利润恢复供应增加，关注能耗双控

锰硅/硅铁：震荡2023年9月28日 供应方面，虽目前硅锰供应宽松，产能过剩。但由于三季度利润恢复后硅锰产量提升较快，部分地区出现能耗超标问题，因此四季度利润和政策都会影响供应。利润方面，随着四季度水电补充有限南方成本抬升，南方供应或小幅下降。政策方面关注能耗双控对北方产区的影响。整体四季度硅锰供应或有缩量。需求方面，四季度成材端季节性需求下降叠加采暖季限产，需求减量，因此硅锰四季度或呈供需双减。价格方面，近期随着锰矿价格持续下跌，已贴近部分矿山成本，11月锰矿CIF报价上调，对四季度锰矿价格有所支撑。 ★硅铁：产量低位回升，供需仍偏宽松 总体来看，三季度随着硅铁价格上涨利润回升，工厂开工率有所上升，但后期供应依然取决于需求情况和政策指导。需求来看，钢材产量或由季节性下滑，同时部分主产区或面临能耗预警，因此供应总量有限制。需求方面，三季度钢材需求略超预期，四季度来看，建材需求预计维持弱势，虽然地产政策持续放松，但销售起色还非常有限。基建需求预计在专项债集中发行后边际有所提升，但增量有限，同时金属镁产量维持低位，四季度需求难言乐观。硅铁四季度或供需双弱。 ★四季度市场展望： 合金四季度或呈供需双减状况。供应端一方面需求下降利润收缩，工厂开工率或有下滑；另一方面部分产区发布能耗双控文件，因此关注能耗双控带来的限产情况。需求端季节性下滑。但四季度煤炭由于安监影响供应减量，因此煤价下方空间有限，加之锰矿远期报价上调，因此合金成本支撑较强。 ★风险提示： 能耗双控政策加严；需求超预期 目录 1、三季度市场回顾..........................................................................................................................................................42、硅锰：锰矿支撑，南北差距扩大................................................................................................................................52.1、锰矿供应高位价格走低，贴近矿山成本.................................................................................................................52.2、煤价坚挺，成本上行................................................................................................................................................72.3、供应端受利润和政策影响........................................................................................................................................72.4、硅锰供需总结及平衡表............................................................................................................................................82、硅铁：产量低位回升，供需仍偏宽松........................................................................................................................92.1、产量增加，利润偏低................................................................................................................................................92.2、成本持续上升.........................................................................................................................................................102.3、下游疲软，金属镁产量下滑..................................................................................................................................112.4、下游库存持续低位.................................................................................................................................................122.5、硅铁供需总结及平衡表..........................................................................................................................................123、四季度市场展望........................................................................................................................................................134、风险提示....................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：锰硅主力合约.................................................................................................................................................................4图表2：硅铁主力合约.................................................................................................................................................................4图表3：硅锰基差........................................................................................................................................................................5图表4：硅铁基差........................................................................................................................................................................5图表5：中国锰矿进口量.............................................................................................................................................................6图表6：中国锰矿进口分国别......................................................................................................................................................6图表7：天津港主流锰矿价格......................................................................................................................................................6图表8：主流矿山CIF报价走势..................................................................................................................................................6图表9：硅锰主产地电价.............................................................................................................................................................7图表10：化工焦价格...................................................................................................................................................................7图表11：全国硅锰开工率...........................................................................................................................................................8图表12：各省份硅锰开工率........................................................................................................................................................8图表13：2023硅锰供需平衡表（单位：万吨）............................................................................................................