业收入增长率 46.70% 38.44% 58.26% 22.07% 19.61% 归母净利润(百万元) 199 206 243 348 461 归母净利润增长率 61.21% 3.60% 17.95% 42.89% 32.54% 摊薄每股收益(元) 1.327 1.031 0.869 1.241 1.645 每股经营性现金流净额 2.12 1.25 2.16 2.03 2.66 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.87% 10.14% 11.04% 14.20% 16.63% P/E N/A 35.22 25.00 17.50 13.20 P/B N/A 3.57 2.76 2.48 2.20 亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 386 567 785 1,242 1,516 1,814 货币资金 171 238 555 665 728 768 增长率 46.7% 38.4% 58.3% 22.1% 19.6% 应收款项 51 61 146 163 191 219 主营业务成本 -186 -274 -458 -811 -922 -1,037 存货 7 11 32 37 37 36 %销售收入 48.1% 48.4% 58.4% 65.3% 60.8% 57.2% 其他流动资产 46 14 310 163 164 164 毛利 201 292 327 431 595 777 流动资产 274 324 1,043 1,028 1,120 1,187 %销售收入 51.9% 51.6% 41.6% 34.7% 39.2% 42.8% %总资产 26.0% 25.8% 35.5% 28.7% 25.0% 22.1% 营业税金及附加 -1 -1 -1 -2 -2 -3 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.4% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 768 906 1,618 2,393 3,202 4,030 销售费用 -3 -4 -7 -10 -13 -15 %总资产 72.8% 72.1% 55.0% 66.8% 71.4% 74.9% %销售收入 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 8 10 12 11 10 10 管理费用 -23 -25 -39 -61 -67 -71 非流动资产 780 933 1,898 2,553 3,362 4,190 %销售收入 5.9% 4.4% 4.9% 4.9% 4.4% 3.9% %总资产 74.0% 74.2% 64.5% 71.3% 75.0% 77.9% 研发费用 -1 -2 -2 -3 -3 -4 资产总计 1,055 1,257 2,941 3,582 4,482 5,377 %销售收入 0.4% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 80 84 199 438 1,051 1,578 息税前利润（EBIT） 172 261 278 355 509 683 应付款项 30 32 70 90 102 115 %销售收入 44.5% 46.1% 35.5% 28.6% 33.6% 37.7% 其他流动负债 35 39 54 62 78 94 财务费用 -7 -11 -10 -21 -39 -66 流动负债 145 155 323 590 1,231 1,788 %销售收入 1.9% 2.0% 1.2% 1.7% 2.6% 3.6% 长期贷款 238 231 584 584 584 584 资产减值损失 0 1 -4 -1 0 0 其他长期负债 0 1 0 191 191 191 公允价值变动收益 0 0 2 0 0 0 负债 383 387 907 1,365 2,006 2,562 投资收益 1 1 7 5 6 7 普通股股东权益 671 871 2,034 2,204 2,448 2,770 %税前利润 0.9% 0.6% 2.4% 1.5% 1.2% 1.1% 其中：股本 150 150 200 280 280 280 营业利润 167 268 283 346 485 636 未分配利润 117 296 451 622 865 1,187 营业利润率 43.2% 47.2% 36.1% 27.8% 32.0% 35.1% 少数股东权益 0 0 0 12 28 45 营业外收支 0 -2 -7 -5 0 0 负债股东权益合计 1,055 1,257 2,941 3,582 4,482 5,377 税前利润利润率 16643.1% 26647.0% 27635.2% 34127.4% 48532.0% 63635.1% 比率分析 所得税 -43 -67 -70 -85 -121 -159 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 25.8% 25.2% 25.4% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 123 199 206 256 364 477 每股收益 0.823 1.327 1.031 0.869 1.241 1.645 少数股东损益 0 0 0 12 16 16 每股净资产 4.477 5.804 10.170 7.873 8.742 9.893 归属于母公司的净利润 123 199 206 243 348 461 每股经营现金净流 1.209 2.118 1.247 2.156 2.031 2.660 净利率 32.0% 35.1% 26.3% 19.6% 22.9% 25.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.261 0.372 0.494 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.4% 22.9% 10.1% 11.0% 14.2% 16.6% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.7% 15.8% 7.0% 6.8% 7.8% 8.6% 净利润 123 199 206 256 364 477 投入资本收益率 12.9% 16.5% 7.4% 8.2% 9.2% 10.3% 少数股东损益 0 0 0 12 16 16 增长率 非现金支出 23 50 71 143 158 192 主营业务收入增长率 32.4% 46.7% 38.4% 58.3% 22.1% 19.6% 非经营收益 7 13 6 54 47 74 EBIT增长率 46.3% 51.7% 6.6% 27.4% 43.4% 34.3% 营运资金变动 28 56 -33 151 0 2 净利润增长率 42.3% 61.2% 3.6% 17.9% 42.9% 32.5% 经营活动现金净流 181 318 249 604 569 745 总资产增长率 154.5% 19.2% 133.9% 21.8% 25.1% 20.0% 资本开支 -570 -231 -900 -802 -967 -1,020 资产管理能力 投资 1 1 -439 0 0 0 应收账款周转天数 36.5 23.8 32.1 32.1 30.1 28.1 其他 0 0 0 5 6 7 存货周转天数 12.3 12.2 17.1 17.1 15.1 13.1 投资活动现金净流 -569 -229 -1,339 -797 -961 -1,013 应付账款周转天数 39.6 40.9 40.4 40.4 40.4 40.4 股权募资 306 0 1,008 0 0 0 固定资产周转天数 623.8 473.5 674.4 646.7 718.7 762.7 债权募资 241 -3 467 409 613 528 偿债能力 其他 -69 -29 -55 -106 -157 -219 净负债/股东权益 22.0% 8.8% 5.1% 10.5% 31.6% 45.1% 筹资活动现金净流 478 -32 1,420 302 455 308 EBIT利息保障倍数 23.2 23.5 29.3 16.7 13.0 10.3 现金净流量 90 57 327 109 63 40 资产负债率 36.3% 30.8% 30.8% 38.1% 44.8% 47.7% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推