季报点评：业绩继续稳健增长，Q4较多新游有望上线

分析师：乔琪登记编码：S0730520090001qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 ——恺英网络(002517)季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 发布日期：2023年10月30日 公司发布2023年三季度报告。2023Q3实现营业收入10.53亿元，同比增加29.10%，环比增加3.09%；归母净利润3.58亿元，同比增加25.05%，环比减少17.58%；扣非后归母净利润3.62亿元，同比增加45.82%，环比减少7.02%。前三季度实现营业收入30.29亿元，同比增加7.23%，归母净利润10.82亿元，同比增加18.39%，扣非后归母净利润10.38亿元，同比增加22.88%。 投资要点： 长线游戏保持活力，新游戏表现优异。长线游戏方面，2023Q3《原始传奇》、《王者传奇》、《天使之战》、《永恒联盟》等产品保持稳定运营。新游戏方面，由公司研发、贪玩发行的《全民江湖》于8月2日上线，上线后表现优异贡献增量收入；自研产品《仙剑奇侠传：新的开始》9月在小程序上线，排在畅销榜第10名左右。 Q4有较多产品计划上线。由公司研发、腾讯发行的端游经典IP产品《石器时代：觉醒》于10月26日上线，上线首日排在iOS免费榜首位，畅销榜第14位。《仙剑奇侠传：新的开始》APP版本预计将于Q4上线，《纳萨力克之王》定档11月21日公测，公司研发的VR动作竞技类游戏预计也将于Q4上线。另外还有《归隐山居图》、《龙腾传奇》、《妖怪正传2》（已有版号）、《临仙》（已获版号）、《斗罗大陆·诛邪传说》（已有版号）、《代号：盗墓》、《代号：转生史莱姆》等产品也计划将陆续根据各自进展上线。 毛利率提升显著，买量支出、员工持股计划以及股票期权计划推高费用率。2023Q3公司毛利率83.66%，同比提升4.61pct，环比下滑0.61pct。前三季度毛利率83.91%，同比提升10.01pct，主要是公司对外分成成本下降。2023Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为28.96%/6.02%/11.91%，其中销售费用率环比提升5.89pct，提升幅度相对明显。前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为25.56%/6.81%/10.95%，同比分别增加4.73pct/2.77pct/0.80pct。销售费用的增长主要是公司上线了较多新产品，市场推广支出增加所致；管理费用增加主要是员工持股计划以及股票期权计划的费用摊销增加。 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《恺英网络(002517)中报点评：上半年毛利率大幅提升，下半年重磅新游计划上线》2023-08-3011968 《恺英网络(002517)公司点评报告：拟收购浙江盛和剩余股权，提升公司整体竞争力及业绩》2023-05-26《恺英网络(002517)年报点评：连续三年业绩大增，拥抱AI、VR等新技术》2023-04-28 持续深度挖掘传奇IP空间。10月公司与世纪华通签署战略合作协议，将就传奇系列IP在移动游戏、PC游戏以及其他创新业务形态上进行研发、运营、推广等合作。除此之外双方还将在传奇系列和传奇世界IP生态、品牌进行深度合作。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 董事长1亿元增持股份。公司董事长、第一大股东金锋将在6个月内增持公司股份，总增持规模不低于1亿元。自2020年3月起，董事长金锋累计增持金额达到12.57亿元，显示管理层对于公司未 来发展的信心。 投资建议与盈利预测：公司的“传奇品类+创新品类”双轮驱动的产品策略得到验证，在稳固传奇IP游戏产品的同时创新品类的优异表现也带来较多利润增量。预计2023-2025年公司EPS为0.69元、0.88元和1.04元，按照10月30日收盘价10.70元，对应PE为15.46倍、12.13倍和10.32倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：行业监管政策变化；宏观经济波动影响文化消费需求；游戏产品表现不及预期；买量成本增加；行业估值中枢下移 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。