请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中科软(603927.SH) 2023年10月30日 买入（维持） 所属行业：计算机/软件开发 当前价格(元)：31.00 证券分析师 钱劲宇 资格编号：S0120523090002 邮箱：qianjy5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 22.62 30.37 40.26 相对涨幅(%) 19.99 31.13 39.83 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中科软（603927.SH）2022年年报点评—不止有业绩修复和利润弹性，还有垂直MaaS平台的变革机遇》，2023.4.16 2.《中科软（603927.SH）：布局广泛的保险IT龙头，“保险+”和海外业务助力业绩突破，利润增长加速可期》，2023.2.3 中科软（603927.SH）2023年三季报点评：新签订单充足，盈利能力持续释放 投资要点  事件：中科软发布2023年3季报，前三季度公司实现营收39.21亿元，同比增长0.74%，其中软件开发类业务收入33.45亿元，同比增长1.96%；系统集成类业务实现收入5.65亿元，同比下降5.86%。单三季度看公司营业收入12.90亿元，同比下降2.97%，其中软件类业务实现收入11.38亿元，同比增长1.84%；系统集成类业务实现收入1.49亿元，同比下降28.57%。  收入增速主要受到集成业务收入确认节奏周期以及部分软件下游行业去年同期基数较高等影响，四季度确收之后可支撑全年收入增速抬升。受到部分大型系统集成项目执行及验收周期性的影响，部分集成收入未落入三季度，导致集成收入同比下滑且整体收入增速较为缓慢。同时在软件部分，从下游行业看，公司三季度金融IT业务保持稳定增长，政务IT、医疗卫生IT、其他IT领域业务受去年同期高基数影响及系统集成业务下降影响增速有所波动。根据公司往年的经验，第三季度通常为全年验收淡季，第四季度营业收入占全年比重较大。因此，随着公司在第四季度积极推进项目的验收，有望实现全年的经营计划。  新签订单增长良好，在执行项目储备充足。公司当前在执行集成项目合同金额超20亿。前三季度从新签订单来看，公司软件类业务、系统集成类业务新签订单均较去年同期进一步增长，可为公司各项业务的持续发展提供较为有力的支撑。  毛利率持续提升，盈利能力持续增强。2023年前三季度总体毛利率约34%，同比增加2pct。利润率的提升一方面与前三季度毛利率较低的系统集成业务收入下降，导致相应业务成本下降有关；另一方面也由于公司加强内部开发、组织管理，不断加强对“相似复用”技术的应用，人工成本较去年同期有所下降。同时公司实施“飞轮”战略，强调提升高价值量业务收入，因此软件业务毛利率进一步提升。  现金流状况改善，收款能力增强。公司进一步加强对应收款项的管理，前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金36.31亿元，同比增长19.08%，经营活动产生的现金流量净额为-10.95亿元，较去年同期增加3.19亿元，体现了公司以在考核和项目管理多方面加强管理的成效。从考核的角度，公司以净利润、经营性净现金流为核心考核指标，各年度经营性净现金流与净利润匹配性较高；从项目管理的角度，公司对资金占用大、回款风险高、毛利率较低的部分项目加以控制，持续优化业务结构。  盈利预测与估值：基于公司目前丰富的项目储备情况，公司有望在四季度的确收高峰期实现全年收入与利润增速的进一步提升；同时保险公司前三季度原保费收入同比增长11%，随着下游保险公司的逐步复苏，公司将在第四季度积极推进已有项目的验收和新项目的合同签订工作公司，有望在明后年持续保持良好的业绩释放态势且收入增速有望进一步提升。预计公司2023-2025年收入为74/84/97亿元，归母净利润为8.3/10.6/13.5亿元，当前股价对应PE为22/17/14倍。  风险提示： 收入确认进度不及预期；下游保险IT 投入恢复进程不及预期；垂直 MaaS 平台研发和应用进度不及预期。 -14%0%14%29%43%57%71%2022-102023-022023-06中科软沪深300 公司点评 中科软（603927.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 593.60 流通A股(百万股)： 593.60 52周内股价区间(元)： 26.74-43.69 总市值(百万元)： 18,401.60 总资产(百万元)： 6,636.31 每股净资产(元)： 5.02 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,281 6,705 7,458 8,439 9,703 (+/-)YOY(%) 8.6% 6.7% 11.2% 13.2% 15.0% 净利润(百万元) 577 639 830 1,058 1,349 (+/-)YOY(%) 21.2% 10.6% 30.0% 27.5% 27.5% 全面摊薄EPS(元) 0.97 1.08 1.40 1.78 2.27 毛利率(%) 29.5% 29.3% 30.6% 31.8% 33.0% 净资产收益率(%) 22.1% 23.1% 25.4% 27.2% 28.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 中科软（603927.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 6,705 7,458 8,439 9,703 每股收益 1.08 1.40 1.78 2.27 营业成本 4,741 5,179 5,752 6,499 每股净资产 4.41 4.65 5.50 6.56 毛利率% 29.3% 30.6% 31.8% 33.0% 每股经营现金流 0.58 0.47 1.68 2.06 营业税金及附加 34 38 43 49 每股股利 0.55 0.71 0.91 1.16 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 323 358 397 446 P/E 28.82 22.17 17.40 13.64 营业费用率% 4.8% 4.8% 4.7% 4.6% P/B 7.03 6.67 5.64 4.72 管理费用 90 89 101 116 P/S 2.74 2.47 2.18 1.90 管理费用率% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% EV/EBITDA 25.48 23.96 18.54 14.42 研发费用 899 992 1,122 1,291 股息率% 1.8% 2.3% 2.9% 3.7% 研发费用率% 13.4% 13.3% 13.3% 13.3% 盈利能力指标(%) EBIT 666 855 1,085 1,372 毛利率 29.3% 30.6% 31.8% 33.0% 财务费用 -46 -44 -49 -57 净利润率 9.5% 11.1% 12.5% 13.9% 财务费用率% -0.7% -0.6% -0.6% -0.6% 净资产收益率 23.1% 25.4% 27.2% 28.7% 资产减值损失 15 17 19 22 资产回报率 9.3% 11.4% 12.8% 14.1% 投资收益 -0 -0 -0 -0 投资回报率 24.4% 25.7% 27.4% 28.9% 营业利润 637 829 1,059 1,351 盈利增长(%) 营业外收支 6 6 6 6 营业收入增长率 6.7% 11.2% 13.2% 15.0% 利润总额 642 835 1,064 1,357 EBIT增长率 6.2% 28.4% 26.9% 26.4% EBITDA 695 898 1,155 1,464 净利润增长率 10.6% 30.0% 27.5% 27.5% 所得税 4 5 6 8 偿债能力指标 有效所得税率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 资产负债率 59.6% 57.5% 56.0% 54.5% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.6 1.6 1.6 1.6 归属母公司所有者净利润 639 830 1,058 1,349 速动比率 1.5 1.5 1.5 1.5 现金比率 0.8 0.8 0.8 0.8 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 3,057 3,397 3,822 4,575 应收帐款周转天数 74.3 71.8 72.9 73.0 应收账款及应收票据 1,083 1,133 1,301 1,505 存货周转天数 41.4 40.0 41.5 41.0 存货 537 563 650 725 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 其它流动资产 1,153 1,153 1,153 1,153 固定资产周转率 47.0 24.3 13.0 9.5 流动资产合计 6,493 7,015 7,834 8,930 长期股权投资 1 1 1 1 固定资产 142 471 823 1,216 在建工程 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 7 8 8 8 净利润 639 830 1,058 1,349 非流动资产合计 336 666 1,018 1,411 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 6,829 7,681 8,852 10,341 非现金支出 44 95 122 145 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -46 -44 -49 -57 应付票据及应付账款 1,654 1,778 1,988 2,249 营运资金变动 -493 114 91 310 合同负债 1,609 1,790 2,025 2,328 经营活动现金流 281 995 1,222 1,747 其它流动负债 140 140 140 140 资产 -32 -373 -422 -485 流动负债合计 4,052 4,401 4,939 5,620 投资 -0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 0 -0 -0 -0 其它长期负债 18 18 18 18 投资活动现金流 -33 -373 -422 -485 非流动负债合计 18 18 18 18 债权募资 0 0 0 -24 负债总计 4,070 4,419 4,956 5,638 股权募资 0 0 0 0 实收资本 594 594 594 594 其他 -526 -282 -375 -484 普通股股东权益 2,759 3,262 3,896 4,704 融资活动现金流 -526 -282 -375 -508 少数股东权益 0 0